價值投資之利用市場一致預期

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風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。

作者：只買消費壟斷

來源：雪球

億海國際2016年上市。當時不到3塊錢。市值不到30億。2015年公司收入8.4億，利潤1.25億。當時大概20多倍市盈率。很合理。

但是隨後，其利潤從1.25億，連續高速增長到2019年的7.9億利潤，42億收入，收入漲了5倍，利潤漲了6倍多。5年利潤能漲6倍，是年35%的利潤高增長。於是市場徹底瘋了，給其1200億市值。市盈率150倍。股價從最低2.6漲到148. 漲了57倍。就是因為2020年的時候，市場一致預期這種高速的利潤增長會長期持續。

可是2020年突然來了疫情，海底撈火鍋店生意受到影響，其利潤暴跌。毛利率也從39%跌到30%。2019年到2022年，連續3年利潤停滯增長。市場又一致預期其利潤未來無法增長。價格從148最低跌到9塊。現在也只有15塊。是高點的10分之1. 市盈率從150倍跌到17倍。

其實現在的億海國際利潤和2020年差不多的。但是股價可以差10倍。公司還是那個公司。不是2020年高估了，就是現在低估了。或者一直在高估。這個每個人觀點就不一樣了。但是給我們的啟示，就是不要去高市盈率買。偉大公司都不能高市盈率去買。更何況平庸公司。

泡泡瑪特，2020年上市。最高股價107. 2019年到2021年，利潤從4億到8億。高速增長。所以當時給1337億市值。市盈率高達167倍。可是到了2022年，利潤腰斬，從8億到4億。於是股價從107跌到10塊。跌了90%。市值幹到130億。市盈率還是高達30倍。但是，2023年，利潤又開始暴漲翻倍，2024年還在高速增長，於是股價又回來了，從10塊漲到了125. 當2022年利潤下滑的時候，財報要到2023年4月份才出來。但是股價從2021年就開始暴跌了。市場短期非常聰明。能提前兩年預判未來利潤和營收漲跌。

這個有點類似中國飛鶴。2019年利潤39億，2020年利潤74億，增長89%。2021年初這個資料出來的時候，股價已經從低點漲了4倍多。最高漲到25.7. 但是隨後，2021年出生人口1060萬人，比2020年減少了140萬人。疊加疫情惡化，市場開始悲觀。儘管2021年利潤68.7億，比2020年只下滑了7.6%，但是毛利率也在下滑，營銷費用上漲，市場開始悲觀，當2022年3月份這個年報資料出來的時候，股價已經從25.7跌到了6塊多。跌去了75%。市場短期非常聰明。能提前1年多預判未來業績。飛鶴短期股價是跟著人口走的。到了2024年，隨著2023年年報出爐，利潤進一步從50億下滑到34億，股價最低跌到3.4. 人口也進一步下滑到902萬。我們就是在2024年，利潤暴跌到34億，人口902萬，股價4塊錢的時候，重倉出手，把45%的倉位都給了中國飛鶴。

飛鶴最近的暴漲，也是跟著人口預期走的。政策出臺之後，市場開始敏感，預期未來人口反彈。飛鶴是最大的受益者，於是開始普遍樂觀，搶入這個股票，市場預期2025年和2026年利潤要大幅上漲。等到2026年利潤真的暴漲，這個資料要2027年3月份才能出來，也就是2年之後。但是等到那個資料出來的時候，股價已經重新上20了。等於市場提前2年預判未來利潤營收資料，但是我們提前4年。在市場最悲觀的時候，股價最低的時候買入。

這個有點像古井貢酒。2008年，古井貢酒股價6塊，市值15億。2008年利潤3500萬。所以當時看靜態資料，市盈率50倍。古井貢酒從1998年多元化開始，就從白酒行業老大的位置跌落神壇，利潤從97年1.9億跌到2008年3500萬，跌了80%多。市值從1998年56億跌到2008年15億。

2007年的時候，古井換董事長，新董事長曹傑大刀闊斧改革，砍掉多元化業務，聚焦主業，2008年推出了年份原漿酒，確立中高階價位為主的品牌體系，大規模壓縮產品數量，處理和消化非主流產品和低檔產品，實現產品升級換代。

古井的股價是2008年10月份見底的。跌到6塊。和大盤基本同步。然後2009年公司股份制改革，進一步提升經營效率，當時市場就預期其利潤會連續高速增長，因為各種動銷指標向好，基本上大戶和機構都有專門的人來調研市場和調研公司的，所以先知先覺的資金在持續買入。我就記得2009年，我看盤的時候，有一個公司天天漲停，一看，叫st古井，我當時一看st, 基本不去碰的，當時買股票，都是看著過去的pe, pb，來做股票，拿著被深套的招商銀行，根本就不懂消費壟斷，提價權，市場滲透率，困境反轉，市場預期，動態跟蹤公司管理層，戰略聚焦，資源聚焦，大單品，營銷打法，和同業競爭的情況，投資主要看未來這些重要因素，就是看著古井貢酒天天漲停，一臉懵逼。

2009年古井貢酒利潤高增長，比2008年增長300%多，等這個資料2010年4月份出來的時候，股價已經從6塊漲到了48. 漲了整整8倍。可見市場短期非常聰明，能提前預判未來公司業績。但是市場預判的基本是未來1，2年的公司業績，我們是預判公司十年甚至30年50年之後的業績。我們就利用市場短期預判的這種特徵，來大量購買那些短期暴跌各種資料向壞，但是長期會困境反轉的公司。

還有一個案例是瀘州老窖。老窖利潤從2011年29億到2012年44億，增長50%。2013年利潤突然下滑22%，到34億。但是等這個年報資料出來的時候，股價已經跌了近70%。即使2012年利潤高增長50%的年報資料在2013年4月份出來的時候，股價也已經從高點跌了近50%，就是當時市場很多資金已經預料到了後面的利潤大幅下滑危機，因為很多機構和大戶一直在動態跟蹤行業庫存和老窖的動銷資料的。就類似現在，為什麼老窖利潤一直增長，但是股價從300多跌到100多，就是因為市場主流資金預期未來老窖會利潤爆雷，經銷商環節的銷售不暢會傳導到上市公司年報利潤。

就比如我們重倉了中國飛鶴和衛龍美味之後，其實一直在緊密跟蹤公司的經營情況和動態業績。我們基本上2024年就知道，中國飛鶴業績會企穩回升，而且根據我們的調研，2024年下半年中國飛鶴業績比上半年環比還是增長的。衛龍美味也是如此，我們2024年參加公司的幾次會議，根據公司當時推出新品後的動銷資料和鋪貨資料，我們就知道2024年公司業績比2023年同比高增長，我們現在還知道2025年一季度公司業績也在同比高增長，2025年春節公司產品賣斷貨。所以最近衛龍和飛鶴的大漲，其實是很多聰明的，先知先覺的資金提前進入埋伏，預判未來幾年的業績高增長。

市場短期資金非常聰明，經常提前1年2年預判未來公司業績變好或者變差。我們利用短期資金的這種聰明，在公司，行業，股價，大盤最差的時候入手，在公司，行業，股價，大盤最好的時候退出。這個時候因為公司利潤連續5年甚至7年高增長，市場在樂觀癲狂的時候會給出60倍到150倍的市盈率。比如2020年150倍市盈率的億海國際，片仔癀，金龍魚，120倍市盈率的海天味業，60倍市盈率的貴州茅臺，五糧液，瀘州老窖，2025年100倍市盈率的泡泡瑪特等。而我們買入一個好公司的標準，也很簡單，就是扣除現金3-5倍市盈率。比如2014年我們600億市值買五糧液，1200億市值買貴州茅臺，2024年我們300億市值買中國飛鶴，120億市值買衛龍美味，都是符合這個標準的。

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