布朗永久組合過去10年，一無是處嗎？

2025-05-12 23:21 雪球

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作者：張翼軫
來源：雪球
有朋友就問，布朗永久組合，這些年表現如何。
畢竟，我們看過了太多回測厲害，但實盤一般的策略。
不得不說，美國的 ETF 行業，不僅產品端百花齊放，上下游也是齊全，有大量的網站提供各類基於 ETF 的輔助，比如這就是一個基於 ETF 進行組合回測、最佳化的網站。
或許是為了降低使用者的使用門檻，所有首頁在顯眼出內建了許多用 ETF 復刻的知名策略，第二行的Harry Browne Permanent Portfolio就是布朗永久組合。
當然，這家網站在復刻策略上還是很用心的，除了最經典的股債 6040 組合之外，還有著名的 Marc Faber 的策略、大衛·史文森推薦的懶人組合以及耶魯校產基金組合、達利奧全天候組合等，應該說都是美國理財界比較出名的長期持有配置策略。
點選任何一個策略，就能看到它“復刻”的方式。下圖是布朗永久組合的，非常簡單，四隻 ETF 等權重持有，每年末再平衡一次。由於這些 ETF 上市年頭都比較早，所以可以復刻出 2008 年迄今的表現。
那麼布朗永久組合表現如何？
下圖是 2008 年迄今的走勢，對比的是 S&P 500ETF。可以看到，2008 年次貸危機直至 2014 年，都提供了穩健可觀的收益，跑贏 S&P 500指數。但之後伴隨美股進入 MAG7 推動的牛市，跑輸是難免的。
如果對比過去幾年的回報，差異更明顯，當然波動率(Annualized Standard Deviation)還是小很多的。
毫不誇張的說，過去十年，不僅對於美股價值流投資者是噩夢，對於多元資產配置玩家，也是噩夢。
下面是布朗永久組合 2016 年至 2024 年的資料對比，你會發現年化收益率比不過 S&P 500指數也算了，甚至基於標準差調整的夏普比率或者是基於下行標準差調整的 Sortino 值也依然跑輸 S&P 500指數。
如果只看指標，你會覺得布朗永久組合毫無價值。
但資產配置不是刻舟求劍，布朗永久組合之類的組合的思路，就是要避免你簡單的“線性外推”。
從布朗永久組合 2016 年迄今的走勢對比可以看到，真正與S&P 500指數拉開差距，是 2020 年疫情之後的事兒。
這背後發生了什麼？下面這種布朗永久組合四大成分的走勢拆分就看的一清二楚了。
你會發現，2020 年開始，美債也就是 TLT 是大跌，在整個 2016 年值 2024 年的持有期中，累計是給組合貢獻負收益的。而黃金近年雖然猛，也是依然跑不贏 S&P 500指數的。至於現金倉位，從副圖的 3 個月美債收益率曲線也能看出，相當一段時間是在0 利率，近乎顆粒無收的。
但是，資產的未來回報，至少對於股票和債券，是要基於收益率向前看的。portfoliovisualizer很貼心的一點是，提供了幾隻 ETF 兩種口徑的派息率。可以看到美股整體，按照 SEC 口徑，不過 1.17%，美國20年以上國債ETF(TLT)高達 4.78%，準現金頭寸 BIL 也有 4.19%。
如果未來美股泡沫破裂，如果美債開始大幅降息，或許就輪到合計 50%的美債和現金頭寸為布朗永久組合貢獻收益了——屆時S&P 500指數的表現，未必會好看到哪裡去。
作為一個資產配置組合，布朗永久組合有很多的遺憾，比如商品的覆蓋不夠多，比如非美股市覆蓋不夠多，比如沒有房地產基金，更不會有熱門的比特幣等資產。
但毫無疑問，布朗永久組合過去十年多相對 S&P 500指數的萎靡，不是這個組合的毛病，而是在建構組合時就選擇的道路——安穩比高收益更重要。
為了強化資產配置類組合的安穩屬性，不妨重溫一下 2008 年至2013 年布朗永久組合與S&P 500指數的回撤對比，看看當時 S&P 500指數最大將近 50%的回撤，與同期布朗永久組合不過 10%出頭的回撤，你才能明白這類資產配置組合的意義何在。
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