跌跌不休的白酒，後續怎麼看？

2025-07-04 10:42 雪球

風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。
作者：浩然斯坦
來源：雪球
酒業家有一篇報道，對禁酒令之後的經銷商狀況進行了調研，看著確實不太好過。
我總結下文中結論：
①行業整體下滑：政策實施首月，山東省白酒行業整體營收下滑 18.7%，區域龍頭景芝、扳倒井等高階產品線銷量暴跌 35%-40%，渠道庫存週轉週期從 45 天延長至 120 天。6 月作為政策影響下的首個完整月，多數酒商銷售額、利潤環比 5 月下滑 30% – 50% 以上，中國酒業協會資料顯示，上半年 59.7% 的酒類企業利潤率下降，6 月因淡季、618 電商衝擊及 “禁酒令” 疊加，出現量價齊跌。
②消費場景明顯減少：餐飲場景、“謝師宴”“升學宴” 等宴席受衝擊顯著，廣東等地謝師宴幾乎停擺；政商務團購下滑明顯，體制內聚會減少，國企接待受影響。
③價格帶與渠道分化：次高階及以上價位（300 – 800 元，尤其是 500 元以上）受衝擊最大，江蘇、山東等地高階酒團購銷量下滑 60% – 70%，部分知名品牌大單品批價下降；大眾消費也受波及，安徽等地中低端產品銷售額環比下滑 50%。渠道方面，倉型即時零售基本穩定或微增，店型即時零售高階酒下滑 15% – 20%，大眾零售和團購下滑 30%，高階團購及商務場景下滑 50%。
④渠道生存困境：部分連鎖酒行、菸酒店利潤大降，山東、武漢等地部分商家連房租都無法覆蓋，甚至面臨虧損、裁員，庫存週轉差，批價下行導致補貨謹慎。有經銷商說“現在很難有增量，可能躺平就是贏，越努力越容易虧，下半年或許會好一點。”
總結來說，大環境本身就一般，禁酒令一來，等於給白酒經銷又潑了盆冷水，短期衝擊之猛，顯而易見。這不是哪家企業的單品競爭力出了問題，而是整個行業必須共同跨過的一道坎。
如果我是酒廠管理層，二季度一定會選擇 “主動洗澡”—— 把積壓的壓力徹底釋放，才能輕裝上陣。至於報表，只要比同行好看一點，就足夠了。
但這時候不必恐慌，我們反過來想，最壞能到哪去？
不妨回望歷史。
可以看看當年塑化劑和八項規定的時候。2012 年 11 月，白酒塑化劑的事出來了；12 月，中央通過了八項規定。到 2014 年 1 月，茅臺股價見底，當時 118 塊多，市盈率才 8.1 倍。7 年後，也就是 2021 年 2 月，茅臺股價到了頂，2600 多塊，漲了二十多倍。從塑化劑和八項規定出來，到股價見底，一共 13 個月。
今年 5 月的禁酒令，與 2012 年的情況相比，有本質不同。
2012 年那回是從 0 到 1 的變化，影響大；這之後每年其實都有新的禁酒令出來，這次 2025年的，我覺得算是從 9 到 10 的程度，性質遠沒當年嚴重。更何況，現在已經出現了糾偏的舉措，這意味著實際影響的時間會更短，力度也會更弱。
另外，這輪白酒股價從 2021 年到現在，跌了 4 年，估值早就下來了，雖然沒低到 2014 年的程度，但分紅率卻比 13 年前高出很多，股息率能託底。
做個推演：如果茅臺跌到 15 倍 PE，股息率就有 5.3%；五糧液跌到 12 倍 PE，股息率 5.8%。
我不是說一定會跌到這個位置，但像白酒這種永續性極強的消費品龍頭，一旦股息率超過那些傳統高股息股，自然會有資金進場承接，畢竟資本永遠在尋找價效比最高的窪地。
我沒這本事去猜股價怎麼走，也判斷不了週期。但我認為從長期視角回過頭來看，現在價格不貴，那就安心拿著，有閒錢的話再買點。
再說說酒企業績，往最壞處想，今年白酒行業最壞的可能是：除了茅臺，其他酒企都是負增長。
如果全行業普遍虧損的情況發生了，那啥時候能穩住？我看就盯兩個事兒：一是茅臺的批價穩不穩，二是五糧液的貨走得順不順。這倆是行業的風向標，它們要是回暖了，市場信心自然就回來了。
說到底，白酒消費還是看經濟大環境。經濟慢慢好起來，大家手裡有錢了，該喝的還得喝，商務宴請、朋友聚會、逢年過節，這需求它是剛性的。
至於是今年回暖還是明年，我倒不那麼在意，反正早晚得好起來。這一點，我不是靠複雜的邏輯推演，靠的是信心。我堅信中國經濟依然在波動中向上，現在不過是某個小段的波谷而已。
昨晚茅臺公告，到 6 月底回購了 338 萬股，花了 52 億。這公司從 2001 年上市，24 年漲了 300 倍。像茅臺這樣的公司，咱們能做的，就是用閒錢長期買，做時間的朋友，靠著企業自身的增長來讓資本增值。至於回報，總會透過企業成長、分紅或者回購等形式體現出來的。
雪球三分法是雪球基於“長期投資+資產配置”推出的基金配置理念，透過資產分散、市場分散、時機分散這三大分散進行基金長期投資，從而實現投資收益來源多元化和風險分散化。

相關文章