“AI 四小龍”中的雲從科技，剛釋出了一份令人瞠目結舌的財報，我看完以後簡直大開眼界。
資料來源：雲從科技 2025 年 Q1 財報
首先，雲從科技一季度的營收僅為 3700 萬，同比下滑了 31%，和 2022 年相比，更是同比下滑了 83%。
資料來源：雲從科技財報
更誇張的是，收入不到 4000 萬，但淨虧損卻達到了 1.2 億，是收入的 3 倍還多。
資料來源：雲從科技 2025 年 Q1 財報
你可能會說，是不是前期研發投入太大，後面都可以賺回來呢？
這就涉及到另一個更令人絕望的財報資料：毛利率。
對於一家軟體公司來說，毛利率就像生命一樣重要，直接決定了軟體公司的盈利能力。
這是因為，軟體公司的研發費用普遍偏高，很多面向大客戶的軟體公司，營銷費用也居高不下，這些費用都需要透過“毛利”去填平。即：
1）毛利 = 營業收入 – 營業成本
2）營業利潤 = 毛利 – （研發費用 + 營銷費用 + 管理費用 + 財務費用） – 稅金及其他（略）
以 Salesforce 為例，其 2024 年上半年僅“研發費用 + 營銷費用”就佔去了收入的 50%，但是由於其毛利率高達 75%，因此才得以實現盈利。
雖然雲從科技還沒有公佈2025 年的毛利率，但是 2024 年的毛利率是多少呢？
35.8%。
這是什麼概念？
金蝶軟體 2024 年仍處於虧損狀況，毛利率也達到了 65%。
也就是說，作為一家 AI 公司，雲從科技的毛利率只有傳統軟體公司的一半左右。
這也意味著，雲從科技要實現盈利，還有非常長的一段路要走。
那雲從科技是不是個例呢？還真不是。
AI 四小龍的老大：商湯科技，曾經市值超過 3200 億港幣，如今只有 500 多億，跌去了超過 80%。
資料來源：百度股市通
而商湯 2024 年的財報，同樣令人瞠目結舌。
營收 37 億，但是淨虧損卻達到了 43 億，虧的比賺的還多，毛利率只有 42.9%，和 2023 年相比還略有下滑。
可以說，盈利也是遙遙無期。
那為什麼曾經風光無限的 AI 四小龍，如今會活成一個笑話呢？
最核心的一點，還是他們過於依賴 B 端業務，而且過於依賴定製化專案。
我有一個朋友，曾經在商湯科技擔任高階 AI 產品經理，去年他所在的整個產品線都被裁員。
我曾經問過他，商湯的 AI 產品效果這麼好，為什麼還一直虧損？他的原話如下：
“不做標準化”，這當然不是因為商湯主動的選擇，而是因為中國企業軟體市場的特點：接受標準產品的企業往往沒錢，而有錢的企業大部分都是國央企，他們普遍要求定製化，而且特別喜歡透過招投標來打壓價格，結果軟體公司基本上都是做一單賠一單。
那這個問題是不是無解呢？也不是。
關鍵是我們要有選擇的接專案：即主動放棄那些毛利太低的專案。
說白了，在中國做 B 端業務，最關鍵的指標其實不是營收，而是毛利率，哪怕你是 AI 公司也一樣。
而 AI 四小龍為了把營收做得更漂亮，選擇犧牲毛利率，接了大量定製專案，結果把自己推向了一個不歸路。
你可能會說，AI 四小龍都是老一代 AI 技術，當然會遭遇瓶頸。
但實際上，以大模型技術見長的 AI 六小龍，大多也面臨同樣的困境。
除了 MinMax 在 C 端有可觀的收入，其餘幾家都還沒有跑通 C 端的商業模式，大機率還是要靠 B 端業務賺錢。
以正在衝刺 IPO 的智譜為例，其2024年的 3 億收入中，主要都來自於央國企及政府。
而據《財經雜誌》爆料，智譜 2024 年虧損額高達 20 億，這個虧損率甚至比商湯科技還要誇張。
那 AI 六小龍最終會不會走 AI 四小龍的老路呢？
就看他們能不能控制住自己的慾望。
如果他們為了快速做大營收，而選擇犧牲毛利率，大量接定製專案，那 AI 四小龍的今天，就是他們的明天。
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