美元霸權的衰退

本文作者為西方學者Bruno Maçães，他認為，美元作為全球儲備貨幣的特權使美國在全球經濟中佔據主導地位，但這種地位也帶來了負擔，導致美國去工業化和貿易赤字。他認為美元的霸權地位正面臨內外挑戰，可能逐漸崩潰。下面是他的詳細觀點，發上來供大家參考借鑑，立場不同，請注意甄別。

只要全球貿易和金融體系依然存在，幾乎可以確定，它將透過一種主導貨幣來執行。對於發行這種貨幣的國家來說，這是一種巨大的權力和財富來源。美國只需要印刷美元，就能兌換成食物、石油、智慧手機或汽車。全世界的人都需要美元，並願意用他們辛苦生產的商品來交換美元。當然，試圖用阿根廷比索做同樣的事是不可能的，大家只會要求美元。

然而，並非所有人都對這種局面感到滿意。中國外交部在2023年釋出的白皮書中指出，“生產一張100美元鈔票的成本僅為17美分，但其他國家卻需要拿出100美元的實際商品才能換得它。”早在50多年前就有人指出，美國透過美元享有極高的特權和無憂赤字，利用毫無價值的紙幣掠奪其他國家的資源和工廠。現在由於大多數貨幣以電子形式存在，成本幾乎可以低到忽略不計。

大國的崛起和衰落通常與全球儲備貨幣的更替密切相關，通常最多相差二三十年。如果美國失去全球主導地位，美元也會失去作為全球儲備貨幣的地位。這種重大變化可能源於世界大戰或金融危機等事件。然而，許多人認為，作為全球霸權國家，美國應該能夠避免這種局面，至少為了保持其掌控全球儲備貨幣的特權——這種特權比任何物質財富都更為重要。然而，問題在於，這種權力和特權的維護並非易事，且涉及到複雜的經濟和政治因素。

事實上，擁有全球儲備貨幣對一個國家來說既是特權，也是詛咒。記住那句網路流行語：“盛世出弱人”。這種辯證法早在古代哲學家如波利比烏斯和伊本·赫勒敦的著作中就得到了深入的探討，它同樣適用於貨幣。

如果一個國家可以僅透過印刷貨幣就變得富裕，它可能會失去生產實際商品的興趣。這背後可能存在心理因素，但即使沒有這種心理機制，貨幣機制也會發揮作用。如果全世界都希望持有全球儲備貨幣中的資產，不論是為了儲蓄、投資還是投機，那麼這種貨幣將被嚴重高估。它不再反映全球貿易市場上的需求和供給，也無法再平衡貿易赤字。擁有全球儲備貨幣的國家將發現，很難在全球市場上銷售其人為抬高價格的商品，結果，製造業、農業甚至許多服務行業將遷往其他地方。最終，這個國家可能會專注於金融服務和貨幣管理，而幾乎忽視其他所有領域。

當特朗普抱怨美國長期存在的巨大貿易赤字時，他並沒有意識到，這些赤字的根本原因並非其他國家設定的關稅或貿易障礙，而是大量資金流向美國，以及從這些資金中獲利的階層。如果他想消除這些赤字，他應該嘗試減少或限制這些資金流入——這將直接與華爾街的利益相沖突，這無疑是一個困難的任務。

我們可以從歷史的角度來看待這一過程，理解其辯證關係——它與“歷史終結”這種觀點完全相反。一個國家透過掌握全球儲備貨幣的角色，去工業化就會成為儲備貨幣管理者的必然結果，而失去製造能力的國家就無法再在戰場上維持其霸權地位。

特朗普的經濟顧問斯蒂芬·米蘭（Stephen Miran）在去年一篇廣受討論的論文中解釋道，辯證法隨著時間的推移會變得更加嚴峻，直到現狀變得無法持續。當美國在全球經濟中的份額縮小時，它必須將更多的金融資產出口到全球，以維持全球貿易和投資，這就必然需要更大的赤字和不平衡。與此同時，製造業和出口的困難也變得越來越難以承受。在閱讀這篇文章時，我腦海中浮現出一個畫面：如果俄羅斯是一個有核武器的加油站，那麼美國風險變成了一個有核武器的華爾街。

我們知道，特朗普和他的顧問們對失去“鋼鐵”既包括實體鋼鐵也包括象徵意義的“鋼鐵”充滿了恐懼。他們試圖透過全球關稅的辦法來扭轉這種趨勢，但事情發展出了新的難題。事實證明，要想扭轉全球儲備貨幣角色所帶來的後果，必須在某種程度上削弱這一角色。一旦特朗普明確表示美國將不再與世界其他國家有貿易赤字時，美元資產的市場就開始發出警告。每當特朗普開口時，美國國債市場的拋售就加劇，直到他最終改彎，但債券市場仍沒有顯現出明顯的恢復。

美元的信任開始動搖，許多投資者開始尋找替代品。4月10日，特朗普宣佈暫停關稅後，我們目睹了十年來貨幣市場最劇烈的波動，美元對歐元和瑞士法郎貶值幅度很大，美國國債收益率上漲的速度遠超德國國債收益率。這一切原本不應該發生。在動盪時期，大家應該紛紛湧向安全的美元資產。那麼，究竟發生了什麼？

有多個原因——但這些原因都與特權和負擔的辯證法密切相關。是的，債券市場中的一些複雜交易加劇了拋售，但它們並不是根本原因。市場對美國可能因關稅而進入衰退和通脹的擔憂，是其中一個因素。同時，投資者也在考慮美國經濟是否將與世界脫鉤，或者至少不再是全球交易的中心。在這種情況下，美元也將不再那麼重要，這也會削弱持有美元的吸引力。畢竟，在沒有赤字的世界裡，其他國家不會再通過出口過剩來積累美元。如果其他國家不再積累美元，為什麼你還要去持有它們呢？如果特朗普的目標得以實現，美國享有了貿易順差，那麼美國人可能反而會購買外國債券。

最後，如果特朗普決定限制資本流入美國，或者更糟的是，決定對美元資產和美國債務徵稅，會發生什麼？不久前，這些風險還被忽視。但現在不再如此。特朗普甚至公開表示，部分債務可能是“欺詐性債務”——這些言論可能是對違約的預兆，或許是針對不友好國家的選擇性違約。對美元的信任正以驚人的速度被侵蝕。

長期以來，我們一直在討論中國是否能夠發展出真正的替代美元的貨幣。但全球貨幣秩序的變化並非如此簡單。儲備貨幣的崩潰往往是從內部開始的，是其自身矛盾和政治鬥爭的產物。

雖然中國可能實施資本管制，但美國如今對不友好的國家以及違反主要制裁的友好國家實施普遍的金融制裁。美國能否真正聲稱，它不區分本國居民和外國人持有的資產，這是成為國際儲備貨幣所需的開放性條件嗎？中國公司可能不同意這一點——世界上許多人現在都在想，他們是否會成為美國經濟戰的下一個目標。一個國家不能既是規則的制定者，又是其中的一個參與者。

每當法治被政治偏好所取代時，投資者就會注意到。為了保護自己的資產，他們可能更願意將資金轉移出美國，尤其是在歐洲和日本等地，這些地方似乎正在出現良好的替代選擇，特別是在為其宣佈的重新軍備計劃融資時。

最後，隨著全球儲備貨幣發行所帶來的痛苦成本持續增加，特朗普將發現自己無法避免處理這些成本的需求。他的選民要求採取行動，現在他們夢想著一個新的工業黃金時代。特朗普可能認為他可以在不犧牲美元霸權的情況下實現這一目標，但最近幾天的事態證明，每一個行動都有反應。在近期的紛爭之後，他肯定會嘗試其他方法來推進他的議程，也許會更加激烈。美元霸權將面臨生存的困境。