作者｜千淳
中美之間的博弈，從未停歇。表面上看，是關稅談判、科技競爭，實際上，背後各有各的硬傷和紅線。
老美頂不住的是國債壓力，東大死守的是就業基本盤。
這場較量，勝負未分，但誰的軟肋先暴露，誰就可能率先做出妥協或突變。
我們認為，未來局勢的走向仍需盯緊兩個關鍵指標：老美的國債走勢，東大的就業訊號。
我們一個個分析。
老美的硬傷：國債
近期，美債價格持續下跌，收益率快速攀升。10年期國債收益率一度逼近歷史高位，意味著老美融資成本激增，財政赤字壓力加劇。在這種局勢下，特朗普不得不暫時在關稅問題上做出讓步，宣佈對部分對華加稅延緩90天執行。
這並不是談判的勝利，而是國債壓力倒逼的被動調整。
為什麼國債下跌會讓老特如此驚慌？背後邏輯很清楚：
第一，國債下跌意味著市場信心流失。國債是老美舉債運轉的根基。如果國債價格下跌，意味著投資者正在拋售美債，資本開始逃離。市場對老美財政可持續性的信心動搖，這是最根本的危險訊號。
第二，價格下跌會導致收益率上升。因為在債券市場，債券價格和收益率是反著走的。國債一開始發行的時候就約定了利息是多少，這就是所謂的票面利息。國家每年會按這個約定付錢。也就是說，不管後面市場價格怎麼變，利息金額都不會改。
所以，當國債價格跌了，相當於用更少的錢買到同樣的固定利息，算下來，收益率就自然上升了。
（圖源：Macroview）
第三，收益率飆升代表著政府借錢更貴，財政赤字進一步惡化。老美政府每年需要鉅額發新債來還舊債、填補赤字。如果新發的國債收益率很高，意味著政府要支付更多利息，財政負擔迅速加重，形成惡性迴圈。
第四，金融系統風險上升，會導致資本市場恐慌蔓延。國債是銀行、保險公司、各類基金配置的大量底倉資產。如果國債價格劇烈波動，金融系統的穩定性就會動搖，最終可能衝擊股市、信貸市場，觸發更大的連鎖風險。
那麼對老特而言，這一切意味著什麼？
大選臨近，特朗普最需要的是金融市場維持表面繁榮，以展示政績。而此時，若國債持續失控，那將引發一連串資本市場劇烈波動，直接打擊他的競選連任前景。
因此，在國債市場持續承壓的背景下，老特選擇推遲90天加稅，是一次不得不做出的“自保”操作——以暫緩對外衝突，換取國債市場喘息空間。
回顧歷史，老美每當國債收益率飆升、財政出現系統性壓力時，政策都會被迫轉向，軟化立場，優先穩住內部基本盤。
比如2018年，美聯儲加息引發債市動盪後，特朗普政府接連喊停緊縮，美聯儲迅速轉鴿；而2023年初，國債收益率逼近5%關口時，財政部也開始頻繁釋放“協調口風”，儘量穩住國內市場信心。
國債，是老美真正無法承受的警報器，比任何關稅談判、科技戰更要命。
東大的目標：穩就業
與老美不同，東大當前最重視的，並不是出口資料、也不是GDP增長數字，而是就業穩定。
在剛剛召開的zhèng治局會議中，“穩就業”被列為四穩之首，出現頻率遠高於以往。
會議用詞清晰指向——就業不僅是經濟問題，更是穩定問題。
這與美聯儲的“失業率=就業狀況”定義不同，東大更看重的是：有沒有足夠多的人，有事可做，社會秩序能否維持基本穩定。
有內部人士比喻，現在關稅之爭，對方被視作“上甘嶺戰役”，而就業保衛戰，就是內部的主戰場。
簡而言之：只要就業基本盤穩住，一切可以慢慢調整；一旦就業失穩，社會情緒、信心體系都將迅速惡化。
既然“就業”成了當前政策的錨點，很多看起來難以理解的政策現象，其實都能從這個角度找到解釋。
從資金排程、企業監管，到產業側結構處理，未來所有出招，基本都會圍繞“穩就業”這個大目標展開。
就業優先，穩定壓倒一切
那麼接下來，我們可以看到哪些連鎖反應呢？
首先，監管層在近期允許保險公司下調最低保證利率，這是一個重要訊號。
這意味著，過去那種保障投資人一定回報的模式正在鬆動，資金可以更加靈活地支援實體經濟和就業相關專案。
這背後的邏輯是清晰的：
保就業，需要大量資金支援企業生存；
如果繼續死守高回報承諾，資金流向將偏離政策意圖。
因此，未來一段時間內，資產市場的高回報、高彈性機會將減少，整體表現偏弱。
政策目標很明確：犧牲一部分資本回報，換取整體就業穩定。
其次，最低就業門檻，比完善社保更重要。
京東外賣近期宣佈，為外賣員繳納五險一金，在社會上引發了廣泛好評。
然而，從政策導向看，此類提升就業質量的舉措，短期內未必能獲得明顯政策紅利。原因很簡單：
面對複雜局勢，政策在短期內會更強調就業崗位的數量，優先確保大多數人有事可做，而對崗位待遇的最佳化，可能會放到後續再逐步完善。
在保就業的大邏輯下，“有崗即穩，無崗即亂”成了壓倒一切的考慮。
因此，像上五險一金、提高用工標準這樣的企業實踐，雖然在社會責任層面備受肯定，但在當前政策導向下，整體資源更側重於穩住就業規模，相關支援力度可能相對溫和。
另一個正在發生的變化是：就業政策正在向年輕人傾斜。
有傳聞顯示，某大型企業在有關方面指導下，大量招聘應屆畢業生，同時裁減一部分中年員工。
這並非孤例。背後邏輯是：
年輕人如果長期失業，容易形成社會怨氣，帶來不確定性；
中年人即便短期失業，因有積蓄、社會經驗，相對可控。
因此，未來就業市場上，35歲以下人群將成為優先保護物件，中年人面臨的競爭壓力、職業風險將顯著增加。
有人問，既然就業這麼重要，為什麼現在還不出臺大規模刺激？
答案是：目前就業指標雖然壓力大，但尚未到崩盤臨界點。
一旦出現劇烈滑坡，比如城鎮調查失業率大幅上升，或者青年失業率爆表，那麼大規模刺激政策就會迅速推出。
換句話說，就業指標，就是政策突變的開關。
既然就業成了壓倒一切的優先項，其他許多本該推進的結構性調整，也只能暫時讓位。在這種背景下，產能過剩的問題，又會被怎樣處理？
在正常年份，當出現產能過剩，通常的做法是引導市場出清，促進資源效率提升。但在當前就業優先的大環境下，這種做法已經顯得不合時宜。
在剛剛召開的高層會議中，明確提出要“規範競爭秩序”，而不是鼓勵激烈競爭、優勝劣汰。
這意味著政策重心已經明確轉向：穩定企業執行、穩定崗位數量，才是眼下最緊迫的目標。
簡單來說：
不鼓勵價格戰，不鼓勵打到同行破產；
不著急去庫存，不急於淘汰落後產能；
容忍一定程度的產能冗餘，只為穩住就業盤子。
一句話總結：能撐就撐，不清不爆。
所以無論是貨幣政策、財政投放，還是產業競爭規則的制定，核心判斷標準只剩一個：能否守住就業這條線。政策所有的猶豫與傾斜，其實都源於這一點。
如何看清未來趨勢？
未來局勢複雜，但一定要盯緊這兩個核心指標：
老美的國債收益率： 如果繼續飆升，美國將被迫進一步軟化立場；
東大的就業資料： 一旦失穩，刺激政策將迅速上馬，甚至突變。
未來的政策變化，不會無緣無故地到來，一切都由硬約束決定。
國債，是老美的警報器；就業，是東大的風向標。
掌握這兩個指標變化，就能更好地看清未來大勢走向——但真正的難點是訊號總是充滿迷惑性。
年初美債收益率一度升破4.7%，只是慣性波動，還是美債拋壓失控的臨界點？
穩就業”被反覆強調，是口頭表態，還是重大政策出招前的慣例鋪墊？
企業頻頻裁員、又高調招應屆生，這到底是最佳化結構，還是政策指向？
……
關鍵不在於有沒有訊號，而在於——哪些訊號，預示的是“該動手了”。
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