儘管 Arista Networks 成立於二十年前，十五年前推出首批產品，十年前上市，現在擁有超過 10,000 個客戶，銷售超過 1 億個乙太網埠，硬體、軟體和支援累計創造了 320 億美元的收入，但從很多方面來看，Arista Networks 仍然表現得像一家初創公司。

據執行長 Jayshree Ullal 稱，該公司有望在 2025 年將收入提高至少 17%，達到 82 億美元，並且根據該公司在 2024 年的增長速度幾乎是預期的兩倍來判斷，這個預期是幾個月前才給出的 2025 年預期的高階——該範圍最初是今年的收入增長 15% 至 17%——我們認為這有可能是一個保守的增長估計。

在與華爾街討論 Arista 2024 年第四季度財務業績的電話會議上，Ullal 指出年銷售額最高可達 100 億美元，但尚未準備好向華爾街明確 2026 年的銷售額目標。但這樣做完全有可能。如果 Arista 業務的服務部分在 2025 年和 2026 年繼續以每年 35% 的速度增長，這意味著今年硬體產品銷售額只需增長 13.6% 至 66.8 億美元，即可實現公司整體銷售額 17% 的增長目標，達到 82 億美元。而在 2026 年，產品銷售額必須加速增長 19.2% 至略低於 80 億美元，才能與略高於 20 億美元的服務銷售額相匹配，從而接近 100 億美元的目標。

從紙面上看，或者更準確地說，在我們的arista-financials.xlsx電子表格模型的單元格中，這看起來相當容易。事實上，幾乎可以肯定。

上行空間可能更大。Ullal 在電話會議上表示，Arista 追逐的 2028 年總目標市場規模為 700 億美元，由四個部分組成，每個部分約佔市場份額的四分之一。

其中一個部分是核心資料中心和雲網絡業務，這構成了 Arista 目前的大部分收入。另一個部分是路由、邊緣、安全和可觀察性——它稱之為核心資料中心交換機業務的鄰接業務。另一個部分是人工智慧系統後端網路。另外三分之一是園區網路和企業客戶的其他交換需求，這些客戶不算是雲巨頭，而且目前還不是公司收入和利潤來源的很大一部分。但要相信這一點：打入企業賬戶可能並不容易，但與一直是 Arista 大客戶的超大規模和雲構建者做生意相比，它們將更有利可圖。

訣竅是將這數以萬計的未來客戶的銷售成本控制在低於以較少數量向不那麼煩躁和挑剔的客戶銷售優質系統所產生的額外利潤的水平。

我們將關注未來三年的進展情況。但這是一個很好的背景，可以讓我們思考 Arista 2024 年第四季度和全年的財務業績。

在截至 12 月的季度中，Arista 的硬體和軟體許可收入累計達到 16.1 億美元，同比增長 22.7%，環比增長 5.5%。軟體和服務收入佔總銷售額的 18.3%，增長 34.9%，達到 3.533 億美元。其中軟體訂閱收入為 3090 萬美元，常規技術支援服務收入為 3.223 億美元。本季度服務銷售額增長了 40.1%，這表明儘管 Arista 客戶群的增長速度不再那麼快，但客戶對其產品的接受度卻越來越高。

2024 年第四季度總收入達到 19.3 億美元，增長 25.3%，環比增長 6.6%。

全年來看，Arista 的產品收入為 58.8 億美元，同比增長 17%。服務收入增長 34.7%，達到 11.2 億美元，首次突破 10 億美元大關。（是的，我們知道數字不是障礙，而是里程碑，但話又說回來，我們經營過很多企業，我們把任意四捨五入的數字視為障礙，並樂於突破它們。所以……我們懷疑其他經營企業的人也會這樣做。）

加起來，Arista 的總收入在 2024 年增長了 19.5%，達到 310 萬美元，超過 70 億美元。該公司銀行存款為 83 億美元，除了回購自己的股票以取悅華爾街之外，這筆現金還足以做一些有趣的事情。

考慮到用於通用校園和資料中心用例的乙太網交換機正處於衰退之中，正如我們在 2025 年開始時所說的那樣，由於對人工智慧支出的關注度轉移，Arista 的業務就更加引人注目了。考慮到所有這些，Arista 去年未能實現 7.5 億美元校園交換機銷售額的目標也就不足為奇了。它會的，而且很可能是今年。

以下是 2013 年至 2024 年的彙總表，顯示了客戶隨時間的增長情況以及 Arista 對其兩個最大客戶 Microsoft 和 Meta Platforms 的依賴程度：

Arista 過去會公佈其客戶數量的官方數字，但多年來一直不確定確切數字。我們用粗體紅色斜體填補了空白。我們還在跟蹤 Arista 的 CloudVision 網路遙測工具的採用情況。

微軟和 Meta Platforms 並非只從 Arista 購買交換機，但毫無疑問，正是這兩家公司打破了 Arista 交換機的壟斷，迫使該公司允許各自的 SONiC 和 FBOSS 網路作業系統在 Arista 裝置上執行，作為該公司自己的 EOS 作業系統的對等作業系統。（這三款作業系統都基於 Linux，並且經過大量定製，看起來不像我們都知道的、有時經常喜歡的 Linux。）

微軟和 Meta Platforms 一直在購買大量交換機用於各種功能。我們不知道這兩家公司的網路預算中有多少份額流向了 Arista，但我們知道的是，Ullal 認為微軟和 Meta Platforms 到 2025 年將各自佔公司收入的 10% 以上（這意味著必須根據美國證券交易委員會的規定提供準確的百分比）。我們知道，作為 OpenAI 的 Project Stargate AI 叢集建設的硬體合作伙伴，甲骨文現在是其雲巨頭客戶之一，蘋果現在也是。然而，他們還沒有達到 10%。

根據 Arista 高層多年來的言論，我們能夠按客戶和產品線拼湊出該公司的業務概況：

再次，The Next Platform做出的估計以粗體紅色斜體顯示。

雲計算巨頭（我們稱之為超大規模企業和雲構建者）佔 Arista 2024 年銷售額的 48%，增長 33.4%，遠高於公司的整體增長速度。企業和金融機構佔基數的另外 35%，同比僅增長 16.2%。服務提供商（即那些建設大型基礎設施以出租或向客戶提供自己的服務的電信公司和其他通訊公司）的銷售額為 11.9 億美元，下降 3.3%。

按產品線劃分，核心雲和資料中心產品在 2024 年佔銷售額的 65%，即 45.5 億美元，比 2023 年增長 19.5%。Ullal 表示，路由和園區裝置佔收入的 18%，如果你對園區做出一些假設，你可以推翻路由。我們已經這樣做了。

我們認為，Arista 的路由業務在 2023 年飛速增長，在 2024 年增長較為溫和，達到 6.37 億美元。如果你算一下，這意味著校園交換佔銷售額 6.23 億美元，增長 15%。邊緣和其他用例（如對等和資料中心互連）佔銷售額 19.3 億美元，是去年的兩倍多，我們認為 DCI 比邊緣更能推動這一增長。

展望人工智慧方面，烏拉爾堅持她一個季度前的預測，即 Arista 將銷售至少 7.5 億美元的人工智慧後端網路產品，另外還將銷售 7.5 億美元的相關前端網路升級以推動人工智慧系統；Arista 將這些統稱為“人工智慧中心”。

我們認為，許多客戶都在等待 800 Gb/秒乙太網裝置的普及和價格的下降，以及 Nvidia “Blackwell” GPU 的大量供應，然後再決定是否購買最高階的網路速度。這或許就是為什麼微軟和 Meta Platforms 在 2024 年沒有在 Arista 上投入更多資金的原因。每個人都在等待新的 GPU 來為他們購買新的網路。

最後，我們來算一下。Ullal 上面提到的 700 億美元 TAM 中，25% 屬於“AI 中心”網路。目前，Arista 在資料中心 100 Gb/秒以上速度的埠中佔有約 45% 的份額，我們認為它在 AI 網路領域可以與思科系統和 Nvidia 相媲美。如果目前的趨勢持續下去，那麼到 2028 年，Arista 在 AI 網路領域的收入將達到約 80 億美元。

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