作者：Charles-Henry Monchau
穩定幣發行商Circle（NYSE:CRCL）創下上市募資新高，並獲得越來越多機構採用，其快速成長反映數字金融正步向規範化發展。2025年6月透過的「GENIUS法案」更為這趨勢添磚加瓦，就透明度、儲備金和消費者保護訂立嚴格標準，鞏固了穩定幣在未來金融體系中的重要地位。
引言
穩定幣近年成為數字金融最蓬勃發展的領域之一，到2025年中已有2380億美元的流通量。在加密貨幣市場動盪不安、備受質疑之際，穩定幣成為連線法定貨幣的橋樑，為支付、匯款和去中心化金融帶來嶄新機遇。
在這輪變革浪潮中，USD Coin（USDC）發行商Circle Internet Group已躋身全球支付基建的核心陣營。隨著穩定幣愈見重要，美國國會跨黨派議員提出GENIUS法案，以嚴格的儲備要求、透明度和監管制度，為業界提供清晰指引。
Circle的蓬勃發展，加上GENIUS法案引入的全面監管新制，將為穩定幣市場開啟新紀元，其影響可能持續多年。
Circle Internet Group：開創穩定幣新紀元
Circle由傑里米·阿萊爾(Jeremy Allaire)和肖恩·內維爾(Sean Neville)在2013年創辦，起初主打點對點支付服務。後來看準穩定幣在全球金融市場的革新潛力，公司果斷轉型。現時，USDC已是全球第二大美元穩定幣，佔市場三成，直接挑戰業界巨擘Tether(泰達)的USDT。
Circle精於銜接傳統金融體系，並建立可擴充的企業級基建，贏得機構夥伴和傳統支付網路的信任，業務範疇已超越加密貨幣本身。
2025年6月5日，Circle上市創下里程碑，成為1980年以來美國集資逾5億美元企業中最矚目的新股。短短數天內，股價從發行價31美元飆升至270美元，市值一度迫近600億美元。
參議院隨後透過GENIUS法案，進一步推動行業發展，顯示美國監管機構正致力為穩定幣發行商及投資者提供明確法律依據。Seaport Global 分析師譽Circle為「頂尖金融科技革新者」，預期公司年收入增長25%至30%，穩定幣市場規模更可望從現時約2400億美元增至2萬億美元。
一些人士看好Circle，部分因為USDC不止於加密貨幣交易。公司正與Fiserv（NYSE:FI）等傳統支付商合作，為金融機構和商戶開發穩定幣支付方案。
這次合作將融合Circle平臺與Fiserv的數碼銀行和支付基建，擴大數字美元使用範圍，最佳化支付體驗。Shopify（NASDAQ:SHOP）已表明2025年底前將支援USDC支付。據報，亞馬遜（NASDAQ:AMZN）和沃爾瑪（NYSE:WMT）亦在試行以穩定幣為基礎的會員計劃和數碼支付系統。
若這些試驗計劃成功推廣，USDC有望成為新世代支付基建的骨幹，不但能降低交易成本，實現即時跨境結算，還可把可程式化貨幣引入企業財務。初期與跨國零售商的合作顯示，穩定幣每年可為企業節省數十億信用卡手續費，同時提升營運效率。
Circle還積極開拓企業財資市場，運用穩定幣管理流動資金、供應鏈融資和收益最佳化。藉助可程式化智慧合約，企業可自動處理複雜的金融交易，加快對賬速度，提升資金使用效率。
隨著穩定幣與實體資產數碼化的融合，Circle更為企業財資部門提供服務，在全球化經濟中創造流動資金管理、自動支付和跨境資金流動的新工具。
不過，市場觀點並非一面倒看好。有分析師持審慎態度，如指南針投資的埃德·恩格爾在Circle上市後不久給予中性評級，提醒股價較公允價值高出近兩成。他把目標價訂在205美元，遠低於上市後高位，主要顧慮估值問題，特別是遠期市盈率近180倍，遠超標普500約22倍的平均水平。如此高估值反映投資者對收入增長和市場領導地位抱持極大期望。
實際上，部分機構投資者已開始獲利了結。卡西·伍德旗下方舟投資減持Circle股份，導致股價回落約7.7%，反映市場憂慮短期估值過高。
儘管如此，在清晰監管框架下，穩定幣可望早日融入全球支付網路核心，機構投資者興趣仍然濃厚。據報貝萊德（NYSE:BLK）、富達和多個主權基金已入股Circle，看好其長遠前景。
Circle的發展也引起市場關注其在金融體系中扮演的更廣泛角色。路透社2025年6月報導指出，在2,560億美元的穩定幣市場中，約八成資金配置在美國國債和回購協議，相當於2,000億美元的短期政府債務需求。
隨著Circle發行更多USDC應付支付和流動資金需求，必須持有相應的安全流動儲備，主要是短期國債，令其在主權債務市場的影響力日增。USDC等穩定幣的擴張，持續購入短期國債有助消化供應。
然而，這也埋下隱憂：一旦穩定幣流通量驟減，可能引發國債市場不尋常波動。
GENIUS法案：穩定幣監管邁向新紀元
美國參議院於2025年6月透過的「穩定幣發行和使用保障執行中立法案」（簡稱GENIUS法案）是一項跨黨派法案，開創聯邦政府對穩定幣監管的新篇章。法案針對這個發展迅速但欠缺統一監管的行業，提供明確法律框架，確保金融穩定和保障消費者權益。
法案旨在把穩定幣納入美國支付體系，同時吸取Terra-Luna事件的教訓，防範系統性風險。
為保證穩定幣價值穩定，發行商必須以美元或高流動性資產作一比一儲備，並每月公開儲備狀況，進行年度第三方審計。這大大提升了行業透明度和問責性，改變過往監管寬鬆的局面。
嚴格的透明度和儲備要求，目的是避免重演2022年Terra-Luna因儲備不透明和設計缺陷而導致600億美元市值蒸發的慘劇，藉此增強市場信心和抗風險能力。
法案按發行商規模實行分級監管：市值逾百億美元者由聯邦監管，較小規模的發行商若符合要求可選擇州級監管。這既鼓勵創新，又加強對重要機構的監督。同時規定非金融上市公司不得發行穩定幣。
在保障消費者方面規定嚴謹：持有人可按面值贖回代幣，破產時享有優先權。法院須加快贖回程式，發行商不得用儲備資產舉債，也不能暗示有聯邦擔保（如FDIC保險）。這確保穩定幣如現金般安全可靠，不會令使用者承擔額外風險。
國際上，法案透過顯示美國要主導全球數字資產規範制定。這與歐盟的MiCA框架理念相近，並要求外國穩定幣進入美國市場時必須達到同等標準。
這不僅保護本地消費者，還為全球穩定幣政策樹立標準。想服務美國客戶的外國公司必須符合這些嚴格要求，否則將無法進入市場。
簡言之，GENIUS法案把穩定幣從投機工具轉型為受嚴格監管的金融產品。這將改變數字美元的發行、管理和使用方式，開創更安全、快捷和透明的數字支付時代。對投資者、監管機構和創新者來說，美國已成為這個新興領域的全球標準制定者。
對特朗普政府而言，穩定幣合法化有助實現三大目標：
首先，擴大美國短期國債需求。USDT和USDC等穩定幣與短期國債市場關係越來越密切。為確保與美元一比一兌換，發行商把大部分儲備投資於安全、流動性高的資產，主要是短期國債。目前泰達和Circle持有的美國政府債務接近1,750億美元，以短期國債為主。
這數字已十分可觀，佔2025年近6萬億美元短期國債市場約3%。穩定幣市值增加時，發行商就會買入更多短期國債。預計到2030年，穩定幣市值可能達1.5至3萬億美元。若大部分資金繼續投資短期國債，加上政府融資需求上升，短期國債市場可能進一步擴大。
其次，加強新興市場美元化。在非美元化經濟體，穩定幣已成為跨境支付和保值的理想工具。面對高通脹侵蝕儲蓄，依靠美元是常見做法。
這些地區的銀行和金融機構服務往往有限，令穩定幣成為普通人的重要選擇。規範穩定幣（特別是美元掛鉤的）有助鞏固美元在東方和南方國家的地位。
第三，美國需要搶在數字人民幣前部署。中國正加快推進數字人民幣，央行行長承諾在上海設立國際運營中心，目標是建立不過度依賴美元的「多極」全球貨幣體系。
GENIUS法案若順利實施，有望重建公眾對數字資產的信心，吸引機構參與，鞏固美元在數字金融時代的主導地位。批評者擔心合規成本過高會限制創新，支持者則認為這些措施能避免重蹈覆轍。
無論如何，這項立法是一個轉折點：穩定幣走出法律灰色地帶，正式成為受監管的主流金融產品。
結語
穩定幣在全球金融市場舉足輕重，Circle的蓬勃發展配合GENIUS法案出臺，標誌著業界邁向新里程。與此同時，GENIUS法案為業界帶來期待已久的監管框架，使穩定幣成為更具公信力和發展潛力的金融工具。
這兩項重大發展讓穩定幣得以融入主流金融體系。無論是提升支付效率，還是對主權債務市場的影響，其作用都不容忽視。
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