文 ｜ 清和 智本社社長
2024年下半年，影響資本市場最重要的“兩隻靴子”落地：美國大選和美聯儲降息。
2025年，特朗普重掌白宮，鮑威爾考慮放緩降息，美國經濟將怎麼走？美元延續強勢？美股再接再厲還是暫時回撤？美債跌跌不休還是重啟牛市？
2023年11月2日，我在公眾號發出《抄底美國》一文後，美股強勢崛起，三大股指屢創歷史新高，納指已累計上漲45%，標普500上漲40%，道指上漲31%。
期間，美股遭遇4月回撥和8月5日日股“黑色星期一”。我8月6日《金融過山車：市場發生了什麼？》一文指出，美國經濟基本面未惡化，美股將在9月美聯儲降息預期下呈現上漲態勢。
同時提示，根據歷史經驗，美股大選前波動率上升、呈震盪態勢；大選塵埃落定後將上漲。結果行情如期而至。
特朗普贏得大選，美元強勢升破107，10年期美債收益率突破4.5%，稍微超出了我的預期。不過，如前期預測一致，特朗普一旦贏得大選，特朗普交易將在11月回落，美股、美債收益率均回撥。
2025年，特朗普執政，充滿不確定性。減稅、加關稅、驅逐非法移民、放鬆金融監管、支援石油開採，哪些執行、哪些雷聲大雨點小？對美國通脹影響幾何？
特朗普一系列政策可能帶來更高一點的通脹以及更多一些波動，這促使美聯儲降息行動可能更加謹慎。然而，只要美聯儲保持降息節奏，特朗普政策不改美元資產開啟新一輪上漲週期。
當前，美國經濟基本盤紮實。家庭部門的槓桿率低、現金比水平高，居民資產負債表健康、強勁，投資預期高，消費信心足；同時，房地產空置率處於低位，金融週期處於上升週期；另外，在基建和AI電子裝置投資的推動下，新一輪實物投資蠢蠢欲動。
預計，2025年，美股美債美房都將建立新一輪成長週期。美股仍將引領全球資本市場，其中，跟經濟週期相關性高的工業股、消費股、公共事業股將上漲，能源股、銀行股受益於特朗普政府支援性政策而上漲。當前處於低位的美債將進入漲勢，在美聯儲降息預期增強時加速上漲。美國東西海岸灣區的核心物業在寬鬆週期仍將繼續上漲。
另外，美元將回落，但考慮到美國通脹形勢、中國和歐洲的經濟壓力，仍處於較強的水平。
2025年，中國經濟和資產將怎麼走？
對於中國投資者來說，今年9月到11月，美聯儲降息、特朗普上臺和中國政策轉向，這三件不確定性的事件都已落地。明年，特朗普政府可能對中國加徵關稅，中國出口將受此衝擊，預計中國政府將出臺更大力度的刺激政策予以應對。
“9·24”政策組合最大的效果是一定程度上扭轉了市場預期和流動性，但問題在於，市場過度依賴於政策。儘管貨幣與財政政策可能加碼，但主要作用是應對經濟短期波動。更何況，需要發揮更大作用的財政政策，仍將以地方化債、中央投資為主，難以大規模轉向消費。在收入與消費難以改善、投資被債務與產能過剩約束的情況下，如果出口再遭遇美國加徵關稅，明年中國經濟走勢應該是比較確定的。
投資者最關心的是A股這輪行情能走多遠？
國慶長期後，我在《政府想要怎樣的牛市？》（刪改版《牛市結束了嗎？》）一文預測，後市震盪、分化，交易量高位，維持上證3500封頂判斷。同時，在《社友提問42：A股後市怎麼走、該如何交易？》提出，“接下來是機構和專業投資者最好賺錢的機會 ，是普通股民最容易虧錢的行情”；預測：機構將利用市場情緒和流動性連續做波段，還將有2-3次上攻上證3500的行情。
結果，行情很快捲土重來，第二波高點，11月7日，上證指數收於3470，依然無功而返。相信，接下來還有第三波，我們拭目以待。
房地產受政策刺激交易量短期內迅速上升，同時價格降幅略微收窄，尤其在一線城市。不過，房地產存在集中釋放的特點，後期交易量將有所下降。
9月份的高層會議中已提出了新的目標：房地產市場止跌回穩。房地產已告別大跌階段，未來兩三年將進入探底尋底的階段。換言之，房價止跌回穩至少還必須要兩年時間。止跌之後，房價如何走？
2025年，該如何佈局？美股能否配置？美債如何配置？黃金該如何投資？中國房地產還能買嗎？
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