過去十年內，獨角獸公司從 2012 年的 44 家激增至現在的 1215 家，增長了近 30 倍。2019 年後，獨角獸的數量基本上每 2 年翻一番，新晉獨角獸公司超過了歷史上所有周期裡實現 IPO、被收購以及估值跌出獨角獸行列的已有獨角獸公司的總量。自 2019 年 6 月以來，一級市場未上市獨角獸公司數量（1094 家）是已上市獨角獸公司（172 家）的 6 倍。

2020 和 2021 年，新晉獨角獸大概分別佔當年市場上獨角獸公司總數的 40%，而今年這個比例已經躥升至 52%。十角獸（decacorn，市值超過 100 億美元的獨角獸）的表現更加明顯，過去幾年中，市值突破 100 億美元的公司佔所有獨角獸的 60%，相較於 2021 年的 35%，這個比例有了顯著的提升。

過去三年的新晉獨角獸在 2021 年和 2022 年初達到高峰，然後在過去一年迴歸到了疫情前的水平（拾象注：此處資料可能有幾個月的偏差，因為融資輪結束後，融資資訊公開以及 CBI 更新資訊存在一定滯後）。

2020-2021 年，由於利率下降和刺激性的經濟政策，二級和一級市場的估值都迅速飆升。假設一級估值的變化趨勢和二級市場一致的話，那許多未上市公司的最高估值都被高估了 3-4 倍，說明這兩年估值達到 30-40 億美元的公司相當於非零利率時期的 10 億美元公司。我們在分析新晉獨角獸的地域分佈時，比較了 2019 年 $1B+ 公司和 2021-2023 年 $3B+ 公司的數量，也的確看到了和上述結論幾乎吻合的情況。

疫情爆發以來，二級市場的估值經歷了大規模的調整，許多科技公司的市值下跌了 50-90%，而一級市場的調整通常滯後於二級市場，並且估值下調（markdown）、低價出售（firesale），甚至企業倒閉的訊息往往都不會被報道，我們預計，在未來幾年，許多獨角獸公司將可能會跌出獨角獸的行列。

過去 2 年中，大部分新晉獨角獸仍然誕生於美國，佔據了總數量的 56% 和總市值的 57%，儘管自 2021 年以來，中國新晉獨角獸的增速有所回升，但仍落後於美國，且已被歐洲超過，印度也在急速趕追。

以下是城市分佈視角下，獨角獸公司發展趨勢：

• 灣區和紐約在全球獨角獸市值的佔比繼續保持和擴大。從 2021 年到 2023 年，灣區的份額穩定在 26%，而紐約的份額從 6% 增長到 8%；

• 倫敦的獨角獸數量從 2021 年到 2023 年翻了一倍，保持其歐洲科技產業中心的地位，巴黎和柏林是兩大新生驅動力；

• 儘管從絕對值來看，北京的獨角獸市值仍比紐約多，但在過去兩年中，紐約新增的獨角獸數量是北京的 6 倍，市值增量是北京的 8 倍；

• 儘管以色列人口較少，但特拉維夫（以色列經濟和文化中心）增長速度極快。在過去 2 年中，特拉維夫新增獨角獸數量為 15 家，高於 2021 年初新增的 10 家，獨角獸市值也幾乎是原來的三倍。

如果比較獨角獸的總數量，而不僅僅是 2021 年後新誕生的獨角獸，會更凸顯出美國的主導地位。過去幾年，不管是獨角獸公司的總數還是總市值，美國佔全球獨角獸市場的份額都在持續擴大。

此外，除中國以外的所有地區獨角獸數量和市值份額都有所增長。中國在總數量中的佔比從 2019 年的 26% 下降到了現在的 15%，市值份額從 30% 下降到 20%。歐洲幾乎已經追平和中國的差距，現有獨角獸數量達到 165 家，已經接近中國的 178 家。

當我們把各大洲和地區拆分為國家統計時，可以發現，82% 的全球獨角獸市值集中在四個國家：美國、中國、印度和英國，其他各國的市值份額都不超過 2%。

零利率政策實施後，非大城市的地區獨角獸數量意外激增。2019-2023 年，只有一家獨角獸的城市數量從 37 增加到 75 個，有兩家及以下獨角獸的城市數量也翻倍，從 48 增加到了 102 個：

透過統計各城市獨角獸公司的數量，當前的分佈情況顯示出了由於大量擁有 1-2 個獨角獸城市湧現而導致的肥尾特性。

雖然這導致全球獨角獸市值有一定程度的分散，但大頭仍集中在上圖右側的科技集聚地，全球排名前 15 的城市佔據了接近 75% 的獨角獸總市值。

ByteDance、SpaceX、SHEIN 這三家公司的市值都超過了 1000 億美元，緊隨其後的獨角獸市值約為 500 億美元。這三家公司不僅在全球獨角獸市值中佔據了 12% 的高份額，而且也貢獻了各自所在的北京、洛杉磯和深圳獨角獸總市值的多半 ，分別約佔 60%。

我們認為市場總值在眾多公司間的分散度，是判斷創業生態系統健康狀況的一個訊號。例如，灣區的最大公司 Stripe 和紐約的最大公司 OpenSea 分別只佔其所在地區市場總值的 5%。

在美國，市值最高的十個城市幾乎佔據了全國獨角獸公司市場總值的 90%，排名前五的分別是舊金山灣區、紐約、洛杉磯、波士頓和西雅圖（獨角獸數量排名也基本相同，只需調換波士頓和洛杉磯的位置）。洛杉磯以航空航天和國防公司為主，如 SpaceX、Anduril 和 Relativity，這三家公司的市值總和佔了洛杉磯總市值的三分之二。而波士頓則以 biotech 公司為主，biotech 獨角獸公司市值佔全球的 30%。

紐約的前十大獨角獸主要是 Fintech（9 of top 10） 和 Crypto（6 of top 7）公司，且估值最高的前 10 家未上市科技公司全都是在 2020 年 7 月至 2021 年 11 月間成為獨角獸的。在零利率政策和新冠疫情期間，部分公司估值從 10 億美元飆升至 60-130 億美元。其中一部分將能持續保持高價值；例如，Ramp 最近的估值調整至 58 億美元 —— 在公開市場公司下跌 50-80% 的情況下，這依然是一個很好的結果。

雖然我們還處於 Gen AI 發展的初期，但一個趨勢已經愈發顯著：灣區已成為生成式 AI 公司的領軍者，目前市值佔比高達 81%，這將為美國（尤其是灣區）進一步擴大在全球獨角獸企業中的份額提供強大推動力。當然，生成式 AI 現在還在非常早期的階段，因此我們預計隨著時間的推移，全球的市值還將逐步增長。

（注：以下是我們在進行本次分析時視為“Generative AI”的公司，其中也包括了一些 GPU 公司（Cerebras、Graphcore、TensTorrent），這些公司由於近期基礎模型和其他 Gen AI 供應商的計算需求實現了破紀錄的高增長。如果排除這些公司，只會進一步增強灣區的總集中度。）

過去幾年，奧斯汀和邁阿密在不斷崛起為新興科技中心，展現出了不錯的增長潛力，但到目前為止對新晉獨角獸公司的增長貢獻仍相對較小。

奧斯汀在美國的獨角獸數量中排名第七，在市值上排在芝加哥、傑克遜維爾和聖迭戈之後，名列第十，然而傑克遜維爾和聖迭戈可能更多地反映了 biotech 而非科技公司的市值。邁阿密有 7 家市值總計 158 億美元的獨角獸公司，略低於排在第十位的聖迭戈（8 家獨角獸，市值 300 億美元）。

將獨角獸市值與各城市內 Barry's Bootcamp（拾象注：總部位於 LA 的著名健身品牌，健身房遍佈全球，類似國內的 super monkey）數量進行對比，灣區每個 Barry's 對應 48 家獨角獸，而洛杉磯只有 3 家，邁阿密只有 2 家。這是因為邁阿密人均 Barry's 數量較高，而獨角獸數量較少。紐約和奧斯汀每個 Barry's 分別對應約 15-17 家獨角獸。總體來看，這可能暗示灣區的獨角獸數量稍顯遜色。我們將持續關注這一重要指標的變化。

北京和上海的獨角獸公司佔據了中國獨角獸總數的五分之三，以及總市值的三分之二。深圳的獨角獸市值為 1570 億美元，幾乎全部由 SHEIN（市值 1000 億美元）一家貢獻。

印度的獨角獸市值主要集中在班加羅爾、新德里和孟買這三個城市 ，佔印度總數量的近 90% 和總市值的約 95%。

透過下圖可以看出，班加羅爾和孟買的獨角獸數量持續增長，而新德里的新晉獨角獸公司增速已經放緩。

雖然歐洲也有獨角獸集中區，但與大多數其他地區不同的是，歐洲的超大規模獨角獸市值一直都在主要的行業城市之外。美國排名前三城市的獨角獸市值佔總市值的比例約為 75%，中國 85%，印度 95%，但歐洲的倫敦、巴黎和柏林這前三大城市的佔比合計約為 55%，明顯較低。

出現這種情況的原因主要是歐洲有 1-2 家獨角獸公司城市非常多，從而形成了前文提到的肥尾現象。雖然美國和歐洲獨角獸數量 ≥1 的城市都是 47 個，但歐洲有 37 個城市只有 1-2 家獨角獸公司，佔比近 80%，美國則只有 26 個這樣的城市，佔比為 55%。

過去四年中，倫敦和柏林在歐洲獨角獸市值中的佔比穩定在約 35% 和 10%。與此同時，巴黎的佔比正在顯著增長，從約 5% 穩步增至 12%，並在 2021 年超過柏林，成為歐洲最重要的行業城市之一。2021 年，斯德哥爾摩的市值中有超過 80% 是由一家獨角獸公司 Klarna 貢獻的。

有一種假設認為，相比於行業集聚城市中的獨角獸，行業城市之外的獨角獸市值更難維持，部分原因是在零利率政策期間，由於 VC 急於尋找潛力股，投資了許多主要科技中心之外的邊緣公司。

近期全球新晉獨角獸公司增速開始放緩，是宏觀經濟狀況開始好轉的首個跡象。2021 年初創公司融到的資金可能需要 1-3 年的時間才會耗盡，因此到那時才會再次融資或調整估值。這些公司可能有三種長期結果：

1. 倒閉（shutdown），小額退出（small exit），或緩慢耗盡資金（slow burn down）。例如，Sycamore Networks 是網際網路泡沫時期備受矚目的一家公司，作為一家上市公司，它靠 IPO 籌集的資金運營了近 12 年。在最後五年中，其交易價值大致等於其現金儲備；

2. 末期價值公司（Terminal value companies）。許多處於晚期階段的公司，可能已經達到他們短期內可能達到的最高估值。現在很多獨角獸公司最後的估值可能只有最高點的 20% 至 50%。這些公司也能夠維持下去，但可能已經提前達到了末期估值；

3. 成長型公司（Companies that grow out of it）。亞馬遜在網際網路泡沫破裂後，花了近十年的時間才重新達到約 500 億美元的最高點，而其現在的市值已經達到了 1.4 萬億美元，增長了近 30 倍。

雖然許多中後期的未上市科技公司前景不太樂觀，但同時也有許多值得期待的地方。這包括由 SaaS 公司帶來的總收入快速增長，表明科技公司正在大規模地創造真正的價值，以及生成式 AI 革新的浪潮正在改變我們對軟體的認知。這為創新提供了廣闊的空間，我們有理由期待未來的精彩時刻。

（注：所有原始資料均來自 CB Insights，需要注意：

• 2023 年新誕生獨角獸的資料下載於 2023 年 7 月 20 日，可能未能包含所有最近的獨角獸；

• 文中的公司估值來自於各公司最後一輪估值，其中許多是 2021 年的虛高數字，可能不能真實公允地反映其當前市場價值；

• 獨角獸市值本質上是回顧性的，可能並未充分反映還處於早期階段的趨勢，如成長階段公司市場的調整，或者生成式 AI 的普及；

• 跨年度資料中不可避免會存在市值誤差，公司與城市的對應關係錯誤等。然而，主要的趨勢應當是一致的。）