市場押注美聯儲將進一步加大降息力度，這使美股上漲、美債收益率下跌、美元指數一度衝高
文｜《財經》記者 康愷
編輯 | 張威
當地時間3月19日，美聯儲將2025年美國國內生產總值（GDP）增長預測下調至1.7%，將物價上漲預期上調至2.7%。此舉讓市場押注美聯儲將進一步加大降息力度，這使美股上漲、美債收益率下跌、美元指數一度衝高。
市場的反應便是例證。債券收益率隨貨幣政策預期變化。截至北京時間3月20日19時，1年期美債收益率報4.083%，已較2月中下挫20基點以上。
“美聯儲官員正面臨平衡通脹上升和同時上升的衰退風險挑戰。短期內，美聯儲將審慎地調整利率政策。如果失業率上升，預計美聯儲將大幅降息。”全球債券巨頭品浩（PIMCO）經濟學家懷爾丁（Tiffany Wilding）表示。
受此影響，與美債收益率呈反向波動的黃金再創新高。北京時間3月20日早盤，倫敦現貨黃金開盤報3048.55美元/盎司。截至當日16時30分報3041.35美元/盎司。一般而言，黃金被視為不生息資產，美債收益率下降降低了持有黃金的機會成本。
美元衝高讓人民幣等非美匯率一度承壓。北京時間3月20日，離岸人民幣兌美元匯率由開盤7.2306一路下跌，跌破7.24關口後收報7.2415。同日，在岸人民幣兌美元匯率則不斷震盪，由7.2250開盤後高開愈百點後回吐漲幅，後不斷震盪下跌收報7.2383。當日，人民幣兌美元中間價下跌57點創兩個月新低。
美聯儲是在本週政策會議上做出上述表述的，並將基準聯邦基金利率維持在4.25%—4.50%之間。這是美國總統特朗普對外徵收一系列關稅後的首次政策會議，因此市場高度關注美聯儲如何看待關稅的影響以及貨幣政策將如何應對。
澳新銀行資深中國策略師邢兆鵬對《財經》表示，美聯儲降低經濟增長預期凸顯美國經濟前景舉步維艱，從長期看這將帶動美元指數走低。不過，由於市場上的資產多由美元計價，因此這一悲觀預測並未使得美元指數大幅下挫。市場賣出風險資產，使得美元清算量增加，進而帶動美元走強。但也需注意，目前市場避險需求並沒有太多。展望後市，美元指數和關稅將影響人民幣匯率走勢。
美聯儲下調經濟預期
就業和通脹是美聯儲貨幣政策的雙重目標，因此其對於經濟走勢和通脹預測備受關注，這將決定美聯儲未來將如何行動。
美聯儲3月的預測與2024年12月時發生了重大變化。彼時，美聯儲官員預測2025年美國經濟增長率或為2.1%，並預計個人消費支出通脹指標在2025年底將達到2.5%。此番改變，意味著美聯儲認為美國經濟增長將放緩，通脹將上行。
美聯儲主席鮑威爾在政策會議後便坦言，特朗普對美國貿易伙伴徵收全面關稅的計劃影響了美聯儲對通脹和經濟的展望。
“顯然，（這一預測）其中很大一部分，與特朗普關稅的影響有關，這些措施往往會降低增長，推高通脹。”他說。
實際上，在特朗普勝選美國總統後，市場就擔憂其可能出臺的關稅政策將推高美國通脹。其原因在於，長期以來，美國商品貿易對外保持逆差，徵收關稅將增加其進口商品成本。
美國商務部資料顯示，1月，美國商品貿易逆差已擴大至1533億美元，創歷史紀錄。另據稅務基金會（Tax Foundation）的測算，特朗普新的關稅已覆蓋價值1萬億美元的進口商品，很快將達到1.4萬億美元，幾乎是特朗普第一個任期總額的四倍。
懷爾丁認為，特朗普徵收關稅或為美國帶來暫時性通脹。然而，即便是暫時的價格水平調整，也推遲了美國通脹水平回落至2%的預期時間。
不過，如何判定通脹是暫時性也有困難。鮑威爾便表示，要自信地說通脹有多少是關稅造成的、有多少是其他因素造成的，將是非常有挑戰性的一件事。
對於未來美聯儲將如何行動，懷爾丁表示，如果失業率開始上升，仍預計美聯儲將大幅降息。美國勞工部7日公佈的資料顯示，2月美國失業率環比升至4.1%。
黃金再創歷史新高
隨著押注美聯儲將進一步降息，疊加地緣政治局勢持續緊張，黃金對投資者的吸引力持續增強。
北京時間3月20日早盤，倫敦現貨黃金開盤報3048.55美元/盎司，後一度觸及3057.21美元/盎司的歷史高位。紐約期貨黃金早盤則報3058.00美元/盎司。截至北京時間3月20日17時左右，倫敦現貨黃金、紐約期貨黃金報3043.05美元/盎司、3050.50美元/盎司。
這背後的原因在於，市場押注美聯儲將進一步降息，降低了美債收益率預期。由於黃金是一種不生息資產，因此投資者持有黃金的機會成本下降。截至3月20日，1年期美債收益率已由2月中的4.3%降至4.112%。
近日，投行瑞銀將國際金價的目標價由3000美元/盎司上調至3200美元/盎司。該行認為，在政策風險和貿易衝突加劇背景下，市場避險需求增加將支撐金價。未來，全球貿易摩擦可能將持續，對貿易衝突的擔憂也將導致美國信心指標惡化以及經濟衰退風險上升，從而促使美聯儲進一步降息。
該行認為，交易所交易基金（ETF）新資金流入黃金市場，將進一步使金價上漲。2月，全球最大的黃金ETF（SPDR黃金信託）報告顯示，其黃金持有量達到約908噸，為2023年2月以來最高。黃金ETF資金流入以及對金條和金幣需求或繼續推升金價。
瑞銀還稱，全球央行買盤也是金價上漲結構性的支撐因素。有跡象表明，2025年，全球央行購金意願和需求仍然強勁，全年購買量可能再次接近近幾年來的每年1000噸的水平。
華泰期貨貴金屬與有色研究員師橙對《財經》表示，未來金價還有上漲動能，最直接的原因是美國的實際利率也還沒有見底。美聯儲降息的週期拖得越長，實則給黃金上漲的時間視窗也越久。疊加目前地緣因素實則仍然非常多變，因此未來黃金的展望依然樂觀。
人民幣兌美元匯率下跌
受市場對美聯儲降息預期影響，美元指數一度衝高。北京時間3月20日，美元指數開盤報103.46，後一路走高，於當日17時30分左右報103.91，日內上漲超0.43%。
與此同時，美元衝高讓人民幣等非美匯率一度承壓。北京時間3月20日，離岸人民幣兌美元匯率由開盤7.2306一路下跌，跌破7.24關口後收報7.2415。同日，在岸人民幣兌美元匯率則不斷震盪，由7.2250開盤後高開愈百點回吐漲幅，後不斷震盪下跌收報7.2383。
一般而言，在外匯市場，一國經濟悲觀情緒較重會使市場看空該貨幣。但為何美聯儲調降美國經濟預期後，美元指數一度衝高，進而使部分非美貨幣承壓？
對此，邢兆鵬解釋稱，這主要還是美元的避險屬性作用。目前，全球貨幣體系主要以美元為主，美元承擔了諸多計價、結算等功能。市場避險行情開啟，導致市場賣出風險資產，由於這些資產多為美元計價，使得美元清算量增加，推動美元走強。
“在評級機構調低美國政府債務評級後，美元指數也曾出現過階段性上漲。這背後是同一原理。”他說。
“總體來說，美聯儲目前並沒有發出鷹派訊號，市場仍維持美元例外論見頂之說，美元調整尚未結束。”瑞穗銀行亞洲首席外匯策略師張建泰對《財經》表示。
展望後市人民幣匯率走勢，邢兆鵬認為，一方面還要看美元指數。“目前來看，市場的避險需求雖然有但不是很多，這或使得市場對美元指數的看法將回歸美國經濟基本面因素，進而使美元指數回落。”他說道。
邢兆鵬稱，另一方面則要看特朗普的關稅政策。截至目前，外部衝擊已讓人民幣匯率有所貶值，這充分計價了特朗普關稅的影響。未來關稅方面的變數則在於或於4月2日公佈的對等關稅，以及對第一階段貿易協議審查的前景的定價。
張建泰也稱，4月2日的新一輪關稅風險仍然高企，人民幣匯率仍較大可能處於區間波動。不過，美債利率下跌，為人民幣匯率提供喘息空間。中國人民銀行或根據有關外部變化，在維持匯率穩定前提下，適度調節中間價政策以支援人民幣匯率。
責編 | 張生婷
