中免是中國最大的免稅旅遊零售商，市場份額約 86%。始於 1984 年的中國免稅品公司，2004 年與中國國際旅行社重組為中國國旅集團。2011 年，海南離島免稅政策實施，中免開始運營離島免稅業務。2017 年後，中免透過收購擴大業務，獲得多個重要機場的免稅店經營權。財新稱這使中免在行業中獨佔鰲頭。2019 年，公司專注免稅業務，2020 年更名為中免股份。2021 年，中免業績爆發，股價大漲。

然而，根據中免集團的最新財報，今年前三個季度裡，他們的營收和利潤卻都在下跌。36 氪指出，儘管中免在國內免稅市場佔據主導地位，而且旅遊市場在逐漸復甦，但中免並沒能憑藉自己的優勢，交出一份表現良好的成績單。那麼，中免的業績為什麼會下滑？他們的生意都遭遇了哪些挑戰？

離島免稅是指旅客可以在離島免稅店或經批准的網路銷售平臺上購買免進口稅的商品，並在機場、火車站、港口碼頭等指定區域提貨離島。2011 年，海南成為世界上第四個實施離島免稅政策的區域，中免集團是第一家試點企業。介面新聞指出，海南離島免稅業務一直是支撐中免盈利的重要力量。

2020 年 6 月，由於疫情導致境外消費迴流，加上海南離島旅客每年的免稅購物額度從 3 萬元提升到 10 萬元，海南免稅店的銷售額迅速飆升。海關資料顯示，2021 年海南的離島免稅購物金額同比增長 80%，創歷史新高。當年，中免在海南的收入佔總營收近 70%，離島免稅甚至超過機場免稅渠道，成為中免最賺錢的業務板塊。

不過，在出入境政策重新放開後，海南離島免稅購物陷入低迷。財新的報道顯示，免稅消費的主要商品價格較高，今年前八個月，海南離島免稅累計購物金額同比下滑 30%。與此同時，日元走低使得日本奢侈品價格更具吸引力，吸引了大批原本會去免稅店購物的國內消費者。此外，科爾尼諮詢指出，實際上去海南旅遊的遊客並未減少，但疫情後，遊客們更傾向於餐飲等體驗式消費，而非免稅店購物。中免去年在海南地區的營收減少了約 75 億元，在總營收中的比重也下降到近 60%。

根據 36 氪的報道，多數奢侈品牌來自歐美國家，而免稅渠道的優勢在於不徵收進口關稅、增值稅和消費稅等，因此免稅店的主要產品是各類國際大牌。然而，一名接近中免的知情人士向財新表示，今年顧客的消費意願下滑嚴重，消費降級或尋找平替的情況更加普遍，這給中免造成了巨大的銷售壓力。

36 氪還指出，旅遊零售業務本質上是批發。過去，國內免稅渠道的銷售規模龐大，中免憑藉市場份額的絕對優勢，對進貨價格享有較大話語權，品牌方也願意讓利。但實際上，免稅企業通常透過買斷方式採購，供貨方無法控制終端價格，各大品牌的高階形象容易受到影響。隨著選擇免稅渠道的消費者減少，許多國際大牌不再願意在免稅店大幅降價。對消費者而言，曾經的地板價免稅商品現在變貴了，他們自然會轉而選擇其他更便宜的渠道，比如直接出境購物。

另外，36 氪的報道顯示，中免一直是國內主要門戶城市國際機場的大租客。疫情前，中免與首都機場、上海虹橋、浦東機場簽訂的合同規定，中免要麼向機場繳納保底經營費，要麼繳納實際銷售額提成，取較高者。疫情爆發後，由於出入境客流減少，2021 年初中免重新與機場簽訂合同，改為按實際銷售額分成，這讓中免節省了一筆不小的經營成本。

然而，隨著去年以來國際航班量的恢復，機場重新奪回了優勢地位。去年年底，中免和機場的相關協議又回到了疫情前的模式。因此，中免在財報中提到，國內重點機場的客流恢復導致租賃費用增加，而租金是成本的大頭。根據中免財報，去年他們包括租金在內的銷售費用超過 94 億元，是 2021 年的兩倍多。介面新聞分析認為，目前國際航班仍未恢復到疫情前水平，例如去年 7 月，浦東機場境外航線的旅客吞吐量僅為 2019 年同期的 52% 左右，這進一步限制了機場免稅店銷售收入的恢復速度。

根據澎湃新聞的報道，中免集團不僅經營各類離境免稅業務，還擁有日上免稅 App、cdf 海南離島購等線上購物平臺，這部分業務屬於有稅收入。經營線下免稅店時，中免需繳納的稅費主要是特許經營費，一般是銷售額的 1%-4%，而日上免稅 App 的營收則需繳納 13% 的增值稅。

介面新聞的報道顯示，2019 年以前，有稅收入還不到中免業績的 3%。但疫情後，情況發生反轉。一方面，機場租金的節省給了中免發展有稅業務的底氣，中免也需要減輕庫存壓力。另一方面，疫情期間無法外出的消費者，可以在日上 APP 上買到與實體免稅店價格相近的商品。再加上冠名綜藝帶來的影響力提升，截至 2022 年一季度，中免的有稅業務佔比已超過 30%。

然而，有稅業務增長的背後，不可忽視的是中免補繳的稅款，以及不斷增加的營銷費用，這些支出大大削減了他們的利潤。36 氪的分析指出，免稅業務的毛利率可能高達 50%，相比之下，有稅部分的毛利率只有 20%-30%。特別是當優惠力度減弱後，消費者可能會轉而選擇山姆會員店等其他線上平臺來購買各類國際品牌。頻繁被消費者吐槽「產品臨期」「派送遲」「退款難」的中免 APP，自然會失去一部分顧客。隨著出入境的重新放開，中免也正在減少有稅商品的銷售佔比，轉而將更多精力投入機場等傳統免稅渠道。

那麼說到這也想問問你，你最近在免稅店買過東西嗎？你會為了購物去旅遊嗎？