作者丨愛羽
最近，美圖獲得阿里2.5億美元（約合18億元）投資。融資，本來是好事，但卻感覺，這是美圖的萬般無奈之舉。為何？
首先，這不是我們常規理解的“股權融資”，它是一種可轉債融資。什麼意思？既然是可轉債，那麼意味著可以是債，可以是投資，至於最終是什麼，阿里可以根據情況決定。
具體看細節。5月20日，美圖釋出公告稱，與阿里簽署了 2.5 億美元可轉債協議：為期 3 年，年利率1%，可按每股6.00港元轉換為美圖股票。
按照慣例，可轉債投資，一般用在“投資人糾結”的情況下：投資決心沒有那麼大，有風險，如果被投公司做得好，那麼就轉成股票；如果做得不好，那麼就當貸款，本金+利息還給我。
美圖這次融資，就是這種情況。股權投資的烙印不大，業務合作痕跡倒挺重。
從這些條款，能夠感受到美圖的妥協，以及商業護城河的軟肋。
首先，阿里將在其電商平臺優先推廣美圖AI 電商工具，比如電商生圖、生影片。這是美圖的核心需求：需要阿里的流量，給他帶去新客戶。
其次，阿里為美圖提供技術支援，比如算力。美圖承諾未來3年，向阿里採購不低於5.6億元的雲服務。
很顯然，這是阿里的需求。很聰明，2.5億美元（18億元）投出去，直接換來5.6億元的收入。更長遠來看，可能會換來一個大客戶。當美圖花掉5.6億元后，說不定會形成阿里依賴，繼續花10億、20億，都將有可能。
再次，雙方共同開發模型，包括影片生成模型、影像生成模型。這雖然是雙方的需求，但從研發角度看，這更是美圖的需求，美圖更需要阿里的研發實力。
這三項，基本可以總結為：美圖需要阿里的流量與客戶，需要阿里的研發實力。阿里則需要美圖這個客戶，去購買他的算力。
這是雙方淺層次的需求。那麼深層次需求呢，美圖的迫切需求是啥？
從融資的條款看，美圖最需要的是流量，需要的是技術研發加持。那麼，這是否直指美圖的商業模式軟肋？某種程度上說，是的。
美圖缺流量嗎？缺，尤其缺精準流量。為什麼？
美圖是一個流量販賣商（部分業務），它也依靠賣廣告賺錢。就憑這一點，對流量的追求永無止境，流量越大，廣告收入就越多。據2024年財報，美圖去年廣告收入8.5億元，佔總收入比例約25.5%。
其次，美圖收入最高的業務——影像設計產品業務，也非常依賴自身流量的轉化。2024年，該業務收入20.9億元，佔總收入比例約62.4%，同比增長57.1%。
什麼是影像設計產品業務？比如美圖秀秀、美顏相機等，即圍繞這些產品的收入。
這些收入具體又分為兩種：一種是C端訂閱，比如按月付費；另一種是B端付費，比如企業付費，用來設計海報、處理圖片等，有點像SaaS服務費。
這兩種收入，美圖更看重哪種？或許從阿里這筆投資，你已經猜到了，那就是B端業務。
現在看，C端收入佔比更高，但B端增速更大。
據去年財報資料，C端生活場景應用收入貢獻佔比約56.6%，付費使用者約1261萬。而B端的生產力工具，收入約2億元（佔比僅6%），但同比增速達152%。
這種背景下，我們就能理解這筆投資——美圖為什麼需要阿里？需要它的C端流量，但需要它的B端流量。這些電商商家，哪個不需要處理圖片，不需要設計海報。阿里的電商平臺，簡直就是美圖金主爸爸的集合地。
除了流量，美圖的另一個軟肋就是：技術研發。
儘管去年，美圖自研的大模型（MiracleVision），推動了收入的增長。但與競爭對手相比，它的稀缺性是有限的。與Sora、Canva、位元組醒圖等工具相比，美圖有競爭壓力。
比如Sora已經實現電商影片的一鍵生成，位元組醒圖日活也超過8000萬。
因此，在產品力上，美圖也必須借力阿里的技術研發，否則將逐步喪失競爭力。
但坦白講，美圖的業績還比較紮實。去年收入33.4億元，淨賺5.86億元。因此，手裡還有足夠的彈藥加強堡壘。
本文不構成任何投資建議。圖片源自AI。
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