紅利，你咋子了嘛…漲起來噻！

2025-05-06 21:31 雪球

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作者：懶貓的豐收日
來源：雪球
“在紅利裡躲牛市”，
這應該是最近不少紅利人的心聲~
1月14日以來，恒指漲了14%，恒生科技指數漲了25%，進入技術性牛市。
但紅利指數卻原地踏步，只漲了2%左右，急死人了…
紅利，你咋子了嘛，還能不能行？
今天從幾個角度出發，重新認識下紅利~
01
行業擁擠度
以“銀行、煤炭、鋼鐵、交運、公用事業”這幾個行業為代表，我們看下紅利板塊的擁擠度（紅利行業佔全市場的成交比例）。
就是圖中的綠線，已經跌到5%，對比歷史資料，毫無疑問是底部。意思是，現在紅利行業的成交極度冷清，資金對紅利行業極度不關注。
再看紅利指數的走勢（藍線），成交佔比的底部也通常對應著行情的階段性底部。去年10月8日以來，紅利指數跌了6.8%，雖然跌幅不算特別大，但資金對紅利的抱團程度卻已經被極大瓦解，到了漠不關心的地步。
那資金去哪了呢？
TMT
用“電子、計算機、通訊、傳媒”4個行業代表TMT，也看下行業擁擠度。
“TMT佔全市場的成交比例”已經升至43.5%，超過了2019年底和2023年上半年的最高點。
所以，明白紅利為啥起不來了吧，被AI持續抽血…
02
價效比
也審視下“紅利相對滬深300”的價效比，
用“中證紅利全收益/300收益”來表示，就是圖中的綠線。
可以看出，2021年春節後，紅利相對大盤走出了明顯、穩定的超額收益。
但間歇也會有回撤。看回撤幅度，去年7月以來，紅利超額收益的回撤幅度差不多創了紅利行情崛起以來的最大值。
再看絕對回撤，
去年10月8日以來，中證紅利全收益指數的最大回撤是9%，回撤幅度和過去幾年指數的平均水平接近。
超額收益回撤創了紅利行情崛起以來的最大幅度，
絕對回撤又和過去幾年的平均水平接近，
再加上紅利行業成交佔比也處於絕對低位，
三個條件一疊加，很容易得出“紅利已經處於底部”的結論。
但別急，
這是建立在紅利（價值）繼續佔優前提下的，
用“國證成長/國證價值（綠線）”來量化“成長相對價值”的佔優行情，這一指標在2024年8月就走到了和2018年底接近的位置，之後持續反彈，市場風格切換到了“成長佔優”。
所以，
你說，未來幾年會不會也是成長佔優呢？
如果真是這樣，那借鑑核心資產牛市中紅利的表現，可能剛剛分析的“紅利已經處於底部”的結論就不牢靠了。
03
估值
估值上還比較安心，
中證紅利的PE是7.2倍，比歷史平均估值略低一些，PE百分位是36.4%。
股息率是6.35%，遠高於國債收益率，紅利的“避險屬性”依然槓槓滴！
04
總結
總的來說，
1）當前資金的關注點在AI上，TMT行業的擁擠度已經超過了2019年和2023年，創了過去幾年的新高。
紅利則相反，持續被抽血，成交冷清，行業成交佔比（擁擠度）處於歷史底部。按照歷史規律，這裡通常對應著行情的階段性底部。
2）那這裡是紅利的底部嗎？
看絕對回撤，2024年10月8日以來，中證紅利全收益的最大回撤是9%，回撤幅度相當於過去幾年指數的平均水平。
看超額收益的回撤，“紅利指數相對滬深300的超額收益”回撤幅度差不多創了21年紅利行情崛起後的最大值。
如果紅利行情還能持續，那毫無疑問，這裡會是紅利的大底部。
3）但也有隱憂，連跌幾年後，成長跑輸價值的幅度已經和2018年底相當，那之後發生了2019-2021年連續3年的成長佔優行情。
而且能夠明顯感受到，去年9月以來，是成長更領先一些，這個位置會不會是“成長/價值”風格切換的拐點？
如果是，那我們前面基於價值佔優分析的“紅利底部”的結論就極不可靠。
遺憾的是，是不是風格切換的拐點要事後走出來才知道，現在無從分析。
4）但看估值，紅利的估值不高，股息率也還可以，衝著“賺股息”的目標介入似乎也不是不可以。
5）去年底，董承非曾這麼預判紅利：“紅利資產過去幾年既有絕對收益又有相對收益，明年（2025年）絕對收益可能有，但相對收益未必有”，不知道會不會成真~
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