「用商業角度 破解世界變化」
這是「商業偵探佳」的第 135篇影片
全球瘋狂買金，金價連創歷史新高。但你知道嗎？你眼中金光閃閃的避險神器，不但不安全，背後還藏著一場隨時可能爆發的危機。
今天我們就來聊聊：黃金是怎麼從避險資產，變成了200多萬億美元的高槓杆金融遊戲。
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離譜的黃金市場
首先，我們用一個數字來看看黃金市場有多離譜。
根據行業權威——世界黃金協會的資料，截至去年底，全世界已知的已開採黃金總量約為216,265噸，按當時金價計算，總價值約為18.3萬億美元。
但與此同時，全球黃金市場的平均日交易規模高達2321.2億美元。
我們就按一年250個交易日來算，年交易總量接近58萬億美元——是全球黃金總價值的3到4倍。
你不覺得很奇怪麼？大家不是說好了囤著避險麼？難道那麼多人每天揣塊金條買來買去？
要看清黃金市場的本質，我們必須先了解它的分配格局。
作為人類使用了數千年的硬通貨，如今的黃金中將近一半被用於製作首飾，印度和中國是全球第一、第二大金飾消費國。特別是在印度，黃金不僅是財富象徵，更是宗教儀式、婚喪嫁娶等重要場合的剛需。
接著，有17%的黃金躺在各國央行的金庫裡。在官方黃金儲備中，美國持有最多，其次是德國，中國排第六。
不過，中國央行也是近幾年實物黃金市場的頭號買家之一。
還有15%的黃金分散在工業、醫療、回收和私人收藏等領域。
最後剩下的22%，才是真正在金融市場上流動的黃金——包括金幣、金條等投資型產品。
但恰恰就是這不到四分之一的黃金，卻撬動了每年黃金存量3到4倍的年交易量，並控制了黃金價格等核心市場指標。
它是怎麼做到的？
黃金被誰操縱？
這就要說到黃金金融產品化的兩個階段。
🔸第一階段從17世紀的英國開始——那時候黃金流通還比較原始，沒什麼體系，大英帝國透過殖民滿世界搶黃金。
一不小心成了全歐洲的最大“金主”，就開始為黃金立規矩，慢慢搞出了金庫、認證金條這些基礎設施和市場架構。
當時英國出現了一個“狠人”，就是羅斯柴爾德家的二代——內森·梅耶·羅斯柴爾德。
雖然內森是個德國長大的猶太后裔，但很早就跑到英國搞金融，包括黃金生意。拿破崙戰爭期間，內森靠著遍佈歐洲的家族關係網，為英國政府打仗搞金幣。 沒過幾年，內森又在1825年透過向英國央行提供鉅額黃金貸款，成功化解了一場金融危機。這一系列操作不僅讓他和兄弟們獲得了男爵頭銜，更使他們家族的銀行成為英國政府御用的黃金經紀人。
有政府撐腰，羅斯柴爾德家族的黃金生意一路開掛：從金礦開採到黃金鑄造，甚至英國皇家的鑄幣廠都由他們把持。而英國政府反過來借力羅斯柴爾德家族，不但鞏固了自己從1717年就開始實施的金本位體系，把黃金當貨幣，還把它在全球推廣。
就這樣官商勾結，黃金變得越來越重要，交易體系也越來越完善。
到19世紀中葉，羅斯柴爾德家聯合其他4大企業，不但規模化了黃金交易，並圍繞倫敦建立起世界黃金市場，並進行壟斷。最狠的是在1919年，歷史上的第一筆黃金定價在羅斯柴爾德家族的辦公室被敲定。
從此黃金在供需之上，每天由五大公司根據自己的利益談判報價，也就是說把定價也壟斷了。也就是說全世界的黃金供應、交易、價格基本都這5家公司說了算，那還不賺的盆滿缽滿，同時也奠定了現在實體黃金交易框架。
中心依然在倫敦，定價則演變為倫敦金銀市場協會（LBMA）的定價系統。 每天兩次，上午10:30和下午3:00，只有包括中國銀行在內的15個頂級金融機構可以參與，就這個小圈子透過電子拍賣確定基準金價，被稱為倫敦金價定盤，是全世界黃金交易的指導價。
有意思的事，當年叱吒黃金市場的五大企業都已經退出，就連羅斯柴爾德家族也在2004年宣佈：黃金，我不玩了。
為什麼？因為遊戲規則徹底變了。
黃金金融2.0
我們剛才聊的黃金交易，還都是實打實的實物交割。但從1970年代起，黃金的玩法發生了翻天覆地的變化。
🔸這就進入了黃金金融資本化的第二階段。
當時發生了兩件大事：
第一件，是1971年美國退出金本位。這事兒意義重大，是因為美元一停止錨定黃金，全球匯率就開始劇烈波動，國際貿易、大宗商品和外匯市場都被攪得天翻地覆。
再加上接踵而至的石油危機，全球通脹飆升，總之就是金融市場相當混亂，急需一種能對沖風險的武器。
於是，在金融數學模型日益成熟、交易所快速擴張的推動下，期貨、期權等金融衍生品交易大爆發。像我們之前介紹過的頂流基金橋水的創始人 Ray Dalio，就是在那個年代靠交易期貨、期權起家的。除了他，那個時代的金融傳奇真的是一個接一個。
1970年代的第二件大事，就是1974年底美國政府正式解禁私人持有黃金。
你沒聽錯——在那之前，美國普通人持有黃金是違法的，而這個禁令持續了超過40年。
這兩件事撞到一起，直接打開了紙黃金的潘多拉魔盒。
啥是紙黃金？
一句話：只要不用實物交割的黃金，都可以算是紙黃金。
最主要的兩類是期貨和期權，其次還有 ETF 等金融產品。
這事玩得最溜的就是在美國解禁私人持有黃金後，第一個開始黃金期貨交易的紐約商品期貨交易所（COMEX）。
每天黃金期貨和期權的成交量能達到幾千萬盎司，硬生生在倫敦實體黃金市場外，建立起了一片新天地，形成了“倫敦管實貨、紐約玩衍生”的雙中心格局。
那黃金期貨和黃金期權到底是啥？
簡單地說，期貨，是交易“未來要交易”的合約；期權，是交易“未來有沒有權利去交易”的合約。
是不是聽著跟繞口令似的？大家就理解它的核心邏輯就好：就是買賣雙方對賭黃金的未來價格。
不管那時市場是漲是跌，雙方都按照這個鎖定的價格執行交易，和當時市場價一對比，輸贏自見分曉。
當然到底會不會執行，我們後面再說。
紙黃金 誰在入局？
說到這就要說說紙黃金的主要玩家。
第一類是手裡真的有黃金的大戶——比如金礦公司、珠寶商、銀行，甚至央行。他們下場是為了對沖風險。
這裡要提醒大家，黃金並不是穩賺不賠的避險工具。它一沒利息、二沒分紅，三價格還會劇烈波動。
比如上世紀80、90年代，金價就整整跌了20年；2011到2015年，也跌到幾乎腰斬。
所以，單純囤黃金，相當於裸奔，風險一點也不小。
那對大戶來說，就要靠期貨期權來做黃金的風險對沖。
比如：我怕金價跌？
那我就可以賣現在價格的期貨，或者買一個未來“高價賣出”的期權。
如果金價真跌了，雖然我在現貨上虧了，但從衍生品上賺了，這才真正達到用黃金避險。
那如果我是個黃金大戶，手上常年持有黃金資產，我就長期有對沖的訴求。怎麼辦？
那就可以基於手上同一份黃金，發出不同到期時間、不同結構的很多份期貨期權合約，是不是就實現長期避險了。
結果就是：雖然實物黃金沒變，但“紙黃金”的市場不斷膨脹。
大家可能又要提問了：
那我手上明明就一份黃金，怎麼交付得了那麼多份合約呢？
答案是：大機率不需要真的交割。
絕大多數期貨和期權合約，在到期前就已經平倉，也就是買賣雙方提前結算了，交割問題也就不存在了。
當然，市場上還有另一類玩家——純投機者。
他們不囤黃金，也不打算提貨，他們看中的，是紙黃金市場的高流動性和高槓杆。
黃金期貨通常可以用10倍、甚至20到50倍的槓桿操作，小錢撬動大倉位，波動一來，收益會被迅速放大，當然被放大的還有風險。
這一類投機風險過高，不建議非專業人士嘗試哈，尤其是就算小玩，也千萬不要加槓桿。
但這一類交易者的存在，進一步推動了整個紙黃金市場的爆炸式膨脹。
所以我們看到一個奇景：
雖然全球實體黃金大約只有18萬億美元，大部分還不在金融市場，但紙黃金市場的名義規模早已達到200、300萬億美元，槓桿、對沖、投機、避險，全都堆在這一層層合約上。這資本遊戲是不是玩得很誇張？
就這樣靠著全球差不多 4 萬億美元的金融黃金儲備，居然能支稜起 2、300萬億美元的紙黃金市場，你說它有點空手套白狼，都不為過，有沒有安全感突然少了一點？
當然一切按期待執行，大家都好，但金融市場有老實過麼？
紙黃金 怎麼玩？
下面我們就來說說，紙黃金出現哪些風險，以及為什麼金價越高，風險反而越大？
主要風險有三個，首先也是最關鍵的——擠兌風險。
剛才說了紙黃金市場能持續，很重要的一點就是大家基本不交割實物。如果期貨和期權的交割比例突破 1%，就會出現類似銀行擠兌的現象——要拿的實體黃金大於儲備，市場可能很快就會崩。
比如2020年疫情爆發時，全球股市大跌，很多人湧向黃金避險，而且要求實物交割，直接造成紐約期貨交易所當年7月收到的交割通知量創下歷史記錄。
要說屋漏偏逢連夜雨，這個時候黃金冶煉、運輸業都停擺，造成紐約期交所短期的交付危機，刺激實體黃金的價格明顯高於紙黃金。
最近倫敦市場也遇到類似的問題。
因為特朗普大選勝出後，市場擔心美國要加徵關稅，這種擔心被市場消化後，就變成了美國市場金價的溢價大漲，跟倫敦價拉開了差距。從本來2、3美元，拉到20、30，甚至有報道說飆到5、60美元。
因為價差，那些按英國持有黃金價格，在美國買賣期貨對沖風險的交易，就對沖不了了，平倉直接等於虧錢。於是，很多機構跑到倫敦金庫排隊提黃金，再轉到瑞士鑄造成美國標準的金條，最後再運到美國去交割或套利。
有行業人士和媒體表示，短短幾周，就從英國搬運了2000噸黃金到美國。什麼概念？相當於全球所有實體黃金的差不多 1%。而且提黃金的人太多了，據說要等上8個星期。
現在兌現風險提高，還因為金價提高。金價高，反映出市場避險情緒強，再加上這幾年央行瘋狂買實體黃金，擠壓了金融市場的實體儲備，都助長了擠兌這種極端現象發生的可能。
黃金撬動的生意還有哪些風險？
第二個風險，就是我們剛才講過的——槓桿風險。
算筆簡單的賬：假設你有 1 萬美元本金，用 20 倍槓桿（行業常見水平），相當於你借了 19 萬美元，持有 20 萬美元的倉位。假設當時金價是 2000 美元一盎司，你就買了 100 盎司黃金。
如果金價突然跌了 100 美元，跌幅 5%，好像還好，但其實你的 20 萬美元持倉就已經少了一萬，下降到了 19 萬，正好是你借的錢數，而你的 1 萬本金已經血本無歸。
這還算好，跌得再慘點，你不但血本無歸，還可能揹債。
而金價越高，市場情緒越亢奮，大家就越願意拉高槓杆，也就意味著風險越集中。只要一點風吹草動，就可能引發大規模連鎖爆倉。
不僅如此，金價越漲，紙黃金市場也發得越瘋狂，衍生品合約更多了，兌付風險當然也就越大。
第三個風險，是操縱風險。
紙黃金提供了放大了的金融工具，也讓人為操控變得更容易。
黃金市場裡，提個黃金都要排隊的實體市場相對難操縱；但在高流動性、高槓杆、更容易隱藏的紙黃金市場，部分玩家就可以透過集中攻擊某個倉位，對價格發起操控。
這個技術比較複雜，我就不展開說了。2011 年那一波金價暴跌，就被認為是操縱行為引發的。滙豐等多家銀行還因此被罰款。
而且黃金價格越高，利益越大，操縱行為的發生可能也就越大。
黃金還能投嗎？
那最後，再說說黃金能不能投？
理性來說，作為資產配置，黃金依然是可以放一部分的產品，主要因為它和股票等資產的相關度低，可以分散整體投資的風險。
但大家也看出來了，黃金交易絕對不是沒有風險，也沒有你想象得那麼簡單，尤其在高金價面前，不要被衝昏頭腦，而跟風。
真理和財富，往往把握在少數人手上。
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