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如果投資者的投資組合中沒有黃金，那可能他們既不懂經濟金融，也不懂歷史。
——橋水基金創始人 瑞·達里奧
2025年初，全球市場動盪不安。特朗普宣佈對主要貿易伙伴加徵高額關稅，全球股市應聲下跌，投資者人心惶惶。在這樣的背景下，黃金作為避險資產，再次站上了舞臺中央。國際金價在短暫回撥後迅速反彈，突破3000美元/盎司的歷史高點。
曾幾何時，大家對黃金的認識還停留在首飾金，金條等實物，買來以“藏”這種偏儲蓄觀念的方式進行投資。投資者往往認為對高風險偏好者而言，黃金波動性不足，對穩健投資者來說，波動又過於明顯，同時長期回報僅與通脹水平持平。然而近期，黃金以強勢的漲幅重新回到投資者的視野，讓不少人重新認識這一特殊的投資品類。
黃金的投資邏輯是什麼？當前黃金行情如何演繹？個人投資者在如今如何配置黃金？ 本文將結合黃金投資的邏輯、近期的表現，談談2025年黃金的配置思路。
黃金的投資邏輯
黃金作為一種獨特的資產，過去20年的表現顯示其收益率接近權益資產（如股票），但波動性和最大回撤顯著低於後者。尤其在權益資產表現不佳的年份，黃金往往逆勢上漲，成為投資者的“避風港”。
什麼決定了黃金的價格
我們可以簡單認為黃金是一種不產生票息的債券，其價格主要由市場預期和避險需求驅動，而非固定收益決定。
從表象的因素看，黃金作為一種不產生票息的債券，其價格與名義利率息息相關。美債的實際利率，即名義利率減去通脹預期，顯示出與黃金價格的波動呈顯著的負相關關係。當其他資產回報不佳時，經濟基本面所處階段往往伴隨加息尾聲及降息週期，此時國際金價易受提振，表現佔優。反之，當美聯儲處於加息週期時，黃金卻未必大跌。
但從黃金內在的價值看，我們可以將黃金視作貨幣的對立面，就是在國家經濟良好、貨幣被廣泛認可的情況下，黃金往往被人們忽視。然而，當一個國家的貨幣信用出現問題，或者出現嚴重的通貨膨脹時，黃金的價值屬性便會重新受到重視。在當前的信用貨幣體系下，影響黃金長期價格的主要因素就是貨幣信用。
貨幣的信用主要體現在幾個方面，其中之一是購買力，即我們通常所說的通貨膨脹。當一個國家面臨嚴重的通貨膨脹時，商品價格普遍上漲，黃金價格同樣會上漲。
信用的另一種表現是主權的破產可能性，比如政府的更替。歷史上這種情況並不常見，但我們可以看到美元其作為一種貨幣的認可度，也可以視為對政府信用或貨幣信用的衡量。當美元不被世界廣泛認可時，美元計價的黃金通常表現較好；反之，當美國經濟強盛、美元被多國接受時，黃金錶現則相對較差。近些年來，世界對美元的質疑不斷加深，這也促使黃金價格持續上漲。由此，我們認為影響黃金長期價格的兩個主要因素本質上都是法幣的信用，具體表現在通貨膨脹和貨幣的認可度上。
從供需看
供給端——彈性有限
黃金供給主要來自礦產（約75%）和回收（約25%），但開採成本高企和新礦開發週期長，供給並不是價格的主要影響因素。
需求端——旺盛且多元化
投資需求成為金價上漲核心驅動力。地緣政治風險、通脹預期和資產配置需求推動全球黃金需求持續增長。在一些新興經濟體中，如俄羅斯、中國、印度和土耳其等央行購金的增速尤其顯著，這些國家此前的儲備主要是外匯，黃金的增持空間依然很大。
簡要做個總結，黃金價格由多重屬性驅動：
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金融屬性：與美國實際利率負相關。當美聯儲降息或通脹預期升溫時，實際利率下降，持有黃金的機會成本降低，金價易上漲。
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貨幣屬性：“去美元化”趨勢下，非美央行減持美債、增配黃金，2024年全球央行黃金儲備佔比顯著提升。
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商品屬性：珠寶消費佔需求50%以上，但央行購金和投資需求權重逐年抬升。
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避險屬性：地緣摩擦與滯脹環境下，黃金的“不確定性溢價”凸顯，尤其對沖滯脹效果優於單純抗通脹。
今天的黃金——不確定陰霾中金光閃閃
2025年初，特朗普“對等關稅”政策落地，稅率超預期，導致全球市場動盪。黃金價格在3月中旬突破3000美元/盎司，一度觸及3100美元/盎司以上，海外避險需求成為主要推手。然而，關稅戰升級初期，市場恐慌引發短暫拋售，隨後因避險資金迴流迅速反彈。
短期內，美股“Risk Off”情緒和流動性壓力導致黃金價格波動，但這並未動搖其長期上漲邏輯。高關稅可能引發通脹與經濟放緩，疊加全球央行購金支撐，黃金的向上趨勢更加確定。世界黃金協會資料顯示，一季度印度、土耳其等央行繼續增持黃金，為金價築底。
2025年黃金走勢會如何呢，目前來看，有這幾點值得關注：
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貨幣政策：若美聯儲如市場預期開啟降息週期，貨幣環境寬鬆，持有黃金的機會成本降低，將對黃金價格形成一定支撐；同時全球央行在2025年可能延續近年積極增持黃金儲備的行為，為國際黃金價格提供中長期支撐。
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經濟形勢：全球經濟放緩、通脹抬頭，黃金避險功能凸顯。
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地緣政治：國際衝突與美國政策不確定性（如關稅戰）推高避險需求。
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市場供需：後期隨不確定性減退，資金流入放緩可能限制短期漲幅，但亞洲等地實物需求穩定。
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其他：美元走弱通常會使黃金價格上漲，若美元指數因特朗普政策或其他因素走強，則可能對黃金價格產生一定的打壓作用，加密資產競爭也或分流部分資金。
長期來看，黃金或進入“貨幣變局”下的長期牛市。各國之間信任度的下降，帶來全球經濟、貨幣體系的深度重構，這個過程將是長期的。一方面，全球央行購金需求增加或將是長期持續性的趨勢。另一方面，目前主要購金國的官方黃金儲備水平尚低，未來還有較大的增持空間。
牛市不僅是機會，也帶來風險，在黃金屢破歷史新高的時間節點，我們作為個人投資者如何參與黃金投資呢。
黃金——資產配置的利器
黃金的配置邏輯其實很簡單：如果你覺得這個世界混亂，就可以買點黃金，也就是我們老祖宗常說的“亂世黃金”。正如達里奧所說，如果對歷史有所瞭解，建議在資產組合中持有一定比例的黃金。他在其簡易版的全天候策略中推薦普通投資者配置7.5%的黃金，以對抗滯漲和權益市場的恐慌。
投資邏輯十分簡單，挑戰在於如何踐行這一長期邏輯。許多投資者往往受到短期波動的影響，看到短期漲幅就想賣出，或者在短期下跌後無法堅守。這恰恰是投資中相對困難的地方，真正能夠落地實施你的投資理念，反倒是更具挑戰性的任務。透過資產配置，將黃金的優點放大，同時削弱單一資產的波動也許是更好的選擇。
黃金具有的長期收益和波動性優秀，充分對沖權益市場波動的特性，使其非常適合放入投資組合中進行長期投資。在極端情況下，股債可能會同時下跌，而黃金很大機率上漲，從而起到一定的保護作用，分散風險。
目前投資黃金，完全可以考慮參考類似達里奧全天候策略的分散配置理念。它透過分散投資，把資金分配到不同的資產類別中，既追求收益，也平衡風險。雪球三分法提供了一種實用框架：
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資產分散：配置股票、債券、商品（如黃金基金），建議黃金佔比5%-15%。
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市場分散：投資全球市場，降低單一經濟體風險。
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時機分散：透過定投平滑波動，平衡風險與收益。
在這裡，我們使用三分法工具，將黃金ETF聯接基金加入組合，和傳統的股債方案的歷史回測做對比。相比傳統股債64方案（60%股票、40%債券），三分法配置思路展現出更強的抗風險能力和收益穩定性：
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2008年危機：股債64跌25%，三分法僅跌15%。
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2020年疫情：股債64最大回撤20%，三分法僅12%。
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長期表現：三分法年化收益率7.2%、波動率8.5%，優於股債64的6.5%和10.5%。
在2025年關稅戰背景下，黃金對沖通脹與震盪的能力進一步凸顯，成為組合穩定的基石。三分法透過多元資產的對沖功能和科學配置思路，顯著提升組合在不確定性中的穩健性，為投資者提供更優的風險收益平衡。
普通投資者，或許不需要追逐每一波金價的漲跌，而是找到一種更穩健的方式，讓財富在市場的風浪中逐漸生長。即使是黃金，也出現過大幅度、長時間的下跌週期，相比押注單資產，資產配置提供了一種更優的的思路，這是我們值得借鑑學習的。
雪球三分法是雪球基於“長期投資+資產配置”推出的基金配置理念，透過資產分散、市場分散、時機分散這三大分散進行基金長期投資，從而實現投資收益來源多元化和風險分散化。