挑固收+基金的核心到底是什麼？

2025-05-24 11:32 雪球

風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。
作者：表舅是養基大戶
來源：雪球
今天看到了招商證券做的一個測評，針對的是天弘基金的固收+產品線，文章叫《錨定絕對收益目標》。
從招商證券的這篇文章，正好探討一下關於固收+基金，控制回撤的問題，我覺得很適合個人投資者朋友們學習一下，我直接援引一下文章裡的一些圖片，作為輔助。
第一，權益市場走強過程中，往往伴隨著固收+業務的大發展。
下圖，是天弘旗下固收+基金的年度收益，和全市場的比較，這個圖比較有看點的一點在於，天弘的固收+產品數量，在2022年接近翻倍，而此前的2021年，恰恰是上一輪牛市的高潮，這說明權益轉牛推動固收+業務發展的邏輯，是沒問題的。
並且，在這幾年的發展過程中，可以明顯看到，從2018年資管新規提出，到2022年初正式落地，理財等打破剛兌，個人投資者在固收+產品的佔比大踏步提高（綠色箭頭的部分），直到和機構投資者，幾乎達成某種平衡，也就是說，固收+對個人投資者而言，是越來越繞不開的一個品種。
第二，正是因為固收+伴隨牛市而起，也使得牛熊轉換中，固收+的回撤控制能力，越發重要。
大家看上面第一張圖，可以看出，在過去整整10年的歷程中，天弘的固收+產品，唯一一次年度收益整體為負，就是2022年，也就是說在牛熊轉換的那個時間段——當年，全市場二級債基的平均收益是-3.15%，而滬深300的年度收益是-22.63%。
這其實恰恰說明，固收+的回撤控制能力（以及隨後的修復速率），非常重要，否則，使用者很可能在牛市的最高點集體進入，然後吃到最大的虧，奔著固收+去，結果“享受”到固收-的體驗。
所以，我個人一直認為，不論是純債產品，還是固收+產品，彈性反而不是第一位的，回撤控制能力才是第一位的，這背後，是投資者的“投資目的”決定的——這批人的目標，就是保值增值，在儘量別虧錢的基礎上，能比存款啥的表現的好一點。
所以，招商證券的原文中，也有大量的篇幅，描述兩個指標——回撤控制，以及滾動持有一年的正收益率機率。
第三，絕對收益的核心，其實在於考核。
我這個觀點，可能和大部分人不一樣。
很多人會認為，一個產品，特別是固收+產品，其要控制回撤，做絕對收益，核心是投資方法論或者基金經理的投資能力。
我覺得不是。
我覺得控制回撤方面，第一要緊的，是公司內部的考核。
基金經理們都是聰明人，有了考核約束後，這些人自然會去琢磨，去有的放矢的搭建產品配置和回撤控制的框架，否則，緊緊依靠個人的主觀能動性，是無法長期“戰勝市場”的——你很難指望一個人，不去時不時地賭一把，這不符合人性。
在招商的這篇訪談中，其提到的，天弘對固收+的考核，主要有幾個核心的點：
①在複雜的投資鏈條中（如資產配置、行業選擇、個股選擇等環節）拆解歸因進行考核難度較大，因此選擇直接對產品最終的業績表現進行評估。
②考核的核心導向並非單純追求排名，而是更側重於風險調整後的收益表現和風險控制能力。
③關鍵指標之一，風險調整後收益指標：如夏普比率（Sharpe Ratio）或索提諾比率（Sortino Ratio），用以衡量基金在承擔單位風險下獲取回報的能力。
④關鍵指標之二，最大回撤控制：設定明確的最大回撤目標值。如果產品的實際最大回撤突破了預設的目標，將在考核中被扣分。對於風險控制要求更嚴格的產品（如低波動產品），一旦突破最大回撤限制，可能會直接導致考核評級下調。這種嚴格的約束機制也促使基金經理在管理中密切關注回撤，並在接近目標閾值時主動調整組合以控制風險。
⑤關鍵指標之三，回撤修復時間：關注產品從最大回撤點恢復至前期高點所需的時間。
我個人覺得，定好了考核的框架，去嚴格執行，才是實事求是、真正能行穩致遠的方法論。
如果基金公司，一味吹噓自己的基金經理，有多麼多麼牛逼，多麼多麼大師，我覺得可能確實有牛逼的成分，但我永遠更相信，牛逼的個人比不過一套靠譜的體系。

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