Q2財報季將於本週全面展開，眾多標普500指數成份股將陸續公佈業績，率先登場的是週二和週三的華爾街大型銀行財報。業績是支撐投資者信心的關鍵，那麼市場該如何看待這輪業績期？讓我們深入分析。
根據標普全球的資料，第二季盈利預測從2024年3月初的每股234美元，下調至6月15日的220美元。預期下調14美元，部分原因是企業受關稅政策影響而調整前景展望。
2025年Q2盈利預測
FactSet指出：
「季末前夕，分析師下調標普500企業第二季盈利預測的幅度超出平均水平。不過，釋出盈利預警的標普500企業比例低於平均值。整體而言，目前標普500第二季預期盈利較季初預期為低。此外，指數按年盈利增長率預計為4.0%，將是自2023年第四季以來最低。
就標普500企業的預測修訂而言，分析師下調第二季盈利預期的幅度大於平常。目前，第二季每股盈利預測已下跌4.1%，跌幅高於五年平均的3.0%和十年平均的3.1%。」
這些負面修訂主要源於市場對現屆政府關稅政策的擔憂，加上貿易協議尚未敲定，令前景預測難以穩定。不過，隨著進入今年第三、四季度，相關問題應可獲得充分解決，有助預測回穩。
貿易緊張局勢緩和、能源價格下跌，以及市場對美聯儲減息抱持樂觀態度等利好因素，推動股市在6月創新高。然而，隨著經濟資料持續疲弱，這波升勢或面臨考驗，企業業績或有令人失望的風險。
經濟綜合指數（涵蓋約100個數據點）近兩個月大幅下滑。從歷史經驗看，企業盈利走勢往往與實體經濟活動同步，意味業績或有落空的風險。
經濟綜合指數與標準普爾 500 指數 EPS 年度變化
盈利預期被大幅下調的三大原因
第二季盈利預期下調幅度超出正常水平，主要有三個原因：
貿易風險升溫：
特朗普年中重提關稅令市場不安。高盛、美銀和花旗的行業分析師警告，每提高5個百分點實際關稅，可能削減企業盈利增長約1-2%。雖然關稅暫緩執行，但「暫緩期」將於7月7日結束。鑑於政府仍在談判中，我們預計暫緩期會延至第三季。不過，投資者宜為夏季可能出現的意外做多準備。
消費支出轉弱：
我們最擔心的是經濟增長放緩影響消費支出，這將直接衝擊第二季及全年業績。個人消費支出（PCE）與企業盈利高度相關。具體而言：
「個人消費支出（PCE）佔經濟活動近七成，是預測未來盈利增長的重要指標之一。預期盈利的按年變化與PCE的年度變化走勢相當接近。」
個人消費支出vs盈利
近期就業資料疲軟，加上PCE下滑，令企業盈利面臨更大風險。
最後，能源和原材料板塊盈利下滑，直接反映經濟疲弱。
能源業第二季盈利按年下跌約19%，原材料業則跌約12%。這兩個板塊與經濟活動關係密切，其表現值得關注。
樂觀方面，科技和通訊公司（特別是指數中權重較大的）仍在支撐企業盈利。「七大科技巨頭」持續在人工智慧和資本支出方面投資，預計將錄得強勁的盈利和收入增長。因此，它們第二季的業績指引和展望或能抵消部分來自貿易和消費市況的下行風險。
如何部署迎接業績期
RIA Advisors的部署策略如下：
自4月低位反彈以來，市場已累積不少升幅，技術指標顯示超買，投資者情緒重返「極度貪婪」水平。在這種情況下，若業績不如預期，市場反應可能會較為激烈。
技術超賣/超買綜合指數
恐懼貪婪指數
因此，我們正在重整投資組合，減持較易令市場失望的板塊，同時適度提高現金水平。這樣既可對沖下行風險，亦可在具結構性優勢的板塊出現超賣時趁低吸納。
我們的策略重點如下：
（以下內容僅作教育和資訊用途，並披露RIA的投資部署，不構成買賣任何證券的建議或招攬。）
聚焦結構性優勢行業：
繼續持有微軟(NASDAQ:MSFT)、英偉達(NASDAQ:NVDA)和Alphabet(NASDAQ:GOOGL)等人工智慧(AI)龍頭。這些企業盈利動力持續，加上人工智慧支出指引或帶動市場氣氛向好。相反，應避開高Beta值的週期股，因為關稅可能引發波動，令此類股份表現遜色。
側重防守型派息股：
鑑於經濟前景放緩但股票估值仍高，可增持日用消費品或公用事業等波動較小且穩定派息的板塊，以增強組合穩定性。我們的主要持股包括寶潔(NYSE:PG)、巴菲特旗下的伯克希爾·哈撒韋(NYSE:BRKb)、雷神科技(NYSE:RTX)和Visa(NYSE:V)。
關注前景展望而非單純資料：
企業可能收回指引或在財報中發出前景不明朗的訊號。上季約4%標普500企業因關稅前景不明而撤回每股盈利預測。關注第二季業績會上週期股、非必需消費品和必需品企業的經濟預測，留意是否有超出基本預期的警告或下行跡象。
對業績超預期保持理性：
歷史資料顯示，由於分析師在業績期前大幅下調預期，約75-77%標普500企業能跑贏預測。目前預期已被大幅下調，特別是科技股（微軟、英偉達）、醫療保健股（艾伯維(NYSE:ABBV)、禮來(NYSE:LLY)）和通訊服務股（Meta(NASDAQ:META)、Alphabet(NASDAQ:GOOG)）超預期的機會較大。
維持偏重美股：
相比全球其他地區，美國仍是盈利增長的火車頭。全球央行為應對經濟增長放緩而減息，令美股對環球投資者更具吸引力。這解釋了美股過去15年大幅跑贏國際市場的原因，而在美企主導人工智慧發展的情況下，這些趨勢短期內料將持續。
標普500指數週線圖
結語
2025年第二季業績季呈現較審慎基調：盈利增長放緩，預期被大幅下調，企業指引料同步走低。然而，基本面仍然穩健，特別是科技、通訊及防守性板塊。從歷史經驗看，若宏觀不利因素維持穩定，正面驚喜往往多於負面訊息，市場仍有上升空間。
但我們最擔心的是經濟資料增長持續放緩。結合逾期還款率上升、違約增加和消費下滑等跡象，都顯示當前貨幣政策過於緊縮，美聯儲減息步伐或已落後形勢。此前我們就已指出：
「這可能導致政策錯配：如果美聯儲苦等通脹降溫卻遲遲未見，實際利率或會維持在過高水平太久，就像疫情後將利率維持在過低水平一樣。後果可能相當嚴重。」
財報季即將進入高峰期，投資者宜注重優質股，考慮防守性收息選項，密切留意企業對前景的態度，並在研究業績時考慮對沖風險。平衡配置以人工智慧主導的增長型股份和防守性持倉，有助在可能影響市況的重要訊息前做多風險管理。
