頭圖丨 envato

記者丨吳天一

出品丨 DeThings

5 月 22 日，比特幣升至歷史最高水平，一度觸及 109,760.08 美元的高點，最新上漲 1.1%，至 108,117 美元，超過了 1 月份創下的前高點。在上個月因關稅引發的拋售之後，風險情緒繼續改善。

推動這一波上漲的主因包括美國財政部 20 年期國債拍賣疲軟引發收益率飆升、美元走弱帶來的“拋美購比”資金流動，以及美國國會穩定幣立法預期提振機構信心。

以科技股為主的納斯達克指數已較 4 月初的低點上漲了 30%。與此同時，美元持續疲軟，進一步提振了比特幣兌美元的匯率。

摩根大通執行長 Jamie Dimon，他長期以來一直對加密貨幣持懷疑態度，並表示該行將允許客戶購買比特幣。本月早些時候，加密貨幣交易所 Coinbase 被納入標準普爾 500 指數。

機構與行業專家對於本輪牛市上限的預期分歧較大，目標從 20 萬美元至 70 萬美元不等，但結合歷史四年減半週期和網路價值模型（NVT），20 萬 – 50 萬美元區間或更具合理性。未來，比特幣的價格演變將深受美國財政赤字與貨幣政策走向、中美關係及全球監管環境的共同作用。

新高背後的宏觀與市場驅動力

5 月 21 日，美國財政部拍賣 16 億美元 20 年期國債時需求疲軟，投標覆蓋率降至 2.46，收益率飆升至 5.127%，創 2023 年 11 月以來新高，帶動 10 年期與 30 年期收益率同線走高，促使股票和傳統風險資產承壓。

收益率上行通常意味著資金迴流至安全資產，但在美元兌主要貨幣走弱的背景下，部分資金轉向比特幣等非主權資產尋求對沖。美元指數跌至兩週低點，歐元與日元分別上漲 0.8% 與 0.6%，進一步推高了比特幣的避險吸引力。

與此同時，美國國會即將審議《穩定幣監管法案》，市場普遍預期一旦透過，將為數字資產提供更為明確的監管框架，吸引更多機構資金入場。彭博社報道稱，該立法預期令機構投資者對加密資產的配置意願顯著增強，從而助推比特幣在當天早盤短線上漲 2.7%，觸及 109,856 美元。

此外，自首批比特幣 ETF 獲批以來，ETF 資金流入速度加快，僅過去兩日便新增逾 10 億美元，比特幣月度總體流入量創下新高，這一持續性買盤亦是價格創出歷史新高的重要推動力。

比特幣的上限在哪？

多家機構對本輪牛市最高點“靶心”各異。渣打銀行數字資產研究團隊預計 2025 年底比特幣可衝擊 20 萬美元，理由在於美國投資者加速從主權資產向非主權資產重新配置；

伯恩斯坦分析師則基於 ETF 獲批與友好監管預期，看好明年末 20 萬美元，並預測至 2029 年可達 50 萬美元。

貝萊德 CEO 拉里·芬克在達沃斯論壇上表示，一旦主權財富基金和機構開始小規模配置，比特幣價格有望上探 70 萬美元，凸顯大型機構配置的溢價效應。

從歷史四年減半週期看，前兩次頂點分別約為 2 萬美元與 6 萬美元，若按照網路價值對交易量比率（NVT）模型推算，本輪合理上限位於 20 萬–50 萬美元區間，與上述機構預期大致吻合。NVT模型強調發行率收縮與網路使用價值增長的疊加效應，為本輪牛市提供了估值錨點。

當然，期權市場也表達了更激進的押注：Deribit 上執行價 30 萬美元的看漲期權成交量躍升至次高，反映部分交易員對價格“進入未知區域”的預期與 Gamma 擠壓風險。

雖然“數字黃金”之名已深入人心，但比特幣在債券收益率飆升或股市承壓時，仍與成長型資產表現出較高的正相關性。5 月 21 日國債收益率跳升後，比特幣短線下跌逾 3% 至 106,307 美元，驗證了其並非傳統避險資產的弱點。

從資產配置角度，機構投資者正將比特幣視作“增長+對沖”複合工具：在美聯儲或因通脹及財政赤字壓力難以大幅降息的預期下，比特幣成為對沖美元貶值與通脹的候選資產。但短期內，其高波動特性亦帶來劇烈回撤風險，需與股票、債券形成動態平衡。

在地緣政治層面，中美關係邊緣化跡象增強，美國市場風險偏好回暖，為比特幣注入風險性買盤；歐盟 MiCA 及日本靈活牌照制度亦形成對比，而中國持續嚴控則加劇了對美歐“監管窪地”的資金競逐。未來，比特幣價格將持續受到美國財政赤字、貨幣政策分歧、中美博弈與全球監管環境變化的共同牽引。

綜上，本輪比特幣牛市雖有望延續至 20 萬–50 萬美元區間，但回撤與波動風險並存。關注宏觀政策動態與監管進展，是把握下一階段投資機會的關鍵。