2025.03.14

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作者 | 第一財經祝嫣然

備受市場關注的開年經濟資料揭曉在即。國家統計局將於3月17日釋出今年1~2月份工業增加值、固定資產投資、社會消費品零售總額等宏觀經濟資料。

日前釋出的一些先行指標資料，比如製造業PMI、挖掘機銷量、零售業景氣指數、汽車產銷量、中小企業發展指數等，從工業、投資、消費等不同領域反映出經濟景氣水平有所回升，釋放了開年經濟執行的積極訊號。

第一財經研究院釋出的最新一期“第一財經首席經濟學家信心指數”為50.65，較上月回升，維持在50榮枯線以上。

剛剛閉幕的全國兩會上，政府工作報告設定了5%左右的經濟增長預期目標，突出迎難而上、奮發有為的鮮明導向，明確今年宏觀政策將更加積極有為，推出了一系列務實有效的穩增長舉措，極大地提振了市場信心。

3月12日召開的國務院常務會議討論透過《國務院2025年重點工作分工方案》，提出要細化措施加快落實，與各種不確定因素搶時間，緊抓快乾、靠前發力。同時密切跟蹤形勢變化，做好政策儲備，確保需要時能夠及時推出、儘快見效。

春節因素影響工業生產

從先行指標來看，2月製造業PMI為50.2%，比上月上升1.1個百分點；非製造業商務活動指數為50.4%，比上月上升0.2個百分點；綜合PMI產出指數為51.1%，比上月上升1.0個百分點。三大指數均位於擴張區間，顯示經濟景氣水平總體有所回升。

中國物流與採購聯合會特約分析師張立群分析，2月份PMI指數明顯回升，且回到榮枯線之上，既有春節季節性因素影響，也表明中國經濟初顯底部回升態勢。生產指數、採購量指數、價格類指數均呈明顯回升，表明春節後企業生產經營活動全面啟動，增量政策持續發力的效果更加明顯。

受春節假期、基數等影響，工業增加值同比增速或有所回落。參與第一財經首席調研的經濟學家對1~2月工業增加值同比增速預測均值為5.37%，低於2024年12月6.2%的增速。

興業銀行首席經濟學家魯政委表示，2025年春節假期延長1天，且2024年為閏年，使得2025年1~2月比2024年同期少2個工作日。高頻資料方面，高爐開工率、粗鋼產量、苯乙烯開工率好於2024年同期，水泥發運率和電廠煤炭日耗則不及上年表現。綜合來看，他預計1~2月工業增加值或小幅回落。

中金公司也認為，春節後主要行業的高頻開工率資料呈現季節性波動，整體平穩。由於2025年春節日期相對較早，疊加2024年閏年造成的高基數，預計1~2月工業增加值同比增速可能回落至5.2%左右。

北京大學國民經濟研究中心釋出的報告稱，穩增長政策等拉昇規模以上工業增加值同比增速，但伴隨基數效應、工業企業效益負增長的潛在制約，增速受到一定抑制，預計1~2月規模以上工業增加值同比增長5.6%，較2024年12月下降0.6個百分點。

值得一提的是，中小企業發展指數創下四年來最高值。中國中小企業協會3月12日釋出的資料顯示，2月中國中小企業發展指數為89.8，比1月份上升0.8。各分項指數、分行業指數全面上漲。

中國中小企業協會的調查顯示，隨著各地眾多專案開工，2月份，中小企業市場需求穩步上升，開工率達到100%的企業佔比，比1月份上升7.2個百分點。企業效益的改善，帶動了投資意願增強。所調查的8個行業中，7個行業的投入指數上升，企業擴大生產的意願明顯增強。調查還顯示，隨著轉型升級的持續，眾多中小企業正在加速向高階化、智慧化發展，成為培育新質生產力的重要力量。

消費增速或加快

隨著“以舊換新”政策加力擴圍，以及春節以來電影、文旅等文化產業持續升溫，各類消費促進活動有序開展，消費市場繼續呈現平穩增長態勢。

第一財經首席調研結果顯示，1~2月社會消費品零售總額同比增速預測均值為3.87%，高於2024年12月份3.7%的增速。

今年春節消費火爆，電影、文旅多項資料創歷史新高。文旅部測算，春節假期8天，全國國內出遊5.01億人次，同比增長5.9%；國內出遊總花費6770.02億元，同比增長7.0%。春節假期，全國消費相關行業日均銷售收入與上年春節假期相比增長10.8%，其中，商品消費和服務消費同比分別增長9.9%和12.3%。

關於前兩個月的消費表現，民生銀行首席經濟學家溫彬在參與第一財經首席調研時表示，從主要行業看，春節效應帶動下，與居民出行和文旅相關的行業表現良好，鐵路運輸業和航空運輸業商務活動指數均在53%以上，景區服務和文體娛樂相關行業商務活動指數明顯上行。

“以舊換新”政策效應不斷顯現。以電動腳踏車為例，商務部資料顯示，截至3月11日，今年全國電動腳踏車售舊、換新各166.4萬輛，超過2024年總和，相當於2024年工作總量的120.4%。自2024年9月工作啟動以來，全國已累計售舊、換新各304.6萬輛。

今年開年，新一輪汽車“以舊換新”政策加力擴圍並早早落地，加之企業技術升級和產品煥新刺激需求，支撐我國汽車產銷總體呈現穩步增長。特別是春節後，企業生產經營活動加快，新品釋出和促銷活動競相開展，市場潛力得到進一步釋放。

3月11日，中國汽車工業協會發布的資料顯示，2月汽車產銷分別為210.3萬輛和212.9萬輛，同比分別增長39.6%和34.4%。今年前2個月，汽車產銷分別為455.3萬輛和455.2萬輛，同比分別增長16.2%和13.1%，汽車產量增速較1月擴大14.5個百分點，銷量增速擴大13.7個百分點。

投資增速企穩

參與第一財經首席調研的經濟學家們對1~2月固定資產投資增速的預測均值為3.34%。

溫彬預計1~2月固定資產投資同比增長3.8%左右，其中基建投資增速預計回升至5.0%左右。從先行指標看，除石油瀝青裝置開工率外，磨機運轉率、螺紋鋼開工率、水泥發運率均較去年末下行。從資金來源看，1~2月城投債淨融資額1345億元，較去年同期增加306億元，用於專案建設的新增專項債發行5163億元，較去年同期增加1129億元，預計將支撐基建增長動能。

溫彬分析，製造業投資增速預計回落至7.4%左右。去年全年製造業利潤同比下降3.9%，連續三年負增長。加上貿易摩擦可能加劇，企業對於未來預期相對謹慎。房地產開發投資增速預計降幅收窄至-10.0%。在高庫存壓力下，房企拿地和新開工意願不足，預計投資端難有明顯改善。

中金公司預計1~2月固定資產投資增速或為3.2%。出口邊際放緩，但大規模裝置更新改造政策持續推進，整體制造業投資增速或有所放緩，預計1~2月累計同比或為7.8%（2024年為9.2%）。基建投資方面，春節後基建復工先慢後快，2月下旬已接近去年同期水平。考慮到資金端的國債和地方專項債發行提速，預計1~2月基建投資增速或在10%左右（2024年同期為9.0%）。

今年基建投資依然是穩增長的關鍵抓手之一，與專案建設相關的工程機械開工率、挖掘機銷量等資料也亮點頻現。中國工程機械工業協會對挖掘機主要製造企業統計資料顯示，2月銷售各類挖掘機19270臺，同比增長52.8%。其中國內2月銷售挖掘機11640臺，同比增長99.4%。扣除春節影響，1~2月國內挖機累計銷量同比增長51.4%，遠超年初市場預期。

機構分析，春節後項目開工率回升，裝置平均工作時長同比顯著增長。政策資金加速落地推動基建專案集中開工，特別是重大工程前期準備工作對小型機械的需求，為行業短期景氣度提供支撐。

水泥是基建的核心原材料。Wind資料顯示，2月28日當週，全國水泥發運率較前一週上升7.09個百分點，其中華東、中南、西南地區分別提升21.07、17.08和4.38個百分點，反映出施工活躍度顯著提升。

中信證券在研報中表示，近期水泥行業出現漲價潮，長三角、珠三角、東三省以及京津冀等地相繼上調熟料、水泥價格。財政資金加碼發力，基建需求穩步釋放。

重點領域投資加快推進，國家鐵路集團日前釋出的資料顯示，今年1至2月，全國鐵路固定資產投資完成685.4億元，同比增長5.1%，鐵路重點工程建設有序高效推進，為區域經濟社會發展注入了新動能。

國鐵集團表示，將聚焦多完成實物工作量和投資，強化建設資金和用地等要素保障，動態最佳化調整在建重點專案施工組織，積極推動一批重大專案早日開工建設，為推動經濟持續回升向好作出積極貢獻。

微信編輯 | 生產隊的驢（開工版）

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