戴康 CFA 廣發證券發展研究中心
董事總經理（MD）、首席資產研究官
●全球大類資產表現與宏觀交易主線：（2.24-3.5），全球股指表現分化：歐股和港股領漲，而美股表現落後。一方面，特朗普關稅政策擾動+美國最新經濟資料提示潛在的滯脹風險，近期美股相對承壓；另一方面，（根據新華社）3月5日，國務院總理李強代表國務院，向十四屆全國人大三次會議作政府工作報告。整體上，兩會報告基本延續中央經濟工作會議基調，財政赤字加碼內需，央行託底樓市股市，增量上AI科技敘事下的場景革命催化劑不斷，資本市場環境持續向好。
●大類資產配置——新投資正規化下，“全球槓鈴策略”是反脆弱時代嬗變下全球資產配置的最佳應對。特朗普2.0難以逆轉（逆全球化加劇、債務週期錯位、AI產業趨勢）三大底層邏輯，甚至一定程度上加大全球政治經濟不確定性。戰略層面，全球資產配置仍是反脆弱的“槓鈴策略”。一端是確定性穩健資產：（1）債券：債務收縮期，中國利率債調整後再次迎來配置良機；（2）權益：債務收縮期，戰略配置中資股槓鈴策略（紅利+科技）、泛東南亞股市；（3）另類：黃金的超國家主權信用價值是應對逆全球化新投資正規化的必需配置。另一端是高收益高波動資產：把握AI產業趨勢下的美股及中國AI產業鏈基礎設施建設向下遊軟體應用擴散的豐富機會。特朗普上臺後的政策節奏、兌現力度、逆全球化孤立主義將加劇全球經濟增長和通脹的不確定性，四種組合下“通脹”和“增長”的預期差可能反覆博弈。2025年，單純的大類資產阿爾法（α）策略實操難度較大。因此，我們在“全球槓鈴策略”基礎上融入“全天候配置策略”的思想，並針對不同風險偏好的受眾提供具體的配置方案。（詳見：24.12.30《2025年：大變局下的全球資產配置》）
●焦點圖表：全球大類資產動態全追蹤。（1）（2.24-3.5），LIBOR-OIS利差高位水平，反映美元流動性偏緊；（2）（2.24-3.5），美國金融狀況指數小幅收斂，反映美國總體金融壓力加大；（3）（2.24-3.5）， 花旗美國經濟意外指數小幅回落，反映美國經濟報告資料低於市場預期；（4）（2.24-3.5），最近2次聯儲議息會議後隱含利率反映，降息預期近期相對平穩；（5）（2.24-3.5），能夠反映全球總需求波動情況的銅金比指標小幅回落。
●風險提示：美國經濟因美聯儲保持較高政策利率而陷入衰退、美國債務上限問題升級、俄烏局勢升級等。
報告正文
一
全球大類資產表現與宏觀交易主線
說明：週報的資料均來自於Wind、同花順、彭博。資料截止2025年3月5日。
（2.24-3.5），全球股指表現分化：歐股和港股領漲，而美股表現落後。
一方面，特朗普關稅政策擾動+美國最新經濟資料提示潛在的滯脹風險，近期美股相對承壓；
另一方面，（根據新華社）3月5日，國務院總理李強代表國務院，向十四屆全國人大三次會議作政府工作報告。整體上，兩會報告基本延續中央經濟工作會議基調，財政赤字加碼內需，央行託底樓市股市，增量上AI科技敘事下的場景革命催化劑不斷，資本市場環境持續向好。
二
大類資產配置——全球槓鈴策略
我們自24.1“債務週期大局觀”系列以來提出，全球資產配置應圍繞三大核心因素：（1）逆全球化；（2）債務週期；（3）AI產業趨勢。22年俄烏衝突、23年國內債務週期確認、AI產業趨勢加速滲透都將長時間地深刻顛覆原有的全球資產配置框架。
展望2025年，特朗普2.0政策難以逆轉（逆全球化加劇、債務週期錯位、AI產業趨勢）三大底層邏輯，甚至一定程度上加大了全球政治經濟不確定性。因此，戰略層面，全球資產配置仍然是反脆弱的“全球槓鈴策略”——應當投資大部分具有確定性的低風險資產與少部分高收益高波動的資產，而放棄低效的中等收益的投資。由高風險資產提供超額收益，由確定性資產提供安全邊際，構建“類期權”，鎖定損失的前提下追求投資收益的最大化。反脆弱的槓鈴策略一端是確定性穩健資產：（1）債券：債務收縮期，中國利率債調整後再次迎來配置良機；（2）權益：債務收縮期，戰略配置中資股槓鈴策略（紅利+科技）、泛東南亞股市；（3）另類：黃金的超國家主權信用價值是應對逆全球化新投資正規化的必需配置。另一端是高收益高波動資產：把握AI產業趨勢下的美股及中國AI產業鏈基礎設施建設向下遊軟體應用擴散的豐富機會。
我們在24.12.30《2025年：大變局下的全球資產配置》提示：特朗普上臺後的政策節奏、兌現力度、逆全球化孤立主義將加劇全球經濟增長和通脹的不確定性，四種組合下“通脹”和“增長”的預期差可能反覆博弈。2025年，單純的大類資產阿爾法（α）策略實操難度較大。因此，我們在“全球槓鈴策略”的基礎上融入“全天候配置策略（The All Weather Strategy）”的思想，並針對不同風險偏好的受眾提供具體的配置方案：
三焦點資料：全球重要財經資料&事件日曆
四焦點圖表：全球大類資產動態全追蹤
五
風險提示
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本報告資訊
對外發布日期：2025年3月6日
分析師：
戴康 CFA 廣發證券發展研究中心 董事總經理、首席資產研究官
SAC 執證號：S0260517120004，SFC CE No. BOA313
聯絡人：楊藤