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過去一週的喧囂和戲劇性，市場的過山車著實令人眩暈。回頭看四月，對於牛來說，居然還是個相當不錯的月份？！納指回到了4月2日之前的位置；而歐洲的股市，比如西班牙和德國，本月上漲超過5%；南美的巴西上漲7%，如果把各國兌美元匯率的增值計算在內的話，則漲幅達12%。這麼看來，還得“感謝”特朗普的關稅帶來的波動！
下圖是納指的月線圖，任何一位財經記者，可以閉著眼睛寫道：“美股市場在四月保持不變，靜待特朗普政府的關稅政策落地”，絕對沒有毛病。不過，這也恰恰說明了市場的荒誕和欺騙性。
但是，真實的市場卻經歷了兩次近乎斷崖式的崩盤（下圖為納指期貨日線圖，綠色標註為兩次盤前的恐慌拋售）
在特朗普剛剛上任之時，筆者曾說過新任總統的頭100天市場註定是動盪的，但是我們過去100天所經歷的動盪可以說是和2020年的“新冠疫情”同一數量級的。這，是筆者始料未及的。在2020年時，VIX（恐慌指數）的上升緊隨失業率上升；而這一次，經濟硬資料還沒有太劇烈的反應，市場的驚濤駭浪是由一個人的心血來潮（也許有朋友認為特朗普在精準設計一場衰退，筆者表示無言以對）引起的，而不是致命的病毒——這意味著降低波動性說容易也容易：政策只需要不那麼極端。
特朗普上臺實施了超出市場預期的激進政策，使市場在4月7日和上週一（4月21日）兩度接近懸崖邊緣，然後又峰迴路轉，被拉了回來。標普從上到下經歷了22%下跌。股市下跌 = 經濟增長和信心降低（透過財富效應），而股市反彈會立即修復財富效應。同時，真正的現代民主是在資本市場上實現的，資本市場做了國會和法院沒有做的事情：限制總統。
但細思極恐的是，過去的兩次，市場被推到了懸崖邊緣，並且險些成功……未來，如果推的次數越多，成功墜落的機率就越高。任何人都不能有僥倖心理：假設衰退是特朗普大棋中的一步，對市場的未來意味著什麼？反之，假設他真的是心血來潮，他的變幻莫測，對市場的未來又意味著什麼？大棒掄得如此用力，而賴賬、眨眼也毫不含糊……服了。
筆者在4月7日的““特朗普核彈”之後，能抄底了嗎？“中認為：“但是股市已經充分貼現了經濟衰退的可能性，美國國債市場也基本達到了筆者的降息預測。這並不意味著一定會V型反轉（當然，除非關稅大幅回落），但是政策的波動性已經結束……做多盈利和指引都健康的個股應該是從本週開始可以慢慢提到議事日程上來了。”，回看筆者對於“政策波動性已經結束”的想法還是有些過度樂觀，雖然市場確實也出現了局部的底部。也許這句話應該改成“政策波動的峰值已經過去”或者是“市場對政策波動的敏感性峰值已經過去”。不得不說，折騰到這個份兒上，地球人都累了。
很多朋友問，美股為什麼過去一週反彈如此強勁，納指甚至站上了200天均線。筆者思考後，覺得有下面這幾個原因：1）如上所預測，市場對政策波動的敏感性已過極值，極度悲觀情緒需要修復；2）特朗普的兩次“眨眼”，是不是說明市場摸到了他的底線？3）消費的高頻資料其實有所加強，同店零售額以7%+的速度增長，3 月份的零售銷售資料顯示，消費者搶在關稅實施之前購買汽車等耐用品；每週的就業資料毫無大幅減弱的趨勢；4）美聯儲官員，包括沃勒在內，表示即使通脹擔憂揮之不去，只要硬資料出現疲軟，那6月18日的會議，降息就仍是議題；5）“七巨頭”（谷歌）的業績可能與估值相匹配了。
還有一個重要的因素，最近的媒體曝光度，貝森特明顯多於納瓦羅，這位財長顯示出的冷靜和對市場的理解，至少令市場能松一大口氣。也許只有他能重新詮釋“美國優先”？（下圖為貝森特（綠色）與納瓦羅/魯特尼克（紅色）媒體曝光度標普回報對比）
對於機構投資者（包括主權財富基金，甚至儲備貨幣經理人）非常關注的話題—“美國優先”是否意味著美國將撤出世界銀行和國際貨幣基金組織（甚至包括美聯儲停止對海外提供美元流動性）？真如“專案2025（Project 2025）”所計劃的那樣，那麼美元的流動性將由誰來提供？中國？日本？沙特？不可想象。
而4月24日，貝森特在國際金融機構的美國全球貿易政策的會議上的講話，以及隨後的訪談，讓市場吊著的心放下了。令筆者印象最深的是，當貝森特被問道：“你認為美元擁有過高的特權嗎？”，他很緊張又很無奈地回答：“我們不想要這種過高的特權，但沒有其他人願意從我們這裡拿走。”
全球資本流動的現狀，需要美元體系的繼續。美元體系的延續不是因為政府的英明，而是因為世界至今沒有其他體系有如此迅速的自我糾錯和調整政策的能力。這個聲音是市場能聽懂的，當然還包括白宮將赤字降到3.x%的決心。
貝森特做白宮的發聲筒勢在必行，沒有了特朗普、鮑威爾的看空期權，市場至少還有貝森特看空期權。
後續情況如何？這個週末在網上瘋傳的中美貨運船隻數的圖，說明硬資料的第一道裂縫已經出現了。
接下來就是即將到來的一月一次的非農資料公佈。每週的初請失業金人數沒有激增，因此，期待週五會公佈很爛的非農也不是很現實。不過，一旦失業率出現大幅上升，就可能是未來的幾個月就業市場趨勢反轉的開始。第一季度GDP資料也將在本週出爐，企業和消費者的搶跑會造成資料扭曲，但同時也造成第二季度GDP的極高不確定性。
如果說48xx就是本輪股市回撥的底，那麼經濟的底部大約會出現在第四季度，從現在到第四季度，如果沒有經濟衰退出現，漫漫長路，相信有很多機會讓大家逢低做多的。如果出現經濟衰退，那現在就真沒什麼好FOMO的了。
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