2025.05.12

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作者 | 第一財經周艾琳

中美經貿高層會談取得實質性進展。據新華社，5月10日至11日，中美雙方在瑞士日內瓦舉行經貿高層會談。12日，中美日內瓦經貿會談聯合宣告釋出，雙方關稅大幅下降。

美方承諾取消對中國商品加徵的共計91%的關稅，修改對中國商品加徵的34%的對等關稅，其中24%的關稅暫停加徵90天，保留剩餘10%的關稅。相應地，中方取消對美國商品加徵的共計91%的反制關稅；針對美“對等關稅”的34%反制關稅，相應暫停其中24%的關稅90天，剩餘10%的關稅予以保留。

至此，美國今年對中國加徵的關稅剩下30%，包括4月前徵收的20%芬太尼關稅和10%的“對等關稅”。

當日，離岸人民幣對美元大幅反彈，港股跳升，恒生指數收盤漲2.98%。

貝萊德首席中國經濟學家宋宇對第一財經表示：“會談取得的效果大幅超出預期，明確雙方下一步持續溝通有積極意義。美方指定的負責人人選有利於解決雙邊分歧，美國財政部長貝森特（Scott Bessent）表達了不脫鉤的積極表態，體現了更加務實的態度，會影響到市場對全球整體經貿衝突進展的判斷。”

經貿會談進展提振中國股匯市場

截至北京時間12日17:00，美元/離岸人民幣報7.2074，人民幣日內大漲近300點；中美日內瓦經貿會談聯合宣告釋出時A股已經收盤，當日上證綜指上漲0.82%報3369.24點。港股則因宣告大漲，恒生科技指數飆升5.16%報5447.35點。

卓越發展研究院院長、上海發展研究基金會副會長兼秘書長喬依德對第一財經表示，聯合宣告體現了“對等”原則，有利於管控中美雙方的分歧。在他看來，美國部分產品如大豆等有替代來源如巴西，但中國很多產品難以找到很好的替代，這使得美國在貿易戰中面臨壓力。此外，美國總統特朗普的減稅、關稅等政策相互矛盾，難以全部實現目標，例如減稅可能導致財政收入減少，關稅大幅提高卻可能收不上來，還可能影響經濟，因而美國存在調整關稅的壓力。

喬依德也提及，在4月於華盛頓舉辦的國際貨幣基金組織（IMF）春季年會期間，他所參與的某場研討會上恰逢白宮經濟顧問委員會主席米蘭（Stephen Milan）發表演講，米蘭主張減稅、放松管制、實施行業關稅，但並未提及推動美元貶值，事實上坊間大肆討論的“海湖莊園協議”（米蘭被認為是幕後軍師）並未被當前的華盛頓各界過多討論，美國更關注的問題仍是貿易公平。

宋宇則對記者表示：“雖然還需要很多細節，但雙方宣告明確表示取得了重大進展。這次雙方在會後宣告的調子相當一致，這應該體現了共識較多。”貝萊德方面認為，中美雙邊關係進展不是零和博弈中的和解。比如，加快放開市場準入既符合中國經濟改革的方向，也有利於雙方關係的改善。

在此背景下，宋宇認為，這一系列變化應該會加強國內外投資者對中國資產的信心，中美關係取得進展是近期宏觀形勢改善的一個重要方面。4月資料顯示，中國出口韌性比預期強得多（同比仍增長8%）。此外，經濟政策支援加碼。上週，三部門宣佈的一攬子金融政策，傳遞了對宏觀經濟的支援訊號。“我們預計雖然中美關係取得重大進展，但經濟政策仍將加大力度，保持年初以來取得的良好勢頭。”

當前，高盛也維持對中國資產超配的觀點。該機構稱，過去一個月，MSCI中國指數已幾乎收復美國“對等關稅”政策實施以來13%的跌幅，年初至今則累計上漲12%。中國金融資產保持了韌性，人民幣對美元匯率在過去一個月裡升值1.7%。

在高盛看來，市場普遍將這種強韌表現歸因於幾個因素——美元全線走弱；中美貿易緊張關係出現緩和跡象；硬資料顯示中國經濟增長穩健；中國國內推出切實有效的寬鬆政策。因此，高盛在區域配置建議中維持高配中國股票，並上調了2025年指數每股盈利預測。相應地，該機構將MSCI中國指數和滬深300指數的12個月目標點位分別小幅上調至78點和4400點，對應7%和15%的潛在回報（相較於上週五收盤）。

關稅後續和盈利走勢仍是關鍵

儘管中國股市、匯市持續反彈，不過在機構看來，關稅的後續進展和中國企業整體盈利情況的變化仍然至關重要。

澳新銀行中國首席經濟學家楊宇霆在最新報告中稱：“我們預計中美兩國將在大約一個月內就進一步緩和局勢展開討論。預計到2025年7月中旬美國債務上限臨近，再加上價格壓力，這將促使美國參與更多的貿易談判。接下來，我們認為雙方將專注於建立一個貿易模板，並且最終的協議將在美國2026年中期選舉前達成。”

摩根士丹利中國首席策略師王瀅對記者提及，關稅降低對中國股市構成利好。鑑於雙邊關係中存在諸多問題，如何實現持久的解決方案仍待觀察。

她也表示，未來仍需關注一系列相關問題，例如美國存託憑證（ADR）摘牌、投資限制以及技術出口禁令。摩根士丹利當前繼續主張採取平衡的投資策略，持有離岸市場的優質大盤網際網路股票和A股市場的藍籌消費股，同時保持一定的防禦性投資敞口。

同時，隨著亞太股市經歷了一波不小的估值修復，投資者也密切關注盈利復甦能否跟上。

高盛亞洲股票策略師慕天輝（Timothy Moe）表示，經歷了強勁的反彈後，MSCI亞洲除日本外指數已從4月初的暴跌中完全恢復，並回到年初至今的高點附近。反彈動力在於，圍繞貿易協議的訊息有所增加，壓力指標已從近期的極端水平回落，美元走弱，投資組合資金流顯示出重新冒險的初步跡象。

就中國而言，高盛中國股票策略師王凱（Kevin Wang）近期的研究顯示，隨著最新財報季接近尾聲，一些關鍵趨勢和主題值得關注：H股仍領先於A股。MSCI中國指數2024財年利潤同比增長14%，而滬深300指數（剔除金融行業後）約為4%。受通脹下行的影響，A股公司營收增長放緩，尤其是上游行業的營收增長。

積極因素則在於，迄今為止，出口商報告的業績表現穩健，海外銷售敞口升至歷史新高。美國關稅的影響可能在未來幾個季度開始顯現（如今則有望緩和）；由於需求仍待提振，資本支出增速放緩至歷史低點（同比下降4%），但AI或將改變資本支出格局；2024年名義股息和股票回購總額達到3.5萬億元人民幣，推動股東總回報率達到歷史最高水平（3.6%）。

在此背景下，本週的重磅財報備受關注。嘉盛集團資深分析師陳杰瑞（Jerry Chen）對記者稱，京東、騰訊、阿里等中國科技巨頭將於本週公佈最新業績，其中阿里的商業零售和雲業務表現強勁，但其股價今年已累計上漲48%，遠超騰訊的20%；相比之下，市場普遍對騰訊持積極態度，它被認為是AI應用最大受益者；而京東因受外賣業務訊息的影響，市場對其2025年下半年的利潤基礎存在擔憂。

微信編輯 | 夏木

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