2025.05.18
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作者 | 第一財經 周艾琳
美元指數此前一度經歷了10%的大跌，“去美元化”浪潮蠢蠢欲動，亞洲貨幣（如日元、新臺幣等）對美元大漲5%~10%，而人民幣升值不及2%。如今，人民幣似乎開始顯露升值啟動的跡象。
在5月12日中美經貿會談取得超預期進展後，13日，中國央行自4月初以來首次將人民幣中間價設在7.2以下，報7.1991。而後幾日，中間價都維持在7.2以下，16日報7.1938，當日美元對離岸人民幣一度下破7.2，上週收盤報7.2098。
近期，多家投行更新了對亞洲貨幣的預測，其中高盛對人民幣的預測最為積極。該機構稱，若貿易協議最終達成，美元/人民幣將有望回落至7，而出口商繼續賣出美元的話，最看好的新興亞洲貨幣為韓元、新臺幣、馬來西亞林吉特和新加坡元。不過，仍有不少機構對後續美國和歐洲、亞洲各國的貿易協議持謹慎態度。
多家接受第一財經採訪的出口商和銀行人士表示，中國境內出口商結匯的跡象不明顯，和分紅購匯的力量基本抵消。短期美元很難持續走弱，但美元持倉過高的亞洲企業、機構會逐漸考慮在中期分散自己的貨幣敞口。
截至上週收盤，美元/人民幣報7.2103，美元/離岸人民幣報7.2098，美元指數站穩100大關報101。同時，亞洲貨幣對美元有所回落，美元/日元從此前接近140附近回到145.63，美元/新臺幣則從28區間回到了30.218。
受到關稅大戰緩和的支援，5月15日，美股收復了4月2日“對等關稅”實施以來的全部跌幅，全年收益為正。標普500自4月低點以來上漲了19.5%，距離技術性牛市僅剩50個基點，牛熊的切換僅在1個月之間。由關稅大戰引發的美元拋售潮也有所緩和。
受此影響，儘管人民幣一度對美元升破7.2，但並未進一步升值。16日，中間價報7.1938。某外資行外匯交易員對記者稱，近幾日逆週期因子影子變數為-200點，比起此前近-1000點的幅度相去甚遠。一方面體現了央行當下沒有太多維穩匯率的壓力，另一方面似乎央行也沒有太大的推動人民幣升值的意願，因為出口的挑戰仍存。
當前，機構認為人民幣大幅升值的可能性不大。
原因在於，美聯儲降息的門檻頗高，根據各大機構預測，首次降息預計在9月到12月，相比之下，歐洲央行、英國央行等更可能在美聯儲之前降息，因而美元繼續走弱的可能性下降。
貿易協議的走向仍將主導市場情緒。渣打中國宏觀策略主管劉潔對第一財經表示，短期中間價回到7.2以下，和報復性關稅撤回的節奏保持同步。短期美元對人民幣有望下行，人民幣中間價不排除進一步調強至7.17~7.18，但未來人民幣匯率仍將取決於中國經濟狀況和貿易談判進展。在她看來，中國央行並無刻意推動升值的意願，未來人民幣走強的程度可能有限。
目前，市場已經將目光投向“第二階段協議”的程序，其不確定性仍存。
澳新銀行認為，最終協議的達成時間可能在2026年美國中期選舉前（較快方案），或2028年美國總統大選前（更全面方案）。
不過，劉潔表示，讓關稅進一步下降的門檻仍存。回顧貿易戰1.0，2018年7月美國開始對中國加徵關稅，直到同年12月，兩國決定實行90天的緩和期，而後談判遇阻，2019年5月美國又開始對中國加徵關稅。直到2020年1月，雙方才簽署了第一階段貿易協議。當時耗時超過1年，而且是在特朗普面臨大選之前。
如今，對特朗普來說，下半年需要將注意力聚焦在減稅和去監管上，以爭取明年中期選舉的更大籌碼。
未來，出口商的行為變化也對匯市走勢至關重要。早在去年一波人民幣升值潮期間，各大機構都開始關注出口商結匯可能對人民幣帶來的拉動作用。
此次，出口商恐慌性結匯在中國臺灣貿易企業方面的表現更為突出。3月至5月初，新臺幣對美元累計升值10%，月初的幾天升值幅度就高達6%，加之臺灣貨幣政策主管部門並未介入（以往則常規性管控新臺幣的升值節奏），在強烈的新臺幣升值預期下，出口商恐慌性結匯。
不過，類似情況並未發生在人民幣市場。某城商行企業銀行負責人對記者表示：“中國境內出口商客戶在7.3以上時出現過一波結匯，但現在並沒有出現集中結匯跡象，大家認為7.2不太划算，更傾向於選擇等待。”
外匯專家劉楊對記者提及，雖然也有一部分結匯的行為，但4、5月恰逢分紅派息季，部分港股企業需要購匯來進行分紅，兩股力量有所抵消。企業仍傾向於認為，匯率會穩定在7.2附近，除非貿易局勢出現重大變化。
巴克萊近期評估了亞洲出口經濟體貨幣可能上漲的空間，並識別哪些市場可能出現更多結匯行為，尤其是在本地出口商持有大量美元的情況下。
巴克萊宏觀、外匯策略師張蒙對記者表示，中國在結匯方面面臨的“脆弱性”最大，而在整個東北亞地區中，韓國的結匯風險最小。
她分析稱，根據中國的外匯結售匯和交易資料，估算中國企業可能存在約1000億美元的潛在美元結匯流動。從2020至2022年，銀行（代表客戶）淨結匯額與中國年度貨物貿易順差的比率平均為0.3，而這一比例在2023年降至-0.07，2024年進一步降至-0.11。
假設“缺失”的結匯流主要是由於出口商保留美元所致，巴克萊估算，自2023年以來，出口商持有的美元總額已達到7000億美元。不過，這些美元資產未必都會被轉換為人民幣。
中國企業正在積極尋找其他出路，例如透過“一帶一路”倡議在供應鏈多元化和海外資源配置方面加大投入。因此中國企業或仍會繼續持有美元資產，但如果美元對人民幣匯率繼續下跌至7.10~7.15以下，最多也可能有1000億美元被轉換成人民幣，這可能進一步推動匯率下探至7附近。
儘管當前美元拋售潮暫緩，但“去美元化”可能仍將在中期持續。
高盛最新表示，至少有三個關鍵主題仍保持不變：逐步從美國資產向多元化配置的趨勢預計將持續；亞洲出口商可能會繼續將美元兌換為本地貨幣，此前幾年他們已經積累了大量美元存款；如果亞洲經濟體開始與美國展開貿易談判，亞洲貨幣或將更難貶值。
劉潔也對記者提及，當前眾多亞洲機構和企業都意識到了美元資產錯配的問題（美元敞口過多），未來企業可能考慮分散美元貿易應收賬款，或者加大外匯敞口的對沖比例，而這一變化將是循序漸進的。
接受記者採訪的企業也表達了類似觀點。比如，廣州加福加德食品科技股份有限公司負責人對記者稱，公司主要出口目的地為中國港澳地區、新加坡、馬來西亞、印尼，主要結算的貨幣為美元和港元。出口產品為麵粉，屬於糧食行業。儘管中美關稅大戰的緩和有利於出口業務，但在政策允許的範圍內，公司計劃加大對東南亞國家的出口，並考慮分散外匯風險敞口。
上述人士表示，對需要用於購買海外原材料（如小麥）的資金，公司傾向於不結匯。同時，使用外匯掉期兌換人民幣，補充人民幣階段性缺口。不過，為了規避美元匯率波動的風險，公司計劃部分使用人民幣進行進口小麥結算，以替換原美元結算模式。
微信編輯 | 小羊
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