本期導讀：
作者丨FOFWEEKLY
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創投行業正迎來久違的振奮時刻。
沉寂許久的IPO市場，在近日密集釋放政策積極訊號。
上週，證監會剛剛發文明確“重啟未盈利企業適用科創板第五套標準上市”，前天，六部門聯合發文“支援生產、渠道、終端等消費產業鏈上符合條件的優質企業透過發行上市、‘新三板’掛牌等方式融資”。
過去幾年， 受IPO稽核趨嚴影響，退出持續承壓，尤其是醫療和消費賽道更為低迷，而現下，市場及監管層面持續釋放出利好動能。
時隔兩年，創投行業終於等來了退出曙光。
A股回暖
近年來，中國股權投資市場面臨的壓力日益加劇，尤其是在IPO政策階段性收緊的背景下，一級市場的退出機制遭遇了前所未有的挑戰。
據清科資料顯，2024年共發生3,696筆退出案例，同比下降6.3%，其中被投企業IPO案例數為1,333筆，佔比36.1%。
退出層面的壓力也直接傳導至募資端，據FOFWEEKLY釋出的《LP全景報告》指出，2024年，受IPO收緊及宏觀經濟層面影響，中國私募股權市場募資端LP出資節奏進一步放緩，全年機構LP出資私募股權基金總認繳規模約 1.48萬億，連續4年下滑，較去年同比下跌19.57%。
行業深度調整引發的結構性出清，使眾多GP面臨募資、退出多重壓力。
值得關注的是，步入2025 年，一級市場呈現出了顯著回暖跡象，尤其IPO方面自近日起展現復甦態勢。
據大象IPO資料顯示：截至目前，2025年A股已受理71家企業，佔去年全年受理總數已超九成。按月份來看，6月新受理創今年新高，截至6月23日已受理44家，佔今年全年受理總數的61.97%。
與此同時，過往備受壓力的醫療和消費賽道也迎來了新契機。
6月24日晚間，上交所上市稽核委員會發布審議會議公告，將於7月1日審議科創板IPO企業武漢禾元生物科技股份有限公司（簡稱“禾元生物”）的發行上市申請。
這是6月18日證監會主席吳清在陸家嘴論壇宣佈在科創板設定科創成長層，並且重啟未盈利企業適用科創板第五套標準上市以來，首家上會的科創板第五套標準企業，為蟄伏已久的投資機構帶來退出週期重啟的實質性訊號。
據證券時報：目前，科創板已有20家公司使用第五套標準上市。其中，19家為創新藥研發企業，1家為高階醫療器械研發企業。
同日，中國人民銀行等六部門聯合印發《關於金融支援提振和擴大消費的指導意見》，其中指出，積極發展股權融資。支援生產、渠道、終端等消費產業鏈上符合條件的優質企業透過發行上市、“新三板”掛牌等方式融資。引導社會資本加大對服務消費重點領域投資，透過“長期資本”“耐心資本”滿足長週期消費產業融資需求。
“釘子戶”破冰成為最直觀的風向標。
一位長期關注消費行業的投資人指出：“這不僅為消費企業自身的發展提供了強大的動力，也為投資者提供了更多的投資機會。”
港股狂飆
從多個維度看，2025 年A股IPO市場顯然比2024年熱鬧許多。
有機構合夥人表示：2025年以來，A股IPO情況確實呈現出一些積極的變化，消費企業領域，也迎來了新的進展。
而另一邊，港股市場在政策紅利與流動性改善的雙重驅動下，呈現出更為激進的復甦態勢，堪稱“狂飆”。
據Wind資料顯示，截至6月17日，2025年港股股權融資額總計2133.01億港元，同比增幅超300%。其中，IPO融資額為779.88億港元，同比增長超500%。
從寧德時代、海天味業等龍頭企業的 “A+H” 佈局，到滬上阿姨、蜜雪冰城等新消費品牌的扎堆登陸，再到巴奴近期遞交招股書，港股市場可謂熱度空前高漲。
尤其是今天，港交所更是迎來週六福、聖貝拉、穎通控股3家公司集體鳴鑼，堪稱熱鬧非凡。
“港股透過 18A、18C章節等制度創新，為企業提供了更靈活的上市通道。” 某券商投行負責人指出，“疊加科企專線、保密遞表等政策支援，今年以來企業赴港IPO已形成明顯熱潮。”
根據港交所資料：2025 年第一季上市活動和集資額延續2024年下半年的強勁勢頭，第一季共有17家公司上市，總集資額達187億港元，是2024年第一季的近四倍。
德勤釋出的《中國內地及香港IPO市場2025年第一季度回顧與前景展望》中預計，2025年內地市場新股發行數量及融資規模相比2024年將穩中有增。同時，港股市場IPO市場受惠於最佳化A股上市公司申請來港上市程式、鼓勵內地龍頭企業來港上市、港股估值與流動性改善等因素，2025年有望迎來約80只新股，融資金額達1300億～1500億港元。
在港股 IPO 持續升溫的背景下，這股上市熱潮持續蔓延。鼎資本董事長張馳在近期採訪中指出：“我們去年就有地平線、黑芝麻（000716）、國富氫能三家被投企業在港股上市，今年預計還會有希迪智駕等七八家企業赴港IPO，今年確實對大家來說會是一個獲得退出收益的好年份。”
《每日經濟新聞》調研顯示，“隨著港股IPO趨熱，各大保薦機構都已經在業務安排上進行了戰略調整。”多家投行從業者透露：2025年港股市場呈現顯著的“爆發式”增長態勢，頭部企業上市專案集中湧現。在此背景下，投行、律所等中介機構進入高負荷運轉。
事實上，IPO市場的一系列積極變化，與監管政策的動態調整密不可分。
有業內人士坦言：“2024年，監管層對IPO節奏進行了調整，更加註重上市公司的質量，而非單純追求數量。這一調整在一定程度上導致了2024年IPO市場的冷清，但也為2025年市場的健康發展奠定了基礎。”
結語
如今，這股始於年初的IPO熱潮，正以更強勁的態勢向縱深發展。
今年以來，監管層推出的系列增量政策，明顯重塑了GP和LP對一級市場的信心。從科創板到港股18C章節的最佳化，通過制度創新進一步啟用行業對長期投資的預期。
2025年對於創投行業來說，無疑是充滿希望的一年。A股與港股IPO市場的雙向復甦，不僅為蟄伏已久的資本提供了退出通道，更重新點燃了行業對科技創新與產業升級的投資熱情。縱然挑戰猶存，但在政策紅利與技術革命的雙輪驅動下，創投行業正迎來適配新發展格局的戰略機遇期。
不過，儘管IPO回暖為行業提供了關鍵退出支點，但創投機構仍需積極探索多元化的退出機制，尤其是在併購與S基金方面的應用。
沒有絕對的凜冬時代，只有不適應的人或機構。
未來，透過靈活的退出策略、有效的政策引導和良好的市場環境，中國創投行業有望實現高質量的發展，推動經濟的持續增長。
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*本文僅代表作者個人觀點。
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