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風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。
作者：終身黑白
來源：雪球
本週騰訊釋出了2024年財報，2024年營業收入6602億同比增長8%，非國際會計準則淨利潤2227億同比增長41%
只看四季度的話，收入1724億，同比增長11%，非國際會計準則淨利潤553億，同比增長30%
騰訊一般我會看非國際會計準則，非國際會計準則和國際會計準則的主要差別是，1、股權激勵檔期支出、2、投資收益、3、無形資產攤銷、4、減值撥備，對於騰訊來說波動較大的主要是投資收益。
看非國際財務報告準則，主要是為了摒棄這方面的影響，看到資料的連貫性。
從下圖的季度業績我們可以看出，2023年騰訊的業績就已經反轉了，這筆投資甚至並不需要太多的前瞻性，有充足的佈局時間。
但是大多數時候是這樣的，大部分人要麼因為下跌的偏見，根本沒仔細看，要麼因為下跌不相信他的業績能持續，或者更直觀的可能下跌的企業都會覺得不好。
好的機會永遠都是出現在大多數人沒關注到，或者有偏見的時候。
去年騰訊派發現金股息每股3.40港元（ 約等於320 億港元），及回購總值約 1,120億港元的股份，股東回報是非常不錯的
2025年，預計每股分紅4.50港元（約410億港元），並至少回購800億。
基礎資料部分：
微信及WeChat使用者：13.85億，同比增長 3%。
QQ使用者：5.24億，同比下降5%
收費增值服務會員數2.62億，同比增長7%
然後再聊聊騰訊的幾個收入版塊
01 遊戲業務
2024年國際市場遊戲收入為人民幣580億元，增長9%，得益於《 PUBG MOBILE》及 Supercell 遊戲的強勁表現。
本土市場遊戲方面，收入增長10%至人民幣 1,397 億元，得益於《無畏契約》、《火影忍者》、《金剷剷之戰》及《英雄聯盟手遊》的收入增長，以及《地下城與勇士：起源》與《三角洲行動》的新收入貢獻。
只看四季度的話，遊戲業務的表現要更好一些。
國際市場遊戲收入為人民幣160億元，同比增長 15%（ 按固定匯率計算增長 16%。
本土市場遊戲收入同比增長 23% 至人民幣 332 億元。
財報中表示，騰訊常青遊戲的組合增加，由2023年的12款，增長至2024年的14款。（長青遊戲指季度平均日活躍賬戶數超過500萬的手遊或超過200 萬的個人計算機遊戲，且年流水超過人民幣40億元）
並且在騰訊的會議上提出《三角洲行動》在中國第四季度從PC 和移動端獲得了超過人民幣 10 億元的總收入，很有希望成為下一款長青遊戲。
常青遊戲數量對遊戲公司是一個非常重要的指標：
一家企業說到底最後分析的就是供需關係。
供給端，企業供應什麼，也就是靠什麼賺錢，有沒有護城河，別人能否輕易模仿，上游原材料是否有巨大波動等等。
需求端，需求是否穩定、是否有增長空間等等。
遊戲企業的不同是，看似他的行業沒變化，但是要不斷的推出新產品。
因此不確定性就增加了。
比如雙匯，十年前他主要是火腿腸，現在依然是火腿腸。他會拓展新品，但是老產品競爭力沒太大變化。
比如茅臺，十年前賣茅臺，現在依然是賣茅臺，而且越賣越值錢。
比如海天，醬油，蠔油，未來五年十年大機率依然是主要的產品。
比如格力，雖然在拓展其他業務，但是空調依然穩定。
大部分消費類企業，他的產品結構不會頻繁的發生鉅變。
但是遊戲公司不同，大部分遊戲的生命週期沒那麼長，所以需要不斷的推出新產品。
而遊戲又不是標準化流程可以生產的，他並不是高投入，長研發就一定等於受歡迎。
比如盛大、九城、久遊、巨人等曾經都是國內遊戲行業的霸主，他們也都在失去上一個爆款之前拼命的掙扎想再做出一款長壽的熱門遊戲，但是卻失敗了，一旦他們沒了穩定的產品，就漸漸淡出了第一梯隊。
所以一家公司長青或者說長壽遊戲的數量，決定了他的生存能力。
國內遊戲公司中，我認為騰訊、網易是獨一檔。
他們的特點是：
1、有多款長壽遊戲，基本保證了收入下限。
2、研發能力充足，同時可以研發多款新遊戲大作，容錯能力較強。
比如騰訊有：王者榮耀、和平精英、英雄聯盟手遊、穿越火線、DNF這些常青樹。
網易有：夢幻西遊和大話西遊運營至今將近 20 年。還有陰陽師、率土之濱，這樣的中生代。
有眾多的常青樹遊戲，首先確保了利潤的穩定性，之後陸續有一些爆款新品，就足以保持成長。
騰訊遊戲業務復甦是必然，至於原因去年也聊過。
首先是稽核尺度明顯提高了
去年8月份《彩虹六號：圍攻》獲得版號，當天文章我說，稽核尺度明顯是提升了《彩虹六號》這樣被封禁很久的遊戲也過審了。
到了10月《勝利女神》能過審，則是進一步的證明，《勝利女神》就算在海外，也是以尺度大文明，雖然國服肯定會有一些和諧修改，但是能過審，也確實是不容易。
第二個就是騰訊拿到版號的遊戲儲備豐厚起來了。那個只要有好創意騰訊就能分一杯羹的狀態又回來了。
從還沒拿到版號就趕緊預熱等飯下鍋，到拿到版號也不太著急不怎麼宣傳。去年下半年開始拿到版號的很多遊戲，都沒做什麼預熱。
長期看，玩家的群體和消費能力還是增長的，只要遊戲儲備足夠，保持增長沒什麼問題。
騰訊遊戲業務，除了自研能力不錯外，還有兩個優勢
合作開發能力優秀，尤其是在手遊方面，所以很多知名IP，或者熱門遊戲的手遊版都會找騰訊合作，比如《使命召喚手遊》、《寶可夢大集結》，《怪物獵人：旅人》等
另一方面，騰訊有流量優勢，
遊戲這個領域難點是越往後好的創意越少，尤其在網路遊戲方面，每一款引領時代的遊戲，幾乎都是一種玩法的開創。
去年騰訊在電話會議上也表示，釋出新遊戲變得越來越具有挑戰性。
而騰訊的優勢在於，在流量優勢加持下，海外的優質遊戲進入國內大多都會先考慮騰訊，基本屬於世界有創意，騰訊就有好玩的遊戲。一定程度上分擔了騰訊新遊戲研發的風險。這是其他遊戲企業很難效仿的。
過去的很長一段時間因為版號停止，尤其是海外遊戲的版號停審，騰訊的這一優勢完全無法發揮，錯過了很多賺錢的大作。只能不斷壓榨老遊戲的變現能力，而當下騰訊的優勢又恢復了。
不僅有了更多遊戲儲備，也可以更溫和的在老遊戲上變現，讓成熟的優質遊戲，儘量的延長壽命這對遊戲公司也很重要。有多少好遊戲都是毀在策劃的一時貪念上。
雖然遊戲業務的基數已經比較大，很難保持超高的增長，但是總體來說未來他依然會是一個穩定且有一定增長的收入來源。
02 營銷服務業務
2024年收入同比增長20%至人民幣1,214 億元。
主要得益於廣告主對影片號、小程式及微信搜一搜廣告庫存的強勁需求，以及我們持續升級AI驅動的廣告技術平臺。
大多數重點行業的廣告投放均有所增長，其中游戲 電商、教育及網際網路服務行業的廣告投放顯著增加。
廣告其實過去幾年是一個比較難的階段，經濟壓力大，大部分行業投放減少，但是得益於騰訊影片號、小程式的成功，過去本該難的幾年廣告業務還不錯。
未來隨著經濟恢復這個版塊也必然收益。
2022年廣告業務最悲觀的時候文中我寫過這樣一段話：
很多時候問題沒那麼複雜，甚至常識就足夠，複雜在我們太著急。
03 金融科技及企業服務業務
2024年度的收入同比增長 4%至人民幣2120億元。
主要是理財服務及商業支付服務收入增加。這部分業務增長相對較慢，無論企業服務還是金融支付等等，和經濟相關性都要高一些，需要我們耐心等待經濟好轉。
04 現金及金融資產
現金方面：截止2024年末現金淨額為人民幣768億元。
投資方面：
上市投資公司（ 不包括附屬公司）的公允價值為人民幣5698 億元，非上市投資公司（ 不包括附屬公司）權益的賬面價值為人民幣3356億元。
05 最後看法
財報和業績還有大量篇幅聊了AI方面的佈局，比如
1、重組了AI 團隊以聚焦於快速的產品創新及深度的模型研發。
2、增加了 AI 相關的資本開支
3、並加大了對原生 AI 產品的研發和營銷力度。
管理層相信這些加大的投資，會透過提升廣告業務的效率及遊戲的生命週期而帶來持續的回報，並隨著個人AI應用的加速普及和更多企業採用騰訊的 AI服務，創造更長遠的價值。
這方面黑白就不詳聊了，一方面這幾天這不分暢想的文章不少，另一方面相比過去幾年長篇大論的聊騰訊的投資價值，這個階段，我也不想在已經較熱的預期上再去添一把火。
如果一個人過去三年沒被我的語言說服，當下讓他動心的大機率不是語言，而是股價。不斷地暢想未來反而容易讓人失去理智。
另一方面其實我認為核心關注好騰訊的流量優勢即可。只要這個優勢還在面對普通網際網路使用者的業務，騰訊被落下的機率就不大。
騰訊ai之前做的不算特別有優勢，但是deepsee出現了，騰訊接入deepseek後迅速的超過了元寶。
之前有這樣一條評論deepseek誰都能接入，騰訊接入有啥了不起。
答案是，因為騰訊有著巨大的流量入口和使用場景。
deepseek就像一輛好賽車，deepseek誰都能接入，賽車很多人也都能開，但同樣是這輛車，普通人開，和頂尖賽車手開，效果肯定不一樣。前者只能把這輛車當做一個普通工具，後者可以互相加持。
對於當下騰訊的估值。
去年三季報，我對騰訊的看法是：
當下的看法，騰訊利潤是持續增長的，利潤提升了。同樣的估值下合理價格自然也上升了。
我們按2025年利潤增長20%估算，同樣的合理估值下，至少要600~650港幣才到合理區間。依然是投資部分當做安全邊際。
對於騰訊的合理估值有人說650港元，有人說應該700港元，其實都沒啥爭論的必要，估值本來就是一個模糊的區間，其次650還是700無非10%左右的波動，漲起來了去扣那10%沒意義，在200、300港元的時候能想清邏輯才是關鍵。
對於我來說這份財報不錯，但這個價位肯定不會加倉騰訊，未來隨著上漲會降低一些倉位。當然每個人倉位不同，體系不同，對價值的理解不同還要因人而異。
前幾天有個讀者留言說因為過去低迷的股價自己並沒深入的看騰訊就覺得騰訊不好，當下很糾結要不要買騰訊。
我覺得當下最重要的不是非要買騰訊，而是對自身的決策體系糾錯，未來不要以很少資訊的偏見就否定企業，詳細的看看，最差看了還不行沒啥成本，但也有可能發現一些被市場誤判的好機會。
騰訊其實是相對容易觀察的一家企業，因為我們每個人都是他的高頻使用者，只要微信沒有被替代，在網際網路時代擁有絕對流量入口的騰訊，就有足夠的競爭優勢，而微信是否被替代，我們每天都在使用每個人都能感受的到。
有人問為啥往往有錢的人會更有錢，大致有三個原因，有更多成功的經驗，有更強試錯的能力，不著急新業務快速有回報反而容易深耕穫得好結果。
其實放在騰訊上也一樣，有流量優勢，有足夠的成功經驗，有超強的試錯能力，不著急新業務馬上有回報，反而可以不急功近利慢慢佈局。
黑白大多數持倉都一樣，獲利邏輯很簡單，簡單到沒漲之前往往讓人有一種錯覺，這麼簡單的邏輯就能賺錢嗎？
但這個看似的簡單又不簡單，因為你要摒棄那些看似收益高，但是不確定性也高的誘惑。因為你要在別人都反對的時候依然相信自己的邏輯
而我們所做的一切努力，就是讓我們的認知足夠能發現機會，情緒穩定可以駕馭機會，最後得到完美的結果。
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