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作者：userfield
來源：雪球
之前與大家聊過和鉑醫藥，從25年初到現在漲了七八倍。簡單來說，最強邏輯就是幾筆大額BD以及AZ入股，讓公司從超級低估的價值發現到開始逐步認可技術平臺優勢。
我們今天對比三家biotech，康諾亞Vs和鉑Vs百奧賽圖。
一般人想不到把這幾家湊在一起去比，我放在一起的原因是
1）都有技術平臺優勢；
2）BD交易都很活躍；
一、康諾亞
自己有單抗/雙抗/ADC多個技術平臺，覆蓋領域從腫瘤到自免。暫時看，產品技術+覆蓋領域沒找到邊界。
康諾亞以IL-4Rα為抓手，可能要躍升到BioPharma級別，我判斷如果這個靶點商業化做到20億，就算晉升成功。當然，其實康諾亞的躍升基石沒那麼牢固，2-3年的先發優勢是否能保證自己不再掉下來，需要持續跟蹤。（其實艾力斯也是一個藥，直接幹到25年可能小50億，就躍升成功）。
康諾亞的BD交易也很活躍，從國內權益授權，到臨床前合資，到全球權益授權給大藥企，再到NewCo，所有的授權模式都搞了一遍。不能說康諾亞研發出來某個藥就是想賣權益，畢竟康悅達如果做成了，以後還是想著自己研發出來的東西自己來賣。估計未來也會越來越少出現把國內權益直接賣掉的事情了（類似TSLP給石藥）。但是還會積極賣海外權益，近半年的4筆NewCo就非常明顯，不能直接賣給大藥企，就先養起來，出資料再待價而沽。
二、和鉑醫藥
有著全球稀缺的小鼠抗體平臺，產出各種雙抗像下崽一樣，還一窩一窩的！甚至單獨把這個平臺拆出一部分，變成諾納生物，有點類似抗體技術研發服務平臺。
和鉑從早期到現在，就推進了2個品種進入臨床3期，一個是巴託利單抗，類似再鼎艾加莫德的FcRn抗體，但最後就剩一個重症肌無力，其他適應症好像無疾而終了，另一個是治療乾眼症的TNF-α靶點特那西普，最後3期臨床失敗了。早早進入臨床的CTLA-4，5年過去了，嘗試了很多適應症，也不願意推進到臨床3期。剩下管線裡面還有十幾個藥，單抗、雙抗、ADC也全有，但都在臨床1期，沒有推進到2期的產品。
感覺和鉑的策略就是靶點開發出來，看著雙抗組合比較有潛力，臨床前就開始賣，如果暫時沒賣出去，就推進到中美的臨床1期，稍微讀出個數據，再找BD交易的機會，輕易不會燒錢推進到2期。
過去兩年裡，和鉑大部分時間都只有10-15億市值，沒有融資功能。賬上淨現金在21年後就低於10億，然後22年燒錢最狠的時候燒了接近10億（23-24年降了很多）。所以，和鉑過去幾年就儘量發揮自身技術平臺優勢，變成了以BD為最終目標的短閉環biotech。
而我們之前說的諾納生物平臺，專門變成了要麼做抗體技術開發CRO，要麼賣臨床前創新藥，成為抗體開發/授權平臺。其實這個生意也不少賺錢，幾個大交易中：
1）23年底，賣給輝瑞的臨床前間皮素ADC的海外權益，5300美元+10.5 億美元里程碑付款；
2）24年5月，賣給阿斯利康臨床前單抗（未披露靶點），2900萬美元首付款及近期里程碑付款，最高5.75億美元里程碑；
3）24年底，與Candid的TCE雙抗合作，總金額是3.2億美元；
所以，現在大家覺得和鉑的小鼠抗體平臺是個會下金蛋的雞，特別是把這隻雞單獨養在起來的時候，大家覺得更有價值。
三、百奧賽圖
百奧賽圖起家是做模式動物，類似藥康生物和南模，但百奧賽圖自己玩了閉環，從模式動物擴張到基因編輯和藥效評價，然後發現養老鼠是用來做新藥開發動物實驗，就跨界來到了抗體開發領域，甚至搞起來千鼠萬抗的暴力篩選靶點的計劃。
關於千鼠萬抗，我理解就是把所有篩出來的靶點抗體，都拿小鼠“鼠肉”試一遍，看看哪個效果好，就BD賣出去。
百奧賽圖的抗體開發業務，對標和鉑的諾納生物，雖然技術手段不一樣，但都是做抗體開發，而且增長也很快，24年收入3.2億/+80%，截止到24年底，已經累計簽署了 200 項藥物合作開發/授權/轉讓協議，僅24年當年就簽了100項。百奧賽圖自己也有biotech子公司祐和醫藥，把自己覺得好，但暫時沒有BD出去的藥推進到臨床，先開發著，啥時候有不錯臨床資料再去賣。
所以，百奧賽圖的發展路線，相較於和鉑，有點像先有納諾生物，後有和鉑醫藥。
總結
聊了三家biotech，從發展模式和經營態勢來說，都具備不錯的靶點研發能力，以及靈活的BD策略。康諾亞更向BioPharma那邊走，而百奧賽圖在抗體開發CRO模式這邊，和鉑是處於中間地帶，創新藥臨床推進和抗體開發兩手都在抓。
其實，發展策略無所謂誰好誰差，都是圍繞著創新藥賺錢。但不同生意模式，從投資角度需要關注的要點不一樣，需要投資者注意事項也不同。譬如康諾亞25年的核心邏輯是康悅達的商業化，而到抗體開發生意中，臨床速度推進的快慢可能不是最重要的，更重要的是要BD圈子裡的口碑。
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