2025年4月2日以來，美元對人民幣匯率中間價從7.17的中樞水平連續上調，截至4月10日，美元對人民幣匯率的中間價為7.2092。同期，美元對人民幣即期匯率出現了較大幅度的上行，從7.2687持續上行至7.3498（4月9日CFETS即期匯率）。
我們認為：第一，4月2日以來人民幣匯率出現的變化已經明顯突破了前一階段人民幣匯率的執行模式。第二，現階段人民幣匯率出現的變化與美國的關稅政策密切相關。第三，未來人民幣匯率的彈性或進一步提高，市場因素會成為驅動美元對人民幣匯率的關鍵力量，且這種調整是漸進、可控的。
掃描文末二維碼可閱讀全文。
2025年4月2日以來，美元對人民幣匯率中間價從7.17的中樞水平連續上調，截至4月10日，美元對人民幣匯率的中間價為7.2092。同期，美元對人民幣即期匯率出現了較大幅度的上行，從7.2687持續上行至7.3498（4月9日CFETS即期匯率）。
針對這一現象，我們有如下三點評論。
第一，4月2日以來人民幣匯率出現的變化已經明顯突破了前一階段人民幣匯率的執行模式。如圖1所示，2023年10月以來，美元對人民幣匯率基本上是在一個區間內執行，這個區間的下限是美元對人民幣匯率的中間價，這個區間的上限是美元對人民幣中間價再加上2%的浮動。（關於這一匯率執行機制的主要特徵，詳見CF40研究·簡報《升貶一線間》）
在這一機制下，我們看到的特點是：（1）區間上限始終沒有持續突破7.345這樣一個2008年以來的歷史高位；（2）中間價的定價也始終保持在7.2以下，這一中間價水平對應的區間上限就是7.3435。這樣的制度安排體現了貨幣當局維持人民幣匯率水平基本穩定的決心。
資料來源：CF40研究
然而，過去幾個交易日里，中間價突然開始上行，同期對應的區間上限（中間價+2%）也在上行，並在4月10日達到7.3533的水平。這些現象都表明，現階段美元對人民幣匯率已經突破了前一階段的執行機制。
第二，現階段人民幣匯率出現的變化與美國的關稅政策密切相關。4月2日，美國宣佈了所謂的“對等關稅”政策，對各國加徵關稅的幅度大幅超過了市場預期，全球金融市場的波動性明顯增加。本輪人民幣匯率的變化也是在此之後出現的，因此有理由認為兩者存在比較直接的關係。
第三，未來人民幣匯率的彈性或明顯提高，市場因素會成為驅動美元對人民幣匯率的關鍵力量。
……
（掃描下方二維碼可檢視全文）
“CF40研究”小程式
我們的原創研究產品序列“CF40研究"已在微信小程式端正式上線。訂閱“CF40研究”，您將暢享全年無間斷原創報告、視聽服務、精品圖書贈閱、會員專享主題活動等線上線下超值權益組合。加入我們，開啟這場新知之旅吧!
版面編輯：宥朗｜責任編輯：宥朗
視覺：李盼 東子
監製：李俊虎 潘潘