作者：布魯斯
來源：布魯斯話投（ID：bruce-economy）
沃倫·巴菲特的投資生涯跨越八十餘年，其理念的演變深刻反映了市場環境變化與個人認知的迭代。
透過梳理其投資生涯，我將其劃分為四個關鍵階段，並且每個階段以標誌性案例與核心理念為支撐，讓我們一起看看巴菲特是如何從青澀到成熟的蛻變，並從中得到啟示。
第一階段：早期探索——技術分析與投機嘗試（20世紀40-50年代）
巴菲特1930年8月30日生於美國內布拉斯加州奧馬哈市，這在美國是一個不起眼的小地方，青年時期的巴菲特並非天生的價值投資者。
他在11歲首次購買股票時，更多依賴直覺與市場資訊，如13歲時因廣告宣傳買入蓋可保險（GEICO）股票，但未形成系統方法。
此後，他曾沉迷於技術分析，用尺子繪製K線圖、研究股價波動規律，試圖透過圖表預測短期走勢。這一階段的特點是投機性強，缺乏對企業內在價值的深度分析。
啟示：早期試錯讓巴菲特認識到技術分析的侷限性，為其轉向基本面分析埋下伏筆。
第二階段：格雷厄姆的“菸蒂股”投資——安全邊際的實踐（1950-1970年代）
師從本傑明·格雷厄姆後，巴菲特開始踐行“菸蒂股”策略，即尋找股價低於淨資產的廉價公司，透過清算資產獲利。典型案例是1965年收購伯克希爾·哈撒韋紡織廠，該企業因股價低迷被巴菲特視為“菸蒂”，但後續經營持續惡化，最終淪為長期虧損的教訓。
核心理念：
1.安全邊際：以遠低於內在價值的價格買入，降低風險。
2.分散投資：早期持倉分散，但伯克希爾的失敗暴露了傳統制造業的脆弱性。
侷限性：菸蒂股策略依賴資產清算，忽視企業長期競爭力，導致伯克希爾轉型艱難。這一階段年化收益率達23.8%，但資金規模擴大後策略失效。
第三階段：費雪與芒格的影響——聚焦成長與護城河（1970-2000年代）
在查理·芒格與菲利普·費雪的影響下，巴菲特轉向“以合理價格買入偉大公司”。這一階段的核心是挖掘企業的長期競爭優勢（護城河）與未來現金流價值，典型案例包括：
1.可口可樂（1988年建倉）：看重其品牌壁壘與全球化擴張潛力，即使1994年加倉成本翻倍，仍長期持有至今，累計回報超15倍。
2.美國運通（1964年投資）：在信用卡危機中逆向買入，押注其特許經營權與客戶粘性。
核心理念：
護城河理論：企業需具備品牌、成本控制或壟斷優勢。
集中投資：重倉少數高確定性標的，如1995年可口可樂佔伯克希爾淨資產的43%。
此階段年化收益率達26.7%，標誌著巴菲特從“價格優先”向“質量優先”的轉型。
第四階段：能力圈拓展與科技股破局（2000年代至今）
儘管長期迴避科技股，但面對數字化浪潮，巴菲特逐步調整策略：
1.蘋果公司（2016年重倉）：將蘋果視為“消費類科技公司”，認可其生態系統與使用者忠誠度，持倉市值超千億美元，成為伯克希爾最大單一投資。
2.加密貨幣爭議：雖未直接投資位元幣，但透過持股數字銀行（如Nubank）間接涉足區塊鏈領域，體現對新興趨勢的謹慎關注。
核心理念：
能力圈原則的彈性：在充分理解商業模式後，逐步接納科技巨頭。
現金為王的保守性：2024年伯克希爾現金儲備達3342億美元，凸顯其對高估值市場的謹慎。
此階段收益率降至9.4%，反映規模效應下的挑戰，但仍跑贏標普500。
總結：巴菲特的投資哲學演化
1.從價格到價值：早期菸蒂股依賴資產清算，後期轉向企業內生增長。
2.從分散到集中：資金規模擴大後，透過控股與長期持有提升資本效率。
3.從保守到開放：在堅守能力圈的同時，適時擁抱變革（如蘋果，Nubank）。
4.從個人到制度：伯克希爾的保險浮存金模式，為其提供了長期低成本資金。
巴菲特的成功不僅在於理念的進化，更在於對人性與市場的深刻洞察。正如他所說：“投資的關鍵不是智商，而是性情。”。
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