導讀：新路徑。

近日，諾華宣佈以31億美元交易總價收購Anthos Therapeutics，背後大股東黑石實現退出。據悉，該交易預計將於 2025 年上半年完成。

不同於傳統併購案例，Anthos Therapeutics在2019年由交易的兩位主角——諾華、黑石共同創立。如今6年過去，雙方合作將心血管重磅藥物推向全球，而股東之一黑石成功退出，透過早期2.5億美元的投入撬動數倍回報，功成身退。

一個出錢、一個出力，藥企和投資機構共同分擔風險，也共同迎接收益——眼下，這一被稱作NewCo的模式，悄然在醫藥創投圈流行，為投資人和Biotech指出一條特殊的生存之路。

先從一場合作說起。

2019年2月，MNC諾華牽手Blackstone Life Sciences，宣佈將共同成立一家新生物製藥公司Anthos Therapeutics，以開發治療心血管疾病的創新藥物——其中，Blackstone Life Sciences是黑石旗下生命科學投資平臺，專注於投資新藥和醫療技術，目前管理著 120 億美元的資產。

彼時雙方約定，公司成立後，黑石作為資本方將提供2.5億美金的A輪啟動資金，並主導產品的開發；而諾華則將旗下FXI抗體MAA868（abelacimab）的全球權益裝入Anthos，並保留少數股權——這一模式被稱作“NewCo”，即“Newly Created Company”，一般由資本、團隊、管線三部分組成：圍繞特定創新藥管線成立新公司，透過資本注入加速研發，最終以併購或上市實現退出。

據悉，這款被稱作abelacimab的單抗藥物，是一種新型凝血因子 XI 抑制劑，旨在預防心房顫動患者的中風和全身性栓塞，以及防止癌症患者血栓復發，是Anthos Therapeutics管線中的唯一一款產品。

此後六年，Anthos Therapeutics進行了緊鑼密鼓的研發，直到今年1月公佈的臨床試驗中，abelacimab亮眼的表現引發圍觀：與全球暢銷抗凝藥物利伐沙班相比，其大出血風險降低67%，胃腸道出血風險減少89%。此外，abelacimab還曾獲得FDA兩項“快速通道”資格，並進入多項三期臨床試驗，市場潛力巨大。

回想當年，諾華為了將資源集中於快速發展的另一款心血管藥物，選擇剝離優先順序較低的abelacimab。如今隨著其專利到期壓力臨近，諾華選擇高價將abelacimab收回以補充後期資產，當屬情理之中。

另一邊，透過這次NewCo退出，黑石也如願賺了一筆：根據公告，Anthos Therapeutics股東將獲得 9.25 億美元的預付款。此外，如果實現某些監管和商業里程碑，Anthos Therapeutics股東還有權獲得超20億美元的長期兌付。對比當年僅2.5億美元的初始投入，這樣的回報實屬豐厚。

值得一提的是，這也是Blackstone Life Sciences對旗下控股公司的最大一筆退出。Anthos Therapeutics主席兼Blackstone Life Sciences全球負責人表示，該交易是對資產管理公司所有權戰略的“肯定”——“我們在尋求尋找創新產品並圍繞它們建立公司，以滿足未滿足的患者需求。”

而NewCo的模式也被黑石延續了下來：2021年，Blackstone Life Sciences再度聯合兩家生物醫藥公司，成立CAR-T新勢力公司AvenCell Therapeutics，針對難治性血液腫瘤疾病進行技術研發。如若公司未來資料積極，或許也將成為黑石退出案例中難忘的一筆。

IPO市場持續低迷，壓力傳導至一級市場。寒冬中的投資人出手愈發謹慎，“缺錢”成為行業主旋律。去年一位從業者表示，由於現金流斷裂的情況愈演愈烈，行業不少公司已暫停研發或解散，名存實亡。

另一邊，併購承載了Biotech更多退出期待，卻並不如想象般簡單：據統計，2024 年A股整體併購數量較上一年增長2%，但醫藥生物行業的併購數量卻呈下降趨勢，全球生命科學併購交易數量更是相比下降了8%。阿斯利康收購亙喜生物、諾華收購信瑞諾等明星案例背後，初創Biotech依然困在估值低、定價難、成交難等困境中。

退出困難，融資受阻，Biotech急需一味良藥——已在國際市場上成熟運作的NewCo模式映入眼簾。此前招銀國際資本總經理周可祥就曾解釋稱，NewCo其實是在醫保支付、投資退出的雙重困境下選擇的一種變現方式，因為它同時兼顧了BD和融資。

去年以來，恆瑞醫藥授權管線給貝恩資本獲最高60億美元收益，點燃國內NewCo熱潮。從康諾亞、嘉和生物等上市公司，到岸邁生物、維立志博等臨床階段Biotech，紛紛拿出管線與海外基金合作，拿到一筆筆資金。君實生物更是聯手冪方健康基金，成立國產NewCo安領科生物，實現這一模式的本土化創新。

既能開啟融資路徑，又能在大藥企背書下推進商業化，還能在退出上獲得先機，不少手握創新藥資產的Biotech躍躍欲試。2025開年，創新藥就開啟“一天一個NewCo”的盛況，映恩生物、康諾亞、和鉑醫藥等紛紛完成交易，開啟局面。

水面之下，投資人們也紛紛開始盤算，被投企業有哪些可以透過NewCo出售的專案，尤其是那些IPO受阻、融資困難的高估值Biotech們，它們曾經在寬鬆時期大規模鋪張管線、囤積人才、建廠研發，手握豐富管線而不願賤賣專案或資產，急需新的資金血液和退出路徑。

不過，這條道路仍然遍佈荊棘。一方面，NewCo的一大本質仍是融資，能促成交易者終究是少數，交易難度不比BD或併購要小，需要平衡創新各投資方獲益的方式；另一方面，對於管線較少的Biotech而言，每各資產都牽扯著估值和投資人的利益，難以抉擇。