為什麼說黃金並不是很好的避險資產？
文 | 張是之
長期以來，黃金被視為避險資產的代表，但在全球金融市場中，其避險功能正面臨越來越多的質疑。本文將從結構性缺陷、技術性風險、流動性悖論三個維度，深入剖析黃金作為避險資產的侷限性，最後從奧地利學派的視角來看下其中涉及到的基本原理問題。
一、黃金市場的部分準備金與混合儲存問題
全球黃金市場長期被誤認為以實物交易為核心，但實際運作中，90%以上的黃金賬戶採用非分割託管模式（Unallocated Account），即混合儲存。也就是，你買的黃金，存在銀行裡不是一塊塊的金塊，而是和別人的黃金混合在一起儲存的。
大約只有10%的黃金是以分割託管形式存在（Allocated Account），即明確對應實物金條。但是這種分配賬戶需支付0.5%-1%年費，而未分配賬戶成本僅為前者的1/10甚至免費。這種成本結構，促使市場更傾向於使用未分配賬戶。
以倫敦金銀市場協會（LBMA）為例，其日均黃金清算量高達588噸，但截至2019年，倫敦金庫中實際儲存的黃金僅7449噸，其中商業金庫的黃金存量僅2368噸，且大部分被黃金ETF佔用。