來源丨盛景嘉成創投（Peakview_Capital）
作者丨王曉輝
2025年一季度，全球AI智慧眼鏡銷量60萬臺，同比增長達216%，銷量的大幅增長主要來自於Ray-Ban Meta智慧眼鏡的增長，銷量52.5萬臺，去年同期為17萬臺。此外，雷鳥V3、Solos AIRGO Vision的產品發售上市，以及逸文G1、魅族StarV Air 2、影目GO2等AR+AI眼鏡也貢獻了一定的增量。Meta的Ray-Ban一騎絕塵，掀起如iPhone 4重塑手機、特斯拉顛覆汽車般的產業浪潮。
而就在前段時間小米的釋出會中，2小時售罄萬臺智慧眼鏡更是標誌著該領域逐漸逼近成熟。在創新擴散理論中，市場滲透度達20%即標誌著行業走出小眾，開始走向主流市場。
“十年前，人們還在質疑‘蔚小理’的前途，而如今新能源車的增長和燃油車的拉胯銷售已然涇渭分明。作為早期投資人，我們要站在未來看現在，如今多家智慧眼鏡公司持續爆單的當下，我們也越來越堅信3年前的判斷。”盛景嘉成主管合夥人王曉輝說。
在全球顯示技術從CRT向Micro-LED躍遷、AR/VR裝置成為智慧網際網路核心、新一代空間計算載體之一的發展趨勢下，盛景嘉成早在多年前便圍繞產業鏈上下游進行全棧佈局，投資了Micro-LED晶片IC驅動設計企業數字光芯、Micro-LED晶片企業諾視科技和芯屏半導體、光波導器件企業及AR整機ODM企業莫界科技和覺遠創智、VR整機及大空間解決方案提供商凌宇智控（NOLO）等。
如今，隨著政策紅利釋放與技術成熟度提升，XR賽道正迎來爆發式增長，印證了盛景嘉成“投早、投硬、投生態”的前瞻戰略。以下為盛景嘉成主管合夥人王曉輝的觀點整理。
Micro-LED：
顯示技術的下一輪機會
在CES 2025展會上，超過60%的消費電子新品圍繞“沉浸式顯示”展開，Meta與雷朋合作的AI眼鏡出貨量突破200萬副，國內AR眼鏡廠商訂單量同比增長300%——這些訊號指向一個共識：顯示技術正從“資訊呈現工具”演變為“智慧互動核心”。
“這是對互動上的又一迭代，你可以看到在AI加持下，元宇宙和移動網際網路在新視覺硬體的呈現正在爆發。”王曉輝說。在盛景嘉成的判斷下，幾大趨勢都指向一點：那就是新一代光顯示的投資風口。
事實上，光顯示有著獨到的發展脈絡。
從最早的電子顯示器CRT（陰極射線管）到“終極顯示技術”Micro-LED，顯示產業經過數十年的發展，已經發展成為資訊科技的支柱產業，據韓國顯示產業協會預測，2024年全球顯示市場將同比增加5.4%，達到1228億美元。
第一階段（CRT開啟早期顯示產業）：1897 年，物理學家卡爾·費迪南德·布勞恩發明了陰極射線管（CRT），這是世界上最早的電子顯示器，被廣泛應用於電視機和計算機的顯示器，且螢幕越來越大，顯示效果越來越好，但存在笨重、尺寸受限、不能移動等缺點。
第二階段（LCD顯示產業化）：LCD 技術興起於歐美，產業化於日韓。2003年，京東方收購了韓國現代電子的液晶業務並在國內開始建線，此後，中國顯示產業初步形成規模。
第三階段（OLED重塑高階顯示形態）：2010年左右，OLED技術憑藉其自發光、柔性化與效能躍升的核心優勢，加速重構顯示產業價值鏈條，並在智慧手機等領域迅速拓展，滲透率已達 56%，並快速向 IT、車載等市場延伸。
第四階段（Micro-LED有望成為終極顯示技術）：目前多種新顯示技術共存發展，包括Micro-LED、Q-LED、Micro OLED 等技術，其中Micro-LED以微米級LED陣列兼具高亮度、高解析度、低功耗和超長壽命等優勢，被業界視為“終極顯示技術”。
“從早期發光效率低下的白熾燈再到LCD、OLED，日本和韓國公司佔據主導，再到國內的Mini-LED讓大尺寸國產電視逆襲，一切都有規律可循。”王曉輝認為，隨著Micro-LED晶片畫素微縮至微米級，可作為自發光畫素單元，具有超高亮度、長壽命、低功耗、快速響應等特性，有望在高階顯示市場中佔據重要地位，在下游的整機應用方面，小尺寸穿戴顯示電子裝置、增強現實和虛擬現實近眼顯示、車載顯示等市場潛力巨大，其中，增強現實和虛擬現實近眼顯示作為新質生產力重點發展方向，有望借Micro-LED東風帶來一波新機會。中國企業開始逐漸接過技術發展的接力棒，成為桌上玩家。
AR/VR裝置：
智聯網際網路時代資訊載體
在王曉輝看來，根本邏輯是底層技術的進步依靠基礎設施建設展開。隨著移動通訊技術的更新迭代，由 2G到 4G，再到5G甚至6G，網路速率急速提升，推動著網際網路從 PC 網際網路到移動網際網路，再到智慧網際網路，對應的接入網際網路的硬體載體也在逐步演變。她認為，隨著技術的持續迭代，智慧硬體會圍繞更輕便、更方便、人機互動更友好的方向發展。
PC 網際網路時代：笨重的桌上型電腦與筆記本是人們接入網際網路的主要硬體載體，使用者透過主動輸入關鍵詞在海量資訊中檢索自己需要的內容，“人找資訊”的互動邏輯下，資訊獲取效率成為關鍵。
移動網際網路時代：人們接入網際網路的硬體載體轉變為智慧手機，隨身裝置 24 小時線上，極大地改變了人們的上網習慣。應用商店取代瀏覽器，成為新的分發平臺，各類App 如雨後春筍般湧現，成為流量的主戰場。
智慧網際網路時代：當前正在步入智慧網際網路時代，生成式 AI 的出現成為顛覆性變數，催生了“對話即服務”的全新模式。以 ChatGPT 為代表的對話介面，使用者只需透過自然語言與 AI 互動，就能獲取各種資訊和服務，無需再像傳統搜尋那樣手動篩選資訊。大模型超級應用、硬體入口泛在化以及資料驅動的場景融合，正成為推動行業變革的關鍵力量。
智慧網際網路時代下硬體入口泛在化主要以智慧可穿戴裝置體現，即基於人體自然能力或環境能力，透過內建感測器、無線通訊、整合晶片、多媒體技術、人工智慧技術等實現使用者資訊互動、人體健康監測、智慧問答及生活娛樂等功能的智慧裝置。
2007年之前，可穿戴裝置主要側重於資訊互動與離線計算，2007年可穿戴裝置開始與大健康領域緊密融合，並側重於健康資訊收集與分析，智慧穿戴由此進入一個新的發展期。2023年開始，隨著可穿戴裝置與AI、大語言模型等深度融合，可穿戴裝置成為新一代計算平臺的有力競爭者，甚至有人大膽推測，在未來的十年內，可穿戴裝置將取代手機以及筆記型電腦，成為一種現象級產品。
其中，以AR眼鏡、VR頭顯為代表的增強現實/虛擬現實可穿戴裝置進一步拓展了互動維度，將虛擬資訊與現實世界融合，為使用者帶來全新的沉浸式體驗。AR 技術透過為現實場景增添虛擬資訊，如導航指引、商品展示等，極大地豐富了娛樂體驗的維度。VR技術在遊戲和虛擬旅遊等方面為使用者帶來了前所未有的沉浸式體驗，吸引了大量年輕使用者，有力推動了VR 主題公園和家用遊戲機市場的蓬勃發展。
AI眼鏡大爆
近眼顯示終局方案聚焦Micro-LED
多年前，蘋果和Meta在眼鏡上砸錢，而如今行業開始出現曙光。
2024 年 4 月，Ray – Ban Meta 眼鏡新增 AI 功能，使用者憑藉語音口令就能喚醒智慧助手進行對話操作，且支援英文對話。這款眼鏡一經推出便銷量火爆，截至2024年第四季度，其全球銷量已突破200 萬副，相比初代產品從 2021 年 9 月至 2023 年 2 月累計僅售出 30 萬副的成績，可謂是質的飛躍。
Meta 眼鏡的成功引發了行業的連鎖反應，國內外廠商紛紛入局。百度、小米相繼釋出 AI 眼鏡產品，OPPO、vivo、華為、騰訊、字節跳動等企業也都在積極評估 AI 眼鏡專案，甚至蘋果也傳出正在研究 AI 眼鏡市場的訊息。而蘋果 Vision Pro和 Meta Orion眼鏡原型的亮相，更是將公眾對近眼顯示技術的關注推向了新高度，推動整個行業邁入元宇宙近眼顯示發展的關鍵階段。
近眼顯示技術旨在將影像或資訊直接呈現在人眼附近，使人無需藉助傳統螢幕就能獲得沉浸式視覺體驗。從主流技術發展上來看，VR/AR近眼顯示技術包括Micro-OLED（有機發光二極體）/LCoS（矽基液晶）/DLP（數字光處理）等。
當前，各品牌逐漸選擇基於Micro-OLED打造AR/VR裝置，Micro-OLED具有體積小、重量輕、解析度高、對比度高、功耗低、效能穩定等特點，是一種非常適用於近眼顯示的微顯示技術。
不過，我們必須要提到的是，實際上Micro OLED目前所提供的各種效能優勢，Micro-LED都能夠做的更加出色。相較其它技術，Micro-LED在亮度、對比度、工作溫度、重新整理率、解析度、色域、功耗、響應時間、體積、壽命等多方面具備優勢，將成為AR/VR眼鏡的終局解決方案。
儘管行業裡全綵晶片尚未完全成熟，但目前投資人們已形成共識：Micro-LED是“不得不投”的賽道。
在螢幕輕薄度方面，Micro-LED和Micro OLED一樣都是自發光的方案，同樣不需要偏振器，不過由於Micro-LED頂部只有玻璃基板，並且LED晶片尺寸非常小，因此在輕薄度方面更勝一籌。
在光效方面，Micro-LED相較於傳統LCD或OLED顯示器，能夠產生更多的“每瓦亮度”。測試資料顯示，Micro-LED只需要消耗一半的電能，就能夠達到Micro OLED的亮度。因此，Micro-LED可以讓AR/VR裝置的續航更長久。
在顯示效能方面，Micro-LED的解析度理論上能夠達到Micro OLED的數倍，可以輕鬆實現8K顯示；Micro-LED的物件切換時間為納秒級，比微秒級的Micro OLED更加出色，完全沒有了拖影的問題；Micro-LED能夠實現更高的對比度和螢幕亮度，增強了陽光下的可讀性；此外，Micro-LED的壽命更長，遠遠超過了Micro OLED。
當然，還有一點必須要提到的是，Micro-LED具有目前已知微顯示方案中最好的亮度表現，這對於AR裝置（結合衍射光波導）而言非常重要。
見微知著
提前佈局Micro-LED上下游
基於此，盛景嘉成三年前即佈局顯示晶片、光機模組、衍射光波導等全產業鏈，甚至押注體全息技術，以應對未來5-10年的技術迭代。彼時Micro-LED技術尚不成熟，在精度、良率、效率等各個技術環節均面臨瓶頸和挑戰，距離產業化還有很長的路要走，行業內僅以蘋果、三星等巨頭為代表推進。
“投資工作是站在未來思考現在，我認為，Micro-LED會在AR和AI眼鏡的爆發過程中成為最終受益者。我們看好的垂直堆疊與銅混合鍵合兩大技術路線，因此我們在這方面投資了諾視科技和芯屏半導體。”她說。
XGA全綵微顯示晶片影片Demo
被投企業代表：諾視科技
盛景於2022年投資了諾視科技天使輪，2024年2月又領投了pre-A輪。諾視科技致力於Micro-LED微顯示晶片研發和商業化程序，自主研發VSP（垂直堆疊畫素）技術，成功打破傳統微顯示畫素尺寸難以小型化的技術瓶頸，實現效能和良率顯著提升。
2023年9月，諾視科技成功打通VSP工藝流程，實現AlGaInP和GaN材料體系晶圓級整合，並點亮三色堆疊工程片。2024年4月，諾視科技成功點亮全球首款XGA垂直堆疊全綵Micro-LED微顯示晶片，該晶片基於WLVSP技術平臺，集成了RGB三色和CMOS驅動背板，標誌著諾視科技在Micro-LED技術領域的重大突破。同年8月，諾視科技成功推出量產級單片全綵XGA Micro-LED晶片，其峰值亮度突破50萬尼特（nits），進一步鞏固了公司在Micro-LED微顯示領域的領先地位。
實現量產線投產是Micro-LED微顯示技術商業轉化程序中的關鍵一步。2024年3月，諾視科技開始建設Micro-LED微顯示晶片的量產線，憑藉在晶片技術與量產領域的深厚積累，以及團隊夜以繼日的拼搏，於2025年3月成功投產，用時不到一年。隨著量產線產能進一步釋放，諾視科技將為AR/MR可穿戴裝置、微投影系統、HUD（抬頭顯示器）以及數字車燈等多個領域提供高效能的Micro-LED微顯示晶片，併為下游客戶提供定製化的微顯示解決方案。
目前，諾視科技的產線已經批次生產。下一階段，諾視科技將不斷最佳化單片全綵Micro-LED微顯示晶片效能，加速實現規模化量產。同時，將在芯屏一體和顯照融合兩大方向發力，推動Micro-LED微顯示晶片在下游終端的大規模應用。
王曉輝共同參與諾視量產線點亮儀式
被投企業代表：芯屏半導體
盛景嘉成於2024年領投了芯屏半導體天使輪投資。芯屏半導體是基於先進半導體封裝技術的Micro-LED晶片研發、生產和銷售的初創企業，採用晶圓級混合鍵合技術路徑，將完成圖形化工藝後的LED外延晶圓和CMOS晶圓，透過高精度的混合鍵合工藝實現對位鍵合，再進行後續微納加工。目前已實現8寸矽對矽、上千個百萬級畫素高精度對位工程樣片點亮，良率高，成本優勢明顯。
除了顯示技術，在產業聯動的IC驅動數字光纖上，盛景嘉成也有佈局。
被投企業代表：數字光芯
盛景嘉成於2021年投了數字光芯天使輪。數字光芯為矽基微顯示驅動晶片設計企業，團隊來自國內外頂尖科研機構、高校及企業，擁有設計和研發經驗超過20年。公司為下游提供穩定的微顯示驅動產品和技術服務，行業應用包含大屏投影、近眼投影、汽車投影和AI投影，適用於投影儀、AR/VR、HUD、智慧車燈和AI互動等領域。
在Micro LED技術領域，數字光芯已針對AR眼鏡應用推出0.12英寸480P Micro LED驅動解決方案，並被下游Micro LED封裝全行業客戶採納。2024年部分客戶已實現產業化量產。同時，數字光芯還在進行低成本和高效能AR晶片開發，形成面向AR領域的全解析度矽基顯示驅動產品矩陣。在汽車照明應用上，數字光芯與下游頭部客戶共同開發了061數字大燈晶片，目前已向下遊10餘家客戶銷售。同時數字光芯正在開發動態迎賓燈、HUD、倒車燈等產品。在投影應用上，數字光芯近期則完成4K Micro LED投影晶片及世界首臺4K Micro LED投影儀原理樣機的全球首發，實現Micro LED技術面向大屏投影應用方向的技術突破。
見微知著，基於Micro-LED晶片行業日趨成熟並邁入發展的快車道，王曉輝認為基於Micro-LED的AR近眼顯示相關的其他元件也會陸續迎來高光時刻。因此，近幾年圍繞AR近眼顯示的上下游，盛景嘉成也做了持續佈局。在Micro-LED光顯示晶片量產上，加註投資了芯屏半導體；在AR衍射光波導器件上，投資了莫界科技；在Micro-LED光引擎器件上，投資了覺遠創智；在AR眼鏡整機ODM，投資了莫界科技和覺遠創智，在AR近眼顯示領域進行全棧佈局。
“我認為我們在眼鏡這塊佈局比較完整了。”王曉輝表示。
被投企業代表：莫界科技
盛景嘉成於2025年投資了莫界科技A輪。莫界科技是消費級AR核心技術領域創新先鋒，掌握光顯示感知互動等多項核心技術，累計申報超900項核心專利及軟著，2023年起連續斬獲科技型中小企業、國家高新技術企業、省級專精特新企業資質。
莫界科技是全球第一家能夠涵蓋從底層光學材料到晶圓，再到波導、光機、前框及整機，端到端全鏈條提供技術服務的公司。莫界科技沿著資訊顯示類路線，在推動超輕消費級AR眼鏡的發展路徑上持續領跑，憑藉其全球首創樹脂衍射光波導技術實現技術領跑；追求極致輕量化，基於STM32N6的最新一代AR眼鏡重量僅為35克，是目前全球最輕的雙目AR眼鏡，滿足全天候佩戴需求，續航時間大於8小時；且具備攝像頭，能夠實現AI場景識別互動等多種應用，打造全場景智慧體驗，重新定義下一代資訊顯示和互動平臺。目前莫界已與日本軟銀、聯想、傳音以及其他全球化大客戶建立合作關係， 2025年營收突破有確定性支撐，領先國內全行業。
政策賦能
VR影院即將爆發
2024年11月，河南廣播電視臺大象元數字科技股份有限公司創新性地把自有IP和XR技術結合，重磅推出《唐宮夜宴》《隱秘的秦陵》兩部虛擬現實電影，在北京鳥巢、上海長寧等地展映期間引發觀影熱潮，並相繼亮相2024年金雞百花電影節和金磚國家影視文化交流活動。
“《隱秘的秦陵》與《唐宮夜宴》榮獲VR大電影的001號與002號龍標，這一事件意義非凡。從行業發展角度來看，這無疑是對VR電影賽道的有力認可。”王曉輝說。
近日，國家電影局重磅釋出《關於促進虛擬現實電影有序發展的通知》，首次將VR/AR/MR電影正式納入國家電影管理體系，標誌著這一新興業態從“實驗探索”邁向“產業化發展”新階段。政策明確虛擬現實電影的技術標準、放映場所和監管框架，為其賦予“新形態電影”的獨立身份，與文旅數字體驗專案形成差異化定位，一場從“觀影”到“入戲”的體驗革命正席捲而來。
王曉輝認為，此前VR電影尚處於探索階段，面臨技術標準不統一、內容創作缺乏規範等問題，而國家電影局為這兩部影片頒發龍標，意味著VR電影正式被納入國家級電影管理體系，擁有了“正規軍”身份。這為後續更多VR電影的創作、發行與放映提供了參考範例，同時，政策的賦能也將推動整個行業朝著規範化、標準化方向邁進，吸引更多資本、人才等資源湧入，促進VR電影產業的繁榮發展。
虛擬現實（VR）作為新一代資訊科技的重要前沿方向，不僅是數字經濟的重大前瞻領域，也是推動場景應用和產品升級的關鍵技術媒介。盛景嘉成早在2019年就佈局投資了專注XR領域感知互動技術研發的企業NOLO（凌宇智控），王曉輝始終相信，等內容和應用場景的風來，VR賽道有望步入高速發展期。
IDC預測到2025年，全球VR大空間解決方案市場規模將首次突破120億美元，且年複合增長率將高達58%。這一預測資料不僅表明虛擬現實技術正在加速從概念階段邁向規模化應用，也預示著全球沉浸式體驗產業即將進入一個快速發展的時期。而中國市場是推動全球VR大空間解決方案市場增長的重要力量，中國在該領域的市場規模在全球的佔比已經從2020年的18%大幅提升至2024年的37%，預計到2025年這一佔比將超過40%，這場政策的東風將進一步引爆中國VR大空間解決方案市場。
被投企業代表：凌宇智控（NOLO）
盛景嘉成於2019年參與凌宇智控（NOLO）A+輪投資。凌宇智控是國家級高新技術企業，自2019年起連續5年上榜中國VR50強榜單。公司自主研發了定位解決方案“StarTraq®”、“SodarTraq®”、“PolarTraq®”，同時佈局前沿創新技術，已形成包括微型6DoF互動方案、手勢識別追蹤、微表情追蹤等前沿技術方案矩陣。
NOLO在裸眼3D與XR領域擁有完整的“硬體+作業系統+內容生成+端雲渲染”解決方案。承接並構建了中國XR標準GSXR和裸眼3D標準GS3D；為中國空間站提供了全球首個雲XR解決方案，與中國移動、華為、小米等全球數十家科技巨頭開展業務合作，使用者遍佈 70 多個國家和地區。
NOLO憑藉在虛擬現實領域擁有的200餘項核心專利，精心打造了基於雲渲染的全沉浸式LBE大空間XR解決方案，支援多內容同場近百人同時體驗，徹底改變傳統VR體驗模式。
如果說雷朋之於Meta是猶如特斯拉之於電動車，王曉輝認為，在智慧眼鏡行業，未來會更卷、更快且更一錘定音。
王曉輝補充道，“讓基於光顯示的AR和AI眼鏡逆襲的，共有幾大原因。其一是輕量化，當前國產AR眼鏡重量已降至38克，接近普通近視眼鏡。其二是價格優勢，2025年的剩餘時間裡，行業產品價格將下探至3000元以內，滲透率有望突破20%。”
“一般而言，3C類產品突破20%普及度便意味著一輪新的浪潮基本定型。”
最重要的，國內廠商還握有自主科技。比如，如今國內企業在Micro LED晶片、光波導模組等環節已實現技術反超，Meta、蘋果的眼鏡產品大量採用中國方案（如莫界的衍射光波導），一系列現象指明：中國有望在這個行業從“跟跑”轉為“領跑”。
王曉輝說：“我們不是在投資某個產品，而是在關注人類互動方式的進化。從電子到光子，從螢幕到眼鏡，這場視覺革命的背後，是中國科技產業從‘製造大國’邁向‘技術引領’的關鍵一躍。”
從2025年CES、MWC全球展會出展智慧眼鏡方案來看，AI已成為智慧眼鏡標配，即將進入AI+AR階段，並且根據近兩年全球AR眼鏡廠商釋出的產品趨勢，Micro-LED和衍射光波導技術的滲透率逐漸提高，已經成為AR眼鏡光學顯示模組中的主流技術。對比海外同類型產品，國內產品的重量更輕、使用體驗迭代更快，不需要走新能源車那種漫長的市場教育之路，所以在不遠的將來，行業中將充滿國產眼鏡。這些事實充分驗證了三年前王曉輝開始圍繞Micro-LED近眼顯示賽道進行持續佈局和加註的前瞻性，“我認為眼鏡產業鏈機會是屬於中國的，這件事會引領全球。”
從Micro-LED晶片廠商數字光芯、諾視科技、芯屏半導體，到光波導技術先鋒莫界科技，再到整機方案商莫界科技、覺遠創智，盛景嘉成已構建覆蓋XR產業鏈核心環節的投資矩陣。國家虛擬現實電影政策的出臺與AI眼鏡市場爆發，進一步驗證了王曉輝認為“近眼顯示即未來”的判斷。未來，盛景嘉成將持續深耕顯示技術革新與場景落地，助力中國搶佔下一代人機互動技術制高點。