港股牛市中期——科技巨頭投資價值研判

2025-07-17 13:17 雪球

風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。
作者：KAIZEN投資之道
來源：雪球
2025年上半年港股市場已明確進入技術性牛市，恒生指數年內漲幅超22%，恒生科技指數上漲超22%，成為全球資本市場表現最亮眼的資產之一。這一輪牛市的核心驅動力包括南向資金的持續流入、中國資產的戰略性重估（科技與新消費領域突破）、以及港股上市公司質量的系統性提升（優質企業上市潮和去美元化趨勢）。
當前港股市場正處於牛市的中期階段，儘管三季度初可能面臨短期調整風險（如關稅政策變數、美債波動等），但震盪向上的趨勢已形成共識。在科技與新消費主線中，騰訊控股、阿里巴巴、美團、快手四家公司作為港股網際網路龍頭，其核心競爭力、護城河、未來潛力、投資優先順序，以下深度分析：

一、騰訊控股：生態協同與AI賦能的長期價值錨點

騰訊的核心競爭力在於其社交生態的壟斷性（微信使用者超13億）和技術儲備的持續投入（年研發費用超600億元）。微信生態已形成“支付-內容-小程式-遊戲”的閉環，疊加AI技術在遊戲、金融科技、廣告等場景的加速落地，其護城河在社交、資料流量和使用者粘性層面難以複製。
當前估值（動態市盈率23倍左右）顯著低於Meta等國際巨頭，修復空間明確。未來潛力在於AI商業化變現（如AIGC廣告、智慧助手）及遊戲出海的增量空間。短期需關注中概股監管風險，但長期仍是港股科技板塊的“壓艙石”。

二、阿里巴巴：雙輪驅動下的結構性復甦

阿里以電商與雲計算雙引擎構建護城河，其中淘寶/天貓仍是國內電商基本盤，而阿里雲（亞太市場份額第一）則受益於AI算力需求爆發。儘管面臨拼多多、抖音電商的分流壓力，但其供應鏈整合能力、品牌商家生態及全球化佈局（Lazada、Trendyol等）仍具優勢。
當前估值（市盈率約16倍）反映市場對短期競爭壓制的擔憂，但AI商業化（如通義千問、阿里雲智慧服務）和全球化進展若超預期，可能帶來估值重塑。未來關鍵在於能否透過AI技術鞏固電商護城河並開啟雲業務增長天花板。

三、美團：本地生活服務的“不可替代性”與即時零售紅利

美團的核心競爭力在於本地生活服務的高市佔率（外賣市佔率超60%）和即時零售的基礎設施（30分鐘送達率98%、無人機配送降本40%）。其護城河源於高頻需求（餐飲外賣、到店服務）、資料驅動的排程演算法及商戶端的深度繫結。
受益於消費復甦和即時零售滲透率提升（如美團閃購、社群團購），未來增長點包括AI驅動的運營效率最佳化（如動態定價、庫存管理）及新業務（酒旅、充電寶等）的協同效應。短期需警惕抖音本地生活服務的競爭，但長期看，即時零售和AI賦能的邊際成本下降將強化其護城河。

四、快手：下沉市場滲透與短影片電商的彈性標的

快手的核心競爭力在於下沉市場（三四線城市及縣域使用者）的高滲透率（下沉市場使用者佔比超40%）和直播電商的強變現能力。其護城河體現在使用者黏性（“老鐵文化”社群屬性）及供應鏈整合能力（自建工廠和品牌孵化）。當前估值（市盈率約18倍）反映市場對其使用者增速放緩及抖音競爭的擔憂。
但若能透過AI技術最佳化內容推薦效率、提升廣告收入佔比（如品牌廣告、搜尋廣告），或可釋放估值彈性。未來關鍵在於能否突破“低價電商”標籤，向高客單價商品和多元化內容生態升級。

五、投資優先順序

綜合推薦序：騰訊 ≥ 美團 > 阿里 > 快手
1.騰訊為首選：兼具高確定性（遊戲/廣告雙復甦）與AI彈性，估值安全邊際高。
2.美團具黑馬潛質：即時零售全球化複製能力+ 技術降本（無人機），稀缺性顯著。
3.阿里需觀察雲增速：150目標價隱含上漲空間，但需驗證AI算力變現效率。
4.快手彈性大但波動高：依賴AI商業化進度，需跟蹤可靈AI影片生成落地效果。

總結

當前港股市場處於牛市中期，科技與新消費主線仍具上行動能，但需警惕三季度初的短期調整風險。騰訊控股憑藉生態協同與AI技術儲備，仍是長期價值錨點；阿里巴巴需觀察AI商業化進展及全球化成效；美團受益於即時零售與本地生活需求剛性，護城河穩固；快手作為彈性標的，需關注下沉市場滲透與內容升級的兌現能力。
綜合來看，騰訊和美團的“防禦性+成長性”組合更具配置價值，而快手和阿里則需等待催化劑（如AI突破或競爭格局改善）驅動估值修復。投資者應把握港股震盪中的結構性機會，優先佈局護城河深厚、估值合理的龍頭企業，同時動態跟蹤政策與產業趨勢變化。最後我持有騰訊、阿里、美團、快手，他們是港股的成長基石，值得繼續持有。此時此刻奉上張耒詩句：“業無高卑志當堅，男兒有求安得閒。”

投資建議不作為買入依據，歡迎大家點贊討論。

雪球三分法是雪球基於“長期投資+資產配置”推出的基金配置理念，透過資產分散、市場分散、時機分散這三大分散進行基金長期投資，從而實現投資收益來源多元化和風險分散化。

相關文章