踏空了想哭，現在什麼時候買？

2025-04-29 02:44 雪球

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風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。
作者：Alex價值發現者
來源：雪球
DeepSeek的出現震驚了世界，全球資金重新審視中國資產的投資價值。A股、港股上演史詩級別反轉行情，尤其中概、TMT等科技資產，進入牛市行情。
但由於過去3-4年，大多數人已經被熊市虐得傷痕累累，面對這輪行情普遍陷入“追高怕風險，不追怕錯過”的矛盾心理中。
我們之前分享多次買入基金組合、中概、可轉債、海外債等資產，收益頗豐。成功的重要原因，是我們堅持逆向思維，善於低位抄底，完整把握住了過去一年的底部：
但是，就像上圖顯示的，我們近一個月幾乎沒買，踏空了……
究其原因，還是我們之前反覆提到過的——新鮮出爐的經驗總結，往往會指導我們馬上犯錯。
從上證指數看，自2021年高點至今，一共有5次底部。
前4輪探底過程，每一次都是傷害，且一次比一次傷害深。所以這4輪底部所換來的鮮活經驗就是：漲上去了一定要賣，否則就會跌回去，不要指望市場一直給力。
但投資的殘酷在於：最熱乎的經驗往往是下一次錯誤的開始。當你總結出漲多了就賣、回本就賣經驗後，牛市真正開啟了。
投資領域的經驗，有一種獨特性：依據價格波動規律總結的經驗往往具有滯後性、誤導性、表面性，因為它是基於價格這樣的表現總結出的規律，無法反應事物的內在本質規律。每一輪熊市底部時，闖進多數人頭腦裡的規律一定是悲觀的股價波動規律，帶有明顯的熊市色彩。殘酷的是，每一個牛市，都始於這樣的熊市：當人們都以為是一次普通的熊市反彈、因而減倉操作後，市場就不斷上漲，用新高告訴你：這次牛真的來了，這次是反轉，不是反彈。
今天的教訓，是明天錯誤的開始。
當今年行情自1月13日開始“反轉”後，很多人都在忙著減倉，而不是右側加倉，我們雖然也有發車，但相比之前的頻率低了很多。回頭再看近一年買入的時間點，問題就來了：既然去年11月、12月比現在高的時候我們都加倉了，為什麼這次慫了？
因為，我們內心已經經歷了5次底部，去年11月以來的回撤是對許多投資者再一次的摧殘。
而我們，也受了影響。這種影響有兩個來源：
一是市場。市場5次探底，對於多數人的影響，每次都是邊際遞增。而從業者的我們，要理性、冷靜很多，不會因為探底次數多就悲觀邊際遞增。但是悲觀的總量有時候增加了。什麼叫有時候增加了？對一個專業投資者來說，當他看到市場多次探底、尤其是本輪熊市第3次、第4次探出新低時，往往是興奮的，變樂觀了。但是，市場短期可能也隨時可能繼續探新低，因此也會保留一份謹慎，沒法純粹的樂觀。
二是來自於投資者。被人信賴是一件幸福開心的事，但同時也是責任和壓力。我們任何時候都不想讓投資者失望。近一個月上漲過程中，幾乎沒有回撥。此時，許多人按照過去3年總結的五次探底經驗，非常想減倉，也會把這種情緒透過提問等方式傳遞給我們。如果此時我們不但沒減倉，反而追漲了，那麼肯定會引來很多失望。當然，如果後續持續漲了我們減了，那麼也會被批評。一切都根據結果來。這顯然讓我們陷入了被動境地，因為這已經超出了我們的能力，因為我們無力提前判斷短期到底是否回撥。
今年這輪上漲行情著實有點變態，一般來說，一個月時間，中間會有一波起碼2%的調整，但是這次就是沒有。所以，不是我們不想加倉，而是我們期待的、過去三年多無數次上漲久一點就回調的規律，這一次失靈了。我們也不是不知道這段時間長期投資價值沒問題，但是我們也覺得五次探底、大家的耐心到了極限，也不希望買了就跌，因此做了偏主觀的短線判斷，這和去年11月、12月基於長期加倉的邏輯有所不同。
概括起來，原因出在經歷這麼久的熊市、5次探底，我們雖然是抄底猛士，但在環境薰陶下，也有了一定程度熊市思維，也受到了來自使用者心理狀態和情緒的影響。在近期做決策時，過多使用了逆向思維，弱化了基於估值的長期邏輯和順勢而為的思想，因而遭遇踏空的痛苦。
踏空不可怕，重點是現在怎麼辦？
面對如此強勢的市場，如果現在入場，是不是會像2021年一樣，“又”會被套在高位？
當前市場還能不能上車，我們從三個角度分析：
1、估值。A股當前估值溫度計31.96°，仍處於中長期偏低位置。港股方面，恒生科技市盈率24.69倍，市淨率3.25倍，分別處於指數成立以來的29.68%、67.36%分位點，絕對值和歷史分位都處於偏低位置。
從估值看，未來市場繼續向上的機率較大、空間也不小。
2、趨勢。結合基本面、政策、技術面、資金面，我們認為這輪上漲，大機率是反轉：即市場從過去三年多的熊市中已經結束，自2024年9月起新的一輪牛市已經開始近半年了。
趨勢一旦形成，往往難以逆轉。除非遭遇黑天鵝，否則趨勢的力量會使本輪牛市行情持續演繹。
3、短期過熱現象。雖然近一個月我們因為謹慎踏空了加倉機會，但是不能否認短期結構性過熱現象確實存在，且也不能因為沒下跌否定當時存在下跌的可能。
這一輪行情主導是科技。科技板塊交易擁擠度繼續走高，熱門主題的超額換手率和成交佔比已處於歷史極高分位。據中信證券策略團隊跟蹤，2月21日當週，計算機、傳媒、通訊、電子行業的超額換手率分別為30.1%、20.0%、13.2%、10.7%，分別位於2014年以來99.8%、98.5%、97.7%、90.5%的絕對高分位數水平。
最近3周，A股TMT板塊周度累計成交金額在全A佔比分別為45.0%、45.0%、44.1%，位於2014年以來99.4%、99.2%、99.1%的極高分位數水平；恒生科技成分股的周度累計成交額在全部港股中的佔比分別為49.0%、51.6%、54.2%，位於2020年以來97.4%、98.7%、99.1%的分位數水平。
所以，這個時候不建議大家參與這些位置過高的品種，對他們保持一份謹慎。
總體來看，考慮到估值水平、基本面變化、政策發力和當前趨勢，我們繼續看好當前A股、港股市場的長期投資價值，目前位置依然可以佈局。
（短期隨時回撥，隨時存在大跌可能。也隨時存在繼續上漲可能。）（無法判斷。）
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