文：任澤平團隊
事件：中國9月CPI同比上漲0.4%，前值漲0.6%；PPI同比下降2.8%，前值下降1.8%。
1 政策萬箭齊發，物價有望改善
9月物價低迷，核心矛盾仍是需求不足。CPI環比為0，暑期出行旅遊旺季結束，服務價格下降；PPI環比-0.6%，同比-2.8%，連續24個月負增長，且本月因大宗商品價格下降、輸入性因素導致PPI同比降幅擴大。
短期看，物價有望改善：
一是，輸入性因素使得國內PPI降幅趨於收窄。美聯儲降息週期開啟，雖然美國9月就業改善、通脹反彈，但短時間內不會輕易改變降息決定；重要的是美國軟著陸機率增強、提振全球需求，利好大宗商品。
二是，投資有望得到提振。10月8日發改委在新聞釋出會提出，“擬在本月底按程式提前下達1000億元“兩重”建設專案清單和1000億元中央預算內投資計劃，並在年內形成實物工作量”，“督促有關地方到10月底完成今年剩餘約2900億的地方政府專項債額度的發行工作，推動形成更多的實物工作量”。
三是，國內926政治局會議定調，重要經濟部門密集召開新聞釋出會，公佈一攬子增量政策，“宣示效應”明顯，拉開大規模刺激經濟的序幕，提振市場信心，對修復資產負債表具有重要意義，一定程度拉動物價。
財政貨幣政策協同，修復資產負債表：資產端提振股市、穩定房市；負債端加力支援化債，加強基層“三保”和重點領域保障，防止陷入“債務-通縮迴圈”，利於提升整體消費能力。（詳見《拉開大規模經濟刺激計劃的序幕》《力度空前——政治局會議傳遞八大重磅訊號》《規模較大——財政政策傳遞六大積極訊號》）
當前需求不足矛盾依舊突出，後續還需要政策的落實，重點關注10月-11月可能的人大常委會，以及海外美國大選和美聯儲降息節奏等。
隨著大規模經濟刺激政策推出，期待中國經濟觸底復甦，房地產止跌回穩，股市繁榮發展，全球資金流入人民幣資產，一鼓作氣，士氣大振。
2 9月物價資料呈現以下特點：
1）CPI和核心CPI均下滑，需求不足是主因。CPI同比為0.4%，較上月下降0.2個百分點；環比為0，較上月下滑0.4個百分點。核心CPI環比為-0.1%；同比0.1%，較上月下滑0.2個百分點。
2）食品價格漲幅放緩。9月食品項環比0.8%，較上月下降2.6個百分點；食品項同比3.3%，較上月增加0.5個百分點。鮮菜、豬肉、蛋類、鮮果價格環比為4.3%、0.4%、2.1%、2.1%，較上月下降13.8、6.9、0.7、1.7個百分點。
3）非食品價格環比連續兩月負增長，國際原油價格下降和出行需求下滑是主因；耐用品價格持續下跌；租賃房租價格趨勢向下。9月，非食品環比-0.2%，降幅收窄0.1個百分點；同比由0.2%降為-0.2%。飛機票、賓館住宿和旅遊價格分別下降14.8%、7.4%和6.3%；租賃房租價格同比為-0.1%。
4）“豬週期”或已進入震盪區間。9月豬價同比16.2%，較上月上升0.1個百分點；環比0.4%，較上月回落6.9個百分點。截至2024年10月12日，平均豬肉批發價格為25.06元/千克，較8月28日的27.68元/千克已下行10.5%。產能存量接近平衡點後呈震盪形勢，難以向下突破正常保有量。
5）PPI持續負增長，主因工業品需求不足和大宗商品價格下降；原油、鋼鐵、煤炭、有色金屬等產業鏈價格普遍下降，消費品製造業價格下降。9月PPI同比下降2.8%，降幅較上月擴大1.0個百分點；環比-0.6%。工業機器人制造價格上漲0.6%；鋰離子電池製造價格下降0.3%，新能源車整車製造價格下降0.1%。
雖然9月24日釋出會後，大宗商品價格顯著上漲，但PPI調查日期是每月5日和20日，因此9月PPI環比並未體現。
3 CPI和核心CPI下降，主因需求不足
9月CPI下降，消費品和服務價格均有下滑，需求不足是主因。CPI同比為0.4%，較上月下降0.2個百分點；環比為0，較上月下滑0.4個百分點。除食品和能源價格的核心CPI環比連續兩月負增長、為-0.1%；同比0.1%，較上月下滑0.2個百分點。在9月CPI的同比變動中，翹尾影響約為-0.5，新漲價因素約為0.9。
食品價格漲幅放緩。高溫多雨天氣下、蔬菜價格在上月高位基礎上再度上漲。9月食品項環比0.8%，較上月下降2.6個百分點；食品項同比3.3%，較上月增加0.5個百分點。鮮菜、豬肉、蛋類、鮮果價格環比為4.3%、0.4%、2.1%、2.1%，較上月下降13.8、6.9、0.7、1.7個百分點。
非食品價格連續兩月環比負增長，國際原油價格下降和出行需求下滑是主因；耐用品價格持續下跌。9月，非食品環比-0.2%，降幅收窄0.1個百分點；非食品項同比由0.2%降為-0.2%。
七大類中，衣著價格上漲、居住、交通通訊、教育文化和娛樂價格下降。衣著價格環比為由-0.2%升為0.8%，主因秋裝換季上新；居住、交通通訊、教育文化和娛樂環比分別下降0.1%、1.3%、0.3%，較上月下降0.1、0.2和0.2個百分點；生活用品及服務、其他用品和服務環比為0。
從細分項看，1）開學季，出行娛樂需求下降推動服務價格下降。服務價格環比-0.3%，較上月下降0.2個百分點；飛機票、賓館住宿和旅遊價格分別下降14.8%、7.4%和6.3%。2）油價下跌導致交通工具用燃料價格下降。9月，交通工具用燃料價格環比為-2.8%，降幅較上月收窄0.1個百分點。3）耐用消費品價格持續下跌。家用器具、交通工具和通訊工具環比分別為-0.2%、-0.1%、-0.6%，較上月增加0.5、0.2和0.2個百分點。4）地產影響下房租價格持續下滑。9月租賃房租價格同比為-0.1%。
4 豬週期：或已進入震盪區間
9月豬價同比基本持平，環比漲幅收窄。9月豬價同比16.2%，較上月上升0.1個百分點；環比0.4%，較上月回落6.9個百分點。截至2024年10月12日，平均豬肉批發價格為25.06元/千克，較8月28日的27.68元/千克已下行10.5%。
我們判斷，“豬週期”或已進入震盪區間。
一是，產能在去化13個月後力度已連續減弱五個月。根據歷史規律，產能連續去化10個月左右就會傳導到豬價。能繁母豬存欄同比反映生豬產能，2023年3月，能繁母豬同比2.9%，2024年3月能繁母豬存欄同比-7.3%，8月能繁母豬存欄同比-4.8%。
二是，產能存量接近平衡點後呈震盪形勢，難以向下突破正常保有量。當前能繁母豬存欄4036萬頭，正常保有量為3900萬頭，仍略超正常保有量。當前去化速度已經減弱，預計後在平衡點附近震盪或緩慢下行。
從歷史豬週期看，2014年和2018年開始的兩輪豬週期都是經歷了2-3個季度的快速產能下降才開啟價格大幅上行。其中能繁母豬產能的同比降幅連續多個月維持在-20%以上，產能快速去化，也給豬價上行創造了空間。
三是養殖利潤下行。2024年8月16日，養殖利潤達到最高682元/頭；10月11日，養殖利潤已來到306元/頭。
行業集中度提升，新的豬週期價格波動或小於傳統豬週期。眾多小規模養殖場在2018年的豬瘟中出局，加快行業集中度提升程序。2018年非洲豬瘟後，13家上市公司出欄量佔全國比重提升約一倍至2021年的14.3%；500頭以上規模場出欄佔比從2011年的36.6%提升至2022年的65%。行業集中度的提升或將帶來規模經濟效應，大型養殖機構產能持續提升，非理性“追漲殺跌”行為減少。
5 PPI持續負增長，主因工業品需求不足和大宗商品價格下降
PPI同比和環比均下降，主因工業品需求不足和大宗商品價格下降。雖然924釋出會後，大宗商品價格顯著上升，但PPI調查日期是每月5日和20日，因此9月PPI環比並未體現。9月PPI同比下降2.8%，降幅較上月擴大1.0個百分點；PPI環比為-0.6%，降幅較上月收窄0.1個百分點。在9月PPI同比變動中，翹尾影響約為-0.5個百分點，今年價格變動的新影響約為-2.3個百分點。
從工業生產者出廠價格看，除衣著外，生產資料和生活資料價格環比均負增長。9月，生產資料價格和生活資料價格環比分別下降0.8%和0.1%，較上月變動0.2和-0.1個百分點。
採掘業、原材料和加工工業環比分別為-1.6%、-1.2%、-0.6%，分別較上月變動0、0和0.3個百分點；衣著類價格環比0.2%，較上月增加0.3個百分點；食品、一般日用品和耐用消費品價格環比均為-0.2%，均較上月下滑0.2個百分點。
從行業看，石油、鋼鐵、煤炭、有色金屬等產業鏈價格普遍下降，消費品製造業價格下降，高技術行業價格漲跌分化。
1）石油、鋼鐵、煤炭、有色金屬等產業鏈價格整體下降。9月，石油和天然氣開採業，石油、煤炭及其他燃料加工業，橡膠和塑膠製品，非金屬礦物製品，化學原料及化學制品製造，化學纖維製造環比分別下降3.2%、3.7%、0.2%、0.8%、1.0%、1.7%，較上月變動1.1、-1.7、0.1、-0.1、-0.1、-1.5個百分點。
有色金屬價格上升推動有色金屬礦採價格上升。9月，有色金屬礦採選業環比為0.6%，較上月增加0.5個百分點。
煤炭開採和洗選、黑色金屬礦採選、黑色金屬冶煉及壓延加工、有色金屬冶煉及壓延加工和金屬製品環比分別下降1.3%、4.2%、3.3%、0.4%、0.6%，較上月變動-0.1、-2.2、1.1、1.9和0個百分點。
2）消費品製造業價格持續下降。農副食品加工業，食品製造，酒、飲料和精製茶製造業環比分別下降0.3%、0.2%和0.4%，分別較上月下降0.2、0.1和0.4個百分點。
3）高技術行業價格漲跌分化。電力電子元器件製造價格上漲1.8%，工業機器人制造價格上漲0.6%；鋰離子電池製造價格下降0.3%，新能源車整車製造價格下降0.1%，計算機、通訊和其他電子裝置製造業和汽車製造業環比均下降0.2%。
購進價格下跌。9月，燃料動力、黑色金屬材料、有色金屬材料、化工原料、木材紙漿、建築材料、農副產品類、紡織原料類環比分別下降1.4%、2.4%、0.6%、1.1%、0.4%、0.8%、0.4%、0.5%，較上月變動-0.9、-0.5、1.1、-0.3、-0.1、-0.3、-1.1、-0.2個百分點。
6 正心正念，堅持做長期正確的事，上天會眷顧我們的
近期觀點：8月16日明確提出“是該啟動新一輪經濟刺激了”，9月18日判斷“當前是推出大規模經濟刺激、提振市場信心的關鍵時間視窗”，9月24日央行召開發佈會，牛市啟動，當天釋出“拉開大規模經濟刺激計劃的序幕”。在市場最低谷發聲，打氣，預判。
此前建言的政策，比如降息、大規模地方化債、降低存量房貸利率、房地產放鬆限購、住房銀行收儲、消費補貼、提振資本市場、清理緊縮性政策和非稅收入等，得到驗證。參考9月18日《關於客觀認識當前經濟形勢、提振市場信心的思考》:“隨著房地產泡沫明顯去化、金融槓桿大幅下降、美聯儲開啟降息週期拐點等，為財政貨幣政策的調整提供了有利條件，當前是推出大規模經濟刺激、提振市場信心措施的關鍵時間視窗。”
專注於宏觀研究20多年，十多年實戰投資。十年前，2014年預判“5000點不是夢”，也經歷了輿論壓力，但是2015年當市場即將到達5000點的時候，我提醒“海拔已高，風大慢走”。十年後，這一次雖然大方向看對，也再次經歷了輿論壓力。不過沒關係，和而不同，市場有不同看法很正常，理性討論，有容乃大。
除了提升專業認知，永遠不能忘了赤子之心。熱愛國家，熱愛這片土地，在力所能及的範圍內做些對社會進步有用的事。沒有人可以靠做空自己的祖國致富。正心正念，堅持做長期正確的事，上天會眷顧我們的。
最後，希望隨著大規模利好政策推出，中國經濟繁榮發展，股市長牛慢牛。宏觀上是資料，微觀上是多少家庭的悲歡離合。尤其前段時間到地方和企業調研，觸動很大，前段時間大家太難了，太需要振奮人心，一掃陰霾，希望中國經濟越來越好！加油！
