在最理想的情況下，政府、貨幣政策和經濟會朝著同一個方向發力，幫助企業提高利潤，同時幫助股票估值上升。目前情況遠沒有那麼理想：美國經濟雖然強勁，但仍然受到通貨膨脹的困擾。特朗普重返白宮帶來了混亂，既有可能導致市場下跌，也有可能推動市場上漲。
因此，接下來美股不會攀爬“憂慮之牆”，而是在大量不確定因素中尋找方向。特朗普在稅收、關稅、國家債務和移民這四個問題上的政策，將為股市注入比過去幾年更加劇烈的波動。
市場波動常常是投資者自認為了解情況的對映。當前方道路看起來相對確定時，投資者會放鬆下來，一些人甚至會出現自滿情緒，覺得沒必要大幅調整自己的頭寸。但當一些意想不到的事情發生時，投資者會瘋狂地在交易和投資組合中反映新資訊。恐慌太多，波動性就會上升。在經濟、通貨膨脹和美聯儲之間，投資者已經在應對大量已知的未知因素，特朗普這一不確定因素加大了投資者看清前方道路的難度。
過去一週，投資者在特朗普做了意想不到的事情時感受到了他對市場的潛在影響。舉個例子，特朗普上任第一天沒有對中國、墨西哥、加拿大和其他美國貿易伙伴徵收關稅，也沒有驅逐數百萬移民，第二天股市大幅上漲。週三科技股因為特朗普宣佈的“星際之門”專案而大幅上漲。週四，特朗普談到要建立加密貨幣國家儲備，比特幣價格隨後上漲。
特朗普還表示將向歐佩克(OPEC)施壓，透過讓油價下降迅速結束俄烏衝突，在標普500指數漲至歷史新高的情況下，油價還是因為特朗普的言論出現了下跌。Evercore ISI策略師朱利安·伊曼紐爾寫道，“在特朗普推出政策並且在經濟、政治和市場等問題上即興發揮之際，油價（下跌）和股市（上漲）的盤中波動突顯了伴隨特朗普2.0時代而來的市場波動。”
如果說特朗普的這些舉動和評論是開胃菜，那麼主菜還沒上桌，比如最早可能從2月1日開始對墨西哥和加拿大徵收10%關稅的提議，再比如剛剛開始的打擊非法移民的行動等等。特朗普的一些目標——比如承諾將企業稅降至15%——能否實現取決於國會的批准，不過，由於共和黨內部對這些問題的看法有分歧，能否在國會獲得透過還是一個未知數。如果這些承諾未能兌現，預計市場將大失所望。
特朗普的政策給投資者埋下了不少雷，但它們也有可能成為股市上漲的燃料。凱投宏觀(Capital Economics)首席市場經濟學家約翰·希金斯(John Higgins)寫道，特朗普的人工智慧政策有望給股市帶來提振。雖然“星際之門”專案的開展情況還有待觀察，但特朗普打算讓美國保持在人工智慧領域的領先地位這一點毫無疑問。
這對大型科技股來說是個好訊息，它們的盈利有望繼續獲得人工智慧支出帶來的提振。大盤也會獲得提振，因為其他行業的公司開始看到新技術帶來的好處。希金斯寫道，“特朗普對人工智慧的態度強化了我們的觀點，我們維持標普500指數將在2025年底達到7000點的預測不變。”
不過，標普500指數的上漲不會是一條直線。在過去的五週裡，投資者對特朗普執政下的股市走勢有了初步瞭解。兩週前，投資者情緒還很黯淡，經濟資料過於火熱，投資者擔心通脹即將捲土重來，美聯儲暗示降息週期可能已經結束，還沒正式上任的特朗普就關稅和移民問題發表的言論動搖了投資者的信心，在市場已經完美定價的情況下，2024年12月18日至2025年1月10日期間，標普500指數下跌了4%。
在兩週時間裡，股市走勢迅速逆轉。美國經濟依然強勁——根據亞特蘭大聯邦儲備銀行的GDPNow工具，預計第四季度GDP增長率為3%——與此同時，12月CPI沒有出現任何表明通脹將再次加速上升的跡象。美聯儲主席鮑威爾似乎不太可能在1月28日至29日的會議上破壞好局面。第四季度財報季開局強勁，截至週四，企業盈利平均超出預期8.7%。標普500指數週四創下歷史新高，本週累計上漲1.7%。
SentimenTrader的傑森·戈弗特(Jason Goepfert)指出，在截至1月15日的一週裡，接受美國個人投資者協會調查的股市多頭比例跌破40%，這是2023年5月以來第二次出現這種情況。SentimenTrader的資料顯示，在多頭比例出現這樣的下降後的六個月裡，標普500指數在72%的時間裡上漲，在之後的12個月裡，該指數在79%的時間裡上漲。1月23日公佈的調查結果顯示，多頭比例從25.4%上升到了43.4%。
去年12月18日，也就是美聯儲暗示降息週期可能已經結束的當天，VIX恐慌指數從15.9飆升至27.6，到了1月17日，該指數降至16，實際波動率同期僅小幅上升了幾個點。
VIX恐慌指數相對於實際波動率出現的這種下降並不經常發生，但從歷史上看，當這種情況發生時，對股市來說向來是個好訊息。自1990年以來，標普500指數在這種情況發生後的三個月裡的漲幅為3.8%，在接下來六個月裡的漲幅為7.2%，在接下來12個月裡的漲幅為13.5%。
如果市場情緒繼續大幅波動，不要感到意外。在這樣的環境下，投資者應該繼續關注那些受益於不太可能發生變化的政策的公司。
特朗普放鬆監管的舉措可能會讓那些在最嚴格限制下運營的行業獲得提振，而且這些舉措不需要國會的批准。法國興業銀行(Société Générale)的馬尼什·卡布拉(Manish Kabra)認為，如果製造業與服務業之間的差距開始縮小，自金融危機以來生產率一直在下降的製造業也可能獲得提振。他還推薦地區性銀行的股票——“風險越高越好”——和小盤股。
卡布拉指出，特朗普的能源政策對石油勘探公司來說可能不是好訊息，這些政策會增加供應並降低價格，但對於那些受益於生產支出增加的公司來說是一個好訊息，這意味著VanEck Oil Services ETF (OIH)的表現將好於SPDR S&P Oil & Gas Exploration & Production ETF (XOP)。
“星際之門”專案的宣佈是人工智慧交易將繼續為投資者帶來回報的訊號。Melius分析師本·雷特茲(Ben Reitzes)認為英偉達(NVDA)是一大受益者，他指出，在最樂觀的預期情境下，英偉達可能會在該專案開展的第一年獲得1000億美元支出中的一半以上。雷特茲認為，博通(AVGO)和Arista Networks (ANET)有望受益於企業的聯網支出，本週上漲了14%的甲骨文(ORCL)也會受益。
在一個動盪的環境裡，黃金也是一個不錯的選擇。隨著一些國家尋求增加美元之外的儲備，央行的買入為黃金價格帶來提振。與此同時，美國和其他一些國家不遵守財政紀律的操作也將利好黃金。
目前美國的赤字還沒有帶來嚴重後果，但債務佔GDP的比例持續上升可能會成為黃金的另一個順風。Macro Intelligence Partners還指出：“金價最近從峰值回落可能是一些投資者拋售黃金轉向其他資產的原因，隨著價格開始再次顯示出回升跡象，希望補倉的投資者將不得不追高。”
文 | 本·列文森
編輯 | 郭力群
版權宣告：
《巴倫週刊》（barronschina）原創文章，未經許可，不得轉載。英文版見2025年1月24日報道“Trump Will Take the Stock Market on a Bumpy, if Prosperous, Ride. What to Do Now.”。
（本文內容僅供參考，不構成任何形式的投資和金融建議；市場有風險，投資須謹慎。）