文丨金融八卦女作者：烏彥祖假正經
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金融領域，黃金是避險資產，也是資本的工具。
近期，“紫金黃金”向港交所主機板提交招股書，黃金資本市場將迎來一員悍將。紫金黃金不是橫空出世的品牌，是從A股企業紫金礦業分拆出來單獨上市的。
從肉上割一部分裝到另一個盤子，紫金礦業不但沒有受影響，7月3日還創出歷史新高，達20.49元/股，市值接近5400億。
紫金礦業老闆陳景河應該高興壞了，他本意就是利用這次分拆提高海外黃金業務的估值，多掙點錢，從而破解當下“錢荒”。這下子，他算是心想事成了。
1.
/ 六成金子“消失”、黑幫盜採，
紫金黃金上市是避險還是冒險？/
6月30日，紫金黃金國際有限公司向港交所提交上市申請書，聯席保薦人為摩根士丹利亞洲有限公司及中信證券（香港）有限公司。
紫金礦業這次拆分力度很大，把中國以外所有黃金礦山全部整合打包進紫金黃金，包括在中亞、南美洲、大洋洲和非洲等黃金資源富集區持有8座黃金礦山的權益。
紫金黃金這8座金山的黃金儲量和產量在全球都能排進前10，2024年黃金產量達到46.7噸，截至2024年黃金儲量達856噸。
招股書顯示，紫金黃金2022年到2024年，營收分別為18.18億美元、22.62億美元和29.90億美元；淨利潤則分別為2.90億美元、3.22億美元和6.21億美元；毛利率分別為34.1%、26.2%、37.9%。
買人家一座礦，一榔頭砸下去就是金沙，冶煉一下變金子，現在金價這麼高，30%左右的毛利率是不是有點偏低啊？
其實，紫金黃金確實沒有想象中那麼賺錢。根據招股書，2024年金礦開採運營成本是1458美元/盎司。也就是說，每開採1盎司的黃金就要花掉1458美元，而2024年黃金的平均售價是2288美元/盎司。
好傢伙，金價六成多的利潤在開採過程中“消耗”了。此外，開金礦的風險不容忽視。
2024年11月，國外媒體報道，紫金礦業在哥倫比亞的一座金礦被盜採了，他們拿著“真傢伙”控制了60%的礦道，警衛看見了都不敢阻止。而且還有黑幫為他們提供洗浴、床鋪、廚房等後勤保障，“日子”過得好愜意。
由於礦道被掠奪，紫金礦業在去年損失超過3.2噸黃金，價值約2億美元，相當於該礦總產量的38%。
沒辦法，紫金礦業只能求救當地政府，哥倫比亞當局說：
我們沒能力清除這些非法盜採者，再說了，你們收購金礦的時候，就知道非法開採的存在啊。
紫金礦業又向世界銀行國際投資爭端解決中心提出仲裁請求。官司正在打著，而且即便打贏了，執行賠償又是一筆糊塗賬。
不要以為只有哥倫比亞金礦有風險。紫金黃金這幾座金礦大部分都在美洲、非洲、亞洲經濟欠發達國家，危險係數還是不小。紫金黃金在招股書中“承認”，金礦存在發生非法採礦、黃金盜竊及搶劫的風險。
金價在高位存在“調整”的可能性，開採成本過高，還面臨各種各樣的風險，紫金礦業老闆陳景河何必拆分黃金業務，留在集團內部，還可以對沖風險，多好。
2.
/ 同行都賺大錢，
“中國金王”急需熱錢？/
2024年以來，黃金價格一路飆升，時不時創個新高，現已突破每盎司3500美元。因此開金礦的、存金條的、做金飾的都賺了好幾波錢，反映到股票上，是“一路向上”。
舉個例子，山東黃金港股和赤峰黃金港股，2025年以來股價都翻倍了，靈寶黃金更是漲了快3倍，相反紫金礦業港股今年漲幅只有不到50%，A股只有30%。
論業績，論實力，紫金礦業還要優於其他幾家金企，怎麼股價就差這麼多呢？
原因在於，紫金礦業是一家綜合性礦業巨頭，旗下不止有金礦，還有銅礦、鋅礦、銀礦等。
陳景河在國內被稱為“中國金王”，就因為企業裡面還有其他礦場，反而不值錢了？索性不如單獨拎出來，吃一下資本的紅利。
而且，當下陳景河也需要來點“熱錢”。
紫金礦業建於1993年，回顧企業發展的30多年，就是陳景河不斷佈局、不斷收購的過程。
2002年以來，全球礦產行業陷入週期低谷，陳景河藝高人膽大，先是在國內“買買買”，接著又在全球“買買買”。國內不說，國外如加拿大、蒙古、澳大利亞、南非、中東、南亞、中亞等地的礦產被他買了個遍。
2020年之後，遇到心儀的，加價也買。比如，在哥倫比亞被盜採的金礦，就是2020年從加拿大一家公司手上收購的。
根據公司介紹，紫金礦業在全球16國有30座礦山，銅礦、金礦、鋅礦的產量都位居世界前列。企業經常榮登《財富》世界500強、《福布斯》全球上市公司2000強，當前紫金礦業市值接近5400億。
除了買礦山，陳景河這兩年頻頻出現在資本市場。
5月6日，紫金礦業公告，其全資子公司完成對藏格礦業的股權併購。加上一致行動人的股份，紫金礦業合計持有藏格礦業26.18%的股份，成為實控人。
加上2022年斥資17億拿下龍淨環保的控股權，還有持有股份的招金礦業、龍高股份、赤峰黃金、潼關黃金，“紫金系”上市公司還真不少。
好處顯而易見，如此大範圍收購，讓財報非常漂亮。2019年到2024年，紫金礦業淨利潤年複合增長率超過40%，2024年一年賺了320億。
但買東西一時爽，“還信用卡”的時候就頭皮發麻。
為了收購，紫金礦業要不斷進行融資，也要還債。資料顯示，截至2025年一季度末，該公司短期借款達361.22億元，應付票據及應付賬款達224.80億元，一年內到期的非流動負債達213.48億元，而類現金僅為463億元。
冷冰冰的數字說明，紫金礦業還是有家底的，但還完了債剩不了多少。短期償債壓力這麼大，搞不好還影響到公司運營的資金流動性。
這還是在公司業績好的時候。誰能保證礦產行業能一直上漲，再來個“調整”之類的，礦山可就變成“雷山”了。
所以，對於公司發行債務、定增股票的行為，股東已經開始不滿意了。5月19日股東大會上，紫金礦業關於公司發行債務融資工具一般性授權的議案，H股反對票比例達到44.18%，增發股份一般性授權的議案更是遭到了71.31%的H股股東反對。
此時，紫金礦業分拆上市就很有必要，至少當前而言，是一個來錢很“穩”的手段。
截至2024年，赤峰黃金的金礦資源為390.1噸，黃金儲備74.83噸，市值為473億。紫金黃金的金礦資源為3528噸，黃金儲備856噸。按照比值計算，紫金黃金港股最多想募資20億美元（約142億元）的夢想，是不是小了點？
當然，還是那句話，這一切的完美設定，都是在金價一直漲的構想裡。誰都知道這不太可能。
因為買礦多，喜歡“蛇吞象”，在圈內，陳景河有個外號，叫“礦業賭徒”。
這次，是“資本賭徒”？
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