老白乾的高管不想“老白乾”了？

2025-05-09 16:13 鳳凰WEEKLY

作者 | 傅林林
編輯 | 曹蓓
近期股價連續下滑的老牌白酒品牌——老白乾酒，遭到了核心管理層的減持。
2月7日晚間，老白乾酒釋出公告稱，公司副董事長張煜行、副總經理李玉雷、副總經理鄭寶洪因個人資金需求，擬以集中競價交易方式分別減持公司股份不超過6.75萬股，合計不超過20.25萬股，佔公司總股本的0.0222%。
儘管減持數量不大，但由於減持來自管理層，引發了投資者對企業未來發展前景的猜測。
成立於1996年11月的老白乾酒，前身是河北衡水老白乾酒廠，2002年上市，目前擁有員工7000餘人，白酒年生產能力12萬噸。
“老白乾酒作為典型的區域型品牌，在這一輪白酒的高庫存週期當中也不能夠獨善其身。二季度算是白酒行業的淡季，這個時候減持，相對來說敏感度會低一點。”中國食品產業分析師朱丹蓬向《鳳凰WEEKLY財經》分析。
從業績上看，老白乾酒2024年前三季度實現營業收入40.88億元，同比增長6.29%；淨利潤5.56億元，同比增長33.00%；扣非淨利潤5.18億元，同比增長34.28%。
作為老牌酒業品牌，老白乾酒近幾年在激烈的市場環境下一直想要謀求在高階市場的突破，但遲遲未有明顯的效果。而在中低端市場，老白乾酒還面臨著更慘烈的廝殺。減持股票雖然是正常的商業行為，“但是對企業的影響還是比較大的，特別是對軍心的動搖。”朱丹蓬表示。
一筆浮盈一倍的減持
此次減持的三位高管給出的理由為個人資金需求，而從股價上看，這些高管套現基本都是賺錢的。
根據減持公告，這三位高管減持的均為公司實施《2022年限制性股票激勵計劃》所獲授的股份。
〓公告截圖
2022年4月，老白乾酒公佈了股權激勵方案，以10.34元/股的價格向包括上述三人在內的213人授予了1774萬股激勵股份。
最終，有207人參與了這一方案，激勵股份降至1746萬股，股份發放於當年6月完成。股權激勵當日，老白乾的股價超過了20元/股，也就是說，這批高管基本是以當時股價的一半拿到股權。
上述三人持股數量均為27萬股，若以當時的激勵方案計算，這批高管持有的股票價值在279萬元。
當然，股權激勵方案兌現也是有條件的，第一個解鎖條件為2022年淨資產收益率不低於10%，且不低於對標企業75分位值或同行業平均業績水平；2022年淨利潤較2020年複合增長率不低於15%，且不低於對標企業75分位值或同行業平均業績水平；2022年主營業務收入佔比不低於95% 。
“若2022年至2024年的三個業績考核條件都達標，限制性股票將在未來36個月內分三批解除限售，解除限售的比例分別為40%、30%、30%。”
有意思的是，這批高管首批解售40%股票是在去年6月份，但他們卻等到今年才公佈減持計劃。這期間，老白乾酒的股價接連下挫，2024年，其股價整體下跌了5%，今年以來，其股價下滑了10.81%。就在減持公告發布前兩天，2月6日和7日，其股價卻連續漲了2天。
另外從業績看，老白乾酒在去年前三季度實現了不錯的增長。有投資者質疑，在業績不錯的情況下，選擇在業績期內減持，或許是為了依靠亮眼的業績拉高低迷的股價，從而套現盈利。
儘管股價表現不佳，但較低的持股成本也讓這三人此次減持盈利頗豐。
根據公告，這三位高管減持的6.75萬股的日期在3月3日到6月2日，價格則按照市場價格。減持公告發布前，老白乾酒股票收於18.72元/股。以此計算，這意味著老白乾酒高管等人獲得的激勵股份浮盈約為一倍。
香頌資本執行董事沈萌告訴《鳳凰WEEKLY財經》：“雖然還沒有公佈年度報告，但基本上企業的經營狀況，高管是有一定了解。白酒市場消費低迷的趨勢或許沒有好轉跡象，而白酒板塊股價在春節因素後，可能會迎來新一輪壓力。另外，隨著中長期資金入市和證監會新公告營造的熱度，先變現落袋，如果業績能有利好，那是錦上添花。”
根據股權激勵方案，這三位高管手中的流通股有10.8萬，而此次僅減持了其中的62%，未來是否會繼續減持，還是個未知數。
值得注意的是，此次減持的張煜行，年薪為稅前51萬，李玉雷和鄭寶洪均為48萬。這個薪資水平在行業內並不算高，有投資人戲謔稱：“董事高管：‘不能老白乾吧’。”
統計顯示，2023年老白乾酒的董監高合計報酬614.6萬，在有統計的白酒上市21家公司中，排名第15位。
高階化、全國化受阻
從業績上看，老白乾酒2024年前三季度100元以上的白酒營收20.4億元，同比增長15.71%，超過100元以下白酒的營收。
朱丹蓬告訴《鳳凰WEEKLY財經》：“白酒行業低中高階產品有一個大致的價格定位，120元以下的都叫低端酒，120元到300元是中檔酒，300元到600元叫次高階酒，600元以上就是高階酒，1200元以上就是超高階酒了。”
不過，在老白乾的年報中，分類就顯得較為簡單。
在老白乾的產品序列中，100元以上為高檔酒，40元-100元（含100元）為中檔酒，40元以下（含40元）是低檔酒。高檔酒主要代表有1915 衡水老白乾酒、十八酒坊（甲等20）、十八酒坊（甲等 15）、衡水老白乾（古法20）、衡水老白乾（五星）、武陵上醬等。
因此，儘管其100元以上的產品營收佔比超越100元以下產品，但也無法驗證其高階酒是否真正在市場站穩腳跟。
近兩年，老白乾酒一直在打造其高階酒定位。根據公開資訊，2022年確定了衡水老白乾更健康的高階白酒品牌定位，並透過衡水老白乾酒文化節等活動不斷提升品牌知名度等，2023年，老白乾酒成立了高階酒事業部。
在2024年半年報中，老白乾酒表示，期內營業成本較上期增加1.1億元，增幅為15.13%，主要原因為公司本期中高檔白酒銷售佔比增加所致，可見，老白乾酒花了大力氣去攻堅高階酒市場。
從產品看，老白乾酒1915推出了包括39度、53.9度、67度的多款千元價格帶的產品，500ml零售高達1688元、2488元和3288元。這幾款產品在某頭部電商平臺的銷售情況一般，上千價位的產品大部分銷售資料不超過1000單，而其銷售最好的產品依舊集中在200元左右。
另外，根據《2023年度河北省白酒市場調研報告》，河北白酒高階市場基本被全國名酒佔據，600元以上高階市場主要被茅臺、五糧液、國窖1573、汾酒青花30復興版等佔據；而中端市場，同樣面臨著劍南春、天之藍、汾酒青花20等省外產品的激烈競爭。
除了頭部酒企進入下沉市場，河北本地酒企的競爭也頗為激烈，幾乎每個城市都有自己能打的本地酒。
根據國聯證券報告，河北省本地白酒品牌眾多，沙城老窖、劉伶醉、燕南春、迎春酒、燕潮酩等白酒，都曾位居河北名酒第一梯隊。北部市場本土品牌根基較強，競爭激烈，價格在100元；中部市場外省品牌多，價格100到300元；南部市場本地品牌競爭激烈，價格在100到200元。
對此，朱丹蓬表示：“老白乾酒作為區域品牌，做高階酒其實受眾應該比較窄，加上河北市場高階酒已經被國窖1573佔領了，所以他們打造高階市場很有可能吃力不討好。老白乾酒更多的優勢是要在腰部的價格競爭，這個才是其實現營收利潤投入產出最佳的一個定位。”
高階化之外，老白乾酒也試圖走出河北市場。2018年，老白乾酒以13.99億元收購豐聯酒業100%股權，收購後公司旗下擁有衡水老白乾（老白乾型）、板城燒鍋酒（濃香型）、文王貢酒（濃香型）、武陵酒（醬香型）和孔府家（濃香型）五個區域性子品牌，公司企圖透過區域性酒企的渠道，來快速實現全國化佈局。
但是這幾個品牌各自為戰，無法給老白乾帶來實際貢獻。2024年前三季度營收，河北地區仍然提供了最大佔比，是排名第二的湖南的3倍。不過從資料上看，其他幾個區域的營收是在持續增長。
2015 年，剛上任老白乾酒董事長的劉彥龍為企業定下了營收100億元、淨利潤25億元、市值500億元的目標，但到了2024年，這三個目標一個也沒有實現。面對激烈的競爭和內卷的行業，老白乾酒能打的牌似乎也不是特別多。倒是減持公告出來之後，其股價還漲了1.57%，這或許也是這批高管們內心的願望。

鳳凰WEEKLY財經（ID：fhzkfinance）原創

RECOMMENDED

微信又改版啦

為了讓「鳳凰WEEKLY」出現在您的時間線
星標一下 ★ 為了更好的我們


相關文章