本文由三杯以後整理自段永平2025年雪球最新發言，其中提及騰訊、英偉達、臺機電、DeepSeek、茅臺、蘋果等公司，表達了他這些公司的看法以及對未來走勢的判斷。此外，段永平還分享了投資中的建議，答疑網友的人生職場困惑，透露了自己以後的規劃等。資訊量很大，推薦閱讀！
騰訊目前看不到威脅，未來不知道
網友：您對於騰訊被制裁怎麼看？現在是否是很好的建倉位置？如 ？
段：從10年20年後往回看，你自己找答案，如果找不到就把錢存銀行。
段：從10年20年後往回看，你自己找答案，如果找不到就把錢存銀行。
網友：我記得以前大道說過這個問題，當蘋果大跌時，一定會買，當茅臺大跌時，經常會買，當騰訊大跌時，有時會買。
段：今天買了騰訊，也買了茅臺。
網友：
大部分買騰訊的人，其實沒有投資能力。這話也可以反過來說，因為沒有投資能力，所以只能買騰訊（或者說是隻敢買騰訊）。
段：你閉嘴吧！說的你比我有錢似的。
網友：人類從飛鴿傳書，電報，電話，簡訊，到現在電話，及時通訊主要是騰訊的微信。請問大道騰訊的社交護城河到底有多深？ 畢竟微信有15年左右了，它大機率是會被顛覆的（當然也可能是被自己顛覆），時間而已。
主要是現在科技發展太快，說不定被顛覆的時間也會很快。請問大道10年內騰訊的社交護城河是穩定的嗎？
段：目前看不到威脅，未來不知道。
DeepSeek團隊有“利潤之上”的追求
網友：來聊一下您的這位學弟梁文鋒，我看他說話的思維方式和喬布斯有點如出一轍哦，您覺得呢？
段：梁文峰以及他的團隊顯然是一群有“利潤之上”的追求的人們。
網友：你好，段總。deepseek的創始人梁文峰，聽說是做量化交易的。他說過，量化交易可以賺到今天技術層面的錢，未來也會賺到基本層面的錢。如何看待此問題，價值投資在量化面前還有優勢嗎？
段：我不那麼瞭解量化交易，感覺上其實就是高階的看圖看線，但他們是用ai看也許加一點點人工干預。量化交易大機率是個獵人和獵物的零和遊戲，投資則像農夫種田，兩者其實互不干擾。量化交易賺的是韭菜的錢，投資賺的是企業成長的錢。我對量化交易持中性看法，畢竟那也是合法生意。
我的梁師弟確實做到了。ai看圖看線是有點道理的，目前很多高頻交易者做的東西大概類似。若干時間後，量化交易很可能拼的就是ai的能力，也是需要大量投入的。我覺得還是邊打球邊賺錢來得比較愉快些。
沒太看懂英偉達，但是看好AI
網友：Nvidia 即將釋出的第四季度和 25 財年收益報告至關重要，
段：NVDA很難看懂的並不是短期的增長，而是長期的護城河到底是什麼。10年後的NVDA肯定還在，但還是目前的市場地位嗎？
網友：能不能解釋得再細一點，段總？是以會有更強的競爭對手比如amd，國產gpu？還是說以後核顯越來越強，私人家用足以，分強走一部分獨顯市場？還是說ds出現，顯示卡算力市場並不需要那麼大？
段：我沒啥可解釋的。我說的是我看不懂。未來算力的需求肯定是會繼續增長的，算力的供應包括DS這種效率提高也大機率是會繼續增長的。NVDA目前的毛利率巨高，因為各大廠都不敢不買算力。同時，各有錢的大廠肯定是不心甘一直這麼高的價錢去買算力的。這麼多有錢的企業搞個三五年難道還不能搞出點名堂來？總感覺NVDA的MOAT不是那麼牢不可破，但這確實不是我能力圈內的東西。
我知道目前NVDA的護城河是CUDA，也知道CUDA的生態有點像蘋果。我也早就看到黃說的目前別的晶片白給都比NVDA提供的方案貴，也看到黃說的10年後算力會是百萬倍的增長。但10年後就不能有別的替代方案嗎？特別說明一下，我在這裡不是表示質疑NVDA，而是表示對NVDA有興趣，想努力看看能不能看懂NVDA到底是不是可以成為我的投資標的。我其實跟很多業內人士聊過，甚至當面還聽蘇姐說過幾句，但到目前為止依然一頭霧水。看不懂10年真的很難下手。
網友：一年以後什麼生態都很難預測，十年後更沒法預測了，大道別看NV了
段：你管的著嗎？！
網友：deepseek不是衝擊力算力問題，而是支援非cuda生態的其它廠商晶片。
段：這個是關鍵！但我沒看懂是不是真是那麼回事。
網友：傳說中的量子計算會不會是一個顛覆性技術？
段：沒有什麼比可控核聚變厲害的了。
段：儘管沒完全看懂NVDA，但我還是準備開始賣點NVDA的put了。ai值得關注，NVDA其實是個很不錯的公司。
網友：你賣put我來買，泡沫已經太明顯。
段：你拉倒吧！
網友：英偉達火了兩年，很好奇為什麼大道在這個時點關注？特別DS出來後對算力的爭議巨大，大道是看見了什麼？
段：我關注很久了！
CUDA有點像蘋果的生態圈，但就是沒辦法理解這個moat到底有多寬。大家說的都是眼前的事情，這也是NVDA晶片能夠賣得這麼貴的原因。另外，NVDA的自動駕駛的晶片似乎也很厲害，而且進步也很快。不管如何，我賣了點put，開始保持近距離關注，對別人沒有任何指導意義。ai是非常值得關注的現象，最後未必一定要老聽在NVDA上。
段：我接受黃說的Deepseek的創新不會減少對算力的需求（其實就是算力需求會繼續增長）的觀點，也大致理解他認為NVDA在算力上的地位不會受到威脅的意思。
deepseek的經驗的確證明了模型預訓練階段較低的算力也可以達成比較好的訓練結果。但需求這一塊兒的影響比較複雜。一方面大叢集的訓練現在似乎也還沒有到一個終點。比如Open AI和x AI,這些也都還在探索大叢集的路徑。另一方面Deepseek這個操作其實一下子加快了應用的普及。相當於對後訓練以及對於推理這個部分的需求，它會很快的增加。所以整體上對於算力的影響可能是一個很複雜的過程。
網友：蘋果和英偉達晶片雖然同為耐用消費品，蘋果給人帶來了消費滿足和快樂，英偉達給企業帶來了“高額的成本”，雖然各大網際網路巨頭排隊購買，心裡也有一萬個……（自己想）
10年前排隊購買到蘋果的消費者那是多麼的開心，英偉達呢？所以10年後英偉達雖然大機率還在，但是未必還有這麼舒服的賺錢，20，30年後會不會被顛覆又有誰知道呢？黃老闆也未必看的那麼清楚…，巴菲特不投微軟是因為看不懂…但是哪有絕對的技術壟斷……，茅臺，LV心智壟斷看似能走的更遠。
段：你大機率不如我瞭解NVDA。
網友：段已經在買英偉達了。
段：還沒有直接買，但賣了一點put而已。今天會再賣一點。
如果moat夠寬的話，商業模式不錯。他們的企業文化也不錯，可以放點短期put，年化premium比較好。看懂確實不容易，但關注一下是需要的。
網友：蘋果價格有掉下來，估計大道還是會選擇蘋果，蘋果的moat比英偉達寬吧。
段：蘋果價錢好我當然會選擇蘋果，畢竟我更理解。
臺積電商業模式和企業文化都很強
段：TSMC的商業模式和企業文化都很強。it’s not for fun.
網友：TSM的文化裡忠誠誠實是多麼重要，對自己的客戶忠誠，意味著不會和客戶形成競爭。上個世紀70年代很多日本的計算器公司買了美國的晶片拿過去加個塑膠殼子一組裝賣出幾百美元的高價，美國人想了一下這沒什麼技術含量自己也開說做，結果計算器行業迅速內卷。哈姆雷特里波羅涅斯送自己的兒子去英國前囑咐他：對他人誠實，就像有白天才有黑夜一樣，對他人誠實才能不欺騙自己。我想這些年三星英特爾在技術路線上的失敗恐怕也有對自己不誠實的原因，無法誠實面對前期巨大的資本投入，心存僥倖。
段：30年前我對UMC的人說，未來TSMC會遠厲害過UMC和三星，因為TSMC非常專注，而且只專注在代工上。UMC那時候有自己的design house，三星也是一樣。
網友：看來段總準備大買特買了。
段：那倒不一定，但至少開始認真看一下。
一月很多put過期後，空出了很多cash。美股如此貴，還有人這麼在折騰，t-bill利息也降了下來，有點不好辦哈。開始想想TSM。35年前我就知道TSM是家非常厲害的公司。但開始投資後一直沒下過手，就是覺得他是非常重資產的公司。現在開始關注。能夠滿倉是件很愉快的事情，空倉多少有點難受。
網友：請教一下大道，您和巴菲特買 toC公司比較多，對於toB，尤其是to大B的nvda和tsm，在識別其商業模式和護城河上有什麼差別麼？
段：to C的生意容易理解，因為你能直接看到產品，to B有點難，除非你剛好是使用者。nvda的moat到底有多強我還不是非常確定，但至少知道他目前還是非常強的。TSMC和微軟都是很厲害的to B的公司，我後知後覺了。
苦生意有可能能賺錢，但賺得非常辛苦
網友：偶像，我在美國tiktok做穿戴甲，自己設計、自己製作、自己銷售，我們客戶評價很好，使用者都很愛我們，復購23%，客單價30-40刀，公司宗旨就是一切以客戶為中心，公司沒錢，走得很困難，很難融資，快走不下去，但是看到了客戶的評價，又感覺很欣慰，想堅持下去，能指點一下如何做嗎？因為10/20/30年後，好的生意肯定使用者認定好產品並輕鬆購買，像蘋果一樣沒有購買難度，並且持續提供好的產品和服務給使用者，形成穿戴甲=我們，所以我們用心做好產品，但是真的太難了。感謝感謝。
段：我不知道“穿戴甲”是什麼，你們做了多久？如果你們做了三年以上，客戶評價好你都還沒辦法賺到錢，那你也許應該趕緊離開吧。
網友：蘋果公司在喬布斯迴歸之後，推出iPhone之前，是不是也算企業文化強大的苦生意？苦生意因為產品差異化小，有好的企業文化和領導管理的時期也能做的不錯，是不是因為苦生意只能在管理效率和成本控制上努力？
段：至少iPhone出來後蘋果的商業模式變得更好了，生態圈建成了。
網友：大道，極兔都開始賺錢了，不太像是苦生意，好像接下來還能賺不少錢。
段：苦生意也是生意，也是有可能能賺錢的，但賺得非常辛苦。
網友：我們都希望公司專注主業，建立生態圈是否是專注主業？例如蘋果的手機，pad，電視，手環等一系列產品。如果生態圈也是專注主業， 那多元化與生態圈的邊界是什麼？普通投資人如何判斷公司是在多元化，還是在構建生態圈，建立護城河？自己思維上有點教條化，如果大道看到，還麻煩您幫忙解答，另外非常感謝您這麼多年在雪球上的投資科普。
段：多元化就是產品之間無關聯。
網友：大道先生，中國各行各業的本土品牌似乎正在迅速成長，你看好中國文化產業會誕生像迪士尼這樣的企業嗎？
段：迪士尼這樣的定義是什麼？你看看歡樂谷那些演員，再比較一下Disney的那些演員，你會有結論的？
投資中最重要的三個因素
網友：
很想知道大道對
right business, right people and right price
這三個因素的重要性佔比，是否各佔33.3%？
段：過濾器啊！
網友：前面兩個（商業模式，企業文化）是過濾器，第三個（價格）可能不是過濾器，它取決於對前面兩個判斷的確定性。
段：前兩條是必要條件，第三條要從未來10年以上來看。
網友：你曾經說過“小資金的人如果懂投資的話是可以找到更好的機會的”。
段：這其實是個偽命題，因為小資金能懂投資的機率也是小的。
網友：段老師 ，你覺得用市淨率去判斷一家公司的估值是低還是高可靠嗎？還是說用市盈率？因為我看見現在比較多公司市淨率是低的，麻煩回答一下謝謝。
段：韭菜思維。
網友：巴菲特買入的股票，大部分都是市盈率不高於15的。週期股你拉月線市淨率，看低估區間就可以。這兩個都是相對次要嗯，最主要還是看企業基本面。
段：先需要確定是好公司，而不是低pe，你本末倒置了（其實是個邏輯錯誤）。巴菲特不是買的低pe的公司，巴菲特只是當好公司足夠便宜的時候出手而已。大把pe很低的公司都是非常爛的公司。通用汽車倒閉的時候pe只有5倍。A股裡也一堆低pe的爛公司。大凡想找一個或兩個指標而不打算了解生意和公司的人們最後大機率都會成為韭菜的。不瞭解或理解生意或者投資的人其實應該遠離這塊地方， you don’t belong here. 這句話對85%的人是對的，但沒人知道誰是，直到他們知道為止。
網友：段總好。請教一下，您說過投資沒有百分百，是不是對於投資者來說，就算遇到自以為能看懂的再好的機會也不要孤注一擲，也要量力而行給自己留條後路呢？
段：你這麼理解的話就一定要留條後路，最好是好幾條。
網友：很多投資大佬都說過這麼一句話真正好的企業，是可以穿越牛熊的，我也認為優秀的企業再時局動盪時依然可以堅挺甚至上漲。我從拿特斯拉開始，經歷了賺錢到幾倍收益，到加倉到現在回到成本價。我篤信的好公司，發生了價格大幅的下跌。這種時候除了仔細研讀經營資料，或者最近買了一些周的賣put動作，但是真的是恐懼無比恐懼。請問這種時候，是不是就是自己真的看錯了還是不夠篤定？有沒有一些建議給到我們年輕人。
段：你確實恐懼了，“買了一些周的賣put動作”？都到了語無倫次的程度了？“篤信”的人是不會恐懼的，賭徒會！我沒啥建議給賭徒們。我試過勸賭徒不要再賭了，但從來沒成功過。反正你也還是要繼續這樣做並承受後果的，我只能祝你好運，畢竟隔壁張三曾經賭對過一次。投資本是件愉快的事情，只要有恐懼就表示你做錯了什麼。
網友：大道老師，您好！我今年30歲，是一個工薪階層，年收入大約60萬。未來三十年，我將每月拿出一萬塊錢來投資，我比較糾結，是每月定投標普500，還是攢錢定期買入茅臺和騰訊的股票。您可以給一點建議嗎？
段：每月拿一萬合理！那就一樣一半吧，可茅臺沒十幾萬你也買不了啊？
網友：大道買入茅臺會考慮投資rmb/美元的匯率問題嗎，中國資產目前的估值來看的確有一批高質量的股票值得投資，但拿其他貨幣換成人民幣，到時候怎麼再換回來呢？
段：我們買茅臺主要用的是人民幣，所以茅臺並沒有這個問題。雖然我確實也用美金買了一些茅臺，但買在好價格上風險應該也是很小的。不過，其實買任何業務以中國為主的生意都是要面臨這個問題的。在公司足夠好的情況下，公司的成長大機率是可以cover匯率風險的。所以，買好公司最重要。當然，no guarantee though. 投資投的就是機率，在自己能懂的範圍內，冒自己冒得起的風險是可以接受的。
網友：如果我個人很喜歡google，並且覺得google未來一定有好的增長，您覺得可以all in麼？
段：那你到底是不是喜歡呢？沒看懂別人底牌之前的all in是賭。想賭就賭唄，反正你這種認知也不會有幾個錢的。
網友：確實呀，錢不多，從五萬美金四年到了35w，想著買入google。謝謝啦。
段：你要是真喜歡Google，你為什麼會問別人要不要all in 呢？找人壯膽嗎？我all in 的時候是問鏡子的，你回去問下你的鏡子可能會比較好一些。
網友：跟！我昨晚也買了1/16到期的call。
大道：買option長期看是不明智的。
網友：看到有人提出：連續20年，每一年都買：一年後到期的“標普500call”，似乎有那麼點小道理？
段：那可能還不如直接買20年的政府債券，還不操心。
網友：如果茅臺可以PUT是不是很讓人愉快？可惜中國的投資工具太少。
段：茅臺這個價位賣put未必是好選擇。茅臺這種公司premium一般會比較低的。我倒是沒想到TSMC的premium目前還蠻好的。不過，估計很快就沒那麼好了。
網友：之前騰訊就是這種情況，premium 比較低。
段：騰訊短期的premium其實年化不低，一個月可以有差不多3%。我前段時間put進來不少騰訊，感覺運氣很好。
現在還能買蘋果、茅臺嗎？
網友：段總，問一下蘋果現在還能買麼？我想all in 蘋果放個幾年，不知道現在價格是否適合建倉，我是新手小白，覺得很有必要聽下您的建議。
段：新手買政府債券比較合適，至少比85%的人強。
除了政府債券外，沒有任何證券可以保證在一定時間內本金是安全的。
網友：國內10年國債只有1.7%，意味著大部分投資機會都不會高於這個很多的意思嗎？
段：意味著你應該買茅臺。
網友：請教段總最近陸續開始賣蘋果的put沒？
段：還沒，最近在忙別的事情。
網友：大道會期待蘋果的機器人產品嗎？蘋果放棄了汽車這一智慧硬體，蘋果又會如何看機器人這個產品。按照蘋果的自信（敢為天下後），有可能10年內都不會傳出蘋果要做機器人的資訊。
段：這個主要取決於蘋果最後能夠給使用者提供什麼樣的體驗。我覺得機器人是有機會的，因為很容易和iPhone連為一體，進入蘋果的生態圈。
網友：大道您好，請問現在買茅臺合適嗎？我想給五歲兒子買一手做他的成長基金。
段：我覺得合適。
網友：大道如何看Manus對茅臺的分析？
段：在投資上，ai的結論就是大家觀點的總結，有時候對有時候不對，關鍵是我們不知道什麼時候是對的。不過，透過ai瞭解一下公司，包括看財報啥的效率可以大幅度提高。
網友：你好大道！在現在ai和量化越來越厲害的時代。普通人真正能賺錢的投資，最可行的是不是就是價投了。一個自己看好的，行業前景高的公司持股不動，儘量不做T。漲了2 3倍也不要恐高，輕易去T。當然前提是公司足夠優異。
段：其實一直是這樣的。沒有ai的時候，普通人做t的大多數也是虧得一塌糊塗的，ai以後依然會如此而已。
網友：
雪球球友中有提出茅臺有可能跌到1000元，800元等說法，我認為是沒有思考，沒有經過論證的說法，想當然。應了“人有多大膽，地就有多大產量”的謬誤。理由如下：
1、股票價格，是由真正的價值投資者來決定的。恐慌的、帶血的饅頭一出來，就會有識好貨的人享用。
2、識好貨的人會用股息來決定買賣。機會來臨時，經比較後用機會成本來決定買的時機。
段：市場短期是投票器，掉到什麼價都是有可能的。
以後會大幅度減少發言
網友：大道， ， ， ， 。 ， ， ， 、 ？
段：對問我這種問題的人來說，是的！會創業的人是不會問這種問題的。
網友：
段：到處問別人是不是該創業的人最好是別創業，失敗的機率更高。
大道老師
想請教您
對於失敗的創業者
回到上班狀態重新積累
對於渠道管理和一線業務
您更加建議哪個方向呢
一個是跟公司的管理層對接
一個是深入市場對接各個個體商戶
因為我還是想再次創業
但是欠缺的東西和視角太多
想請問您的建議
。
段：到處問別人是不是該創業的人最好是別創業，失敗的機率更高。
網友：大道老師，您好！沒做過企業的人能理解生意麼？是不是沒做過企業的人很難做好價值投資呢？
段：這麼問的人大機率是做不好的。
網友：冒昧打擾，請教大道：慢就是快？
段：我一直說“fastisslow”，原意是“欲速不達”，不知道為什麼“後人”會說成慢就是快。欲速不達反過來並不是慢就是快，邏輯上並不成立。
網友：段總您好，可不可以把做對的事理解成戰略，把事情做對理解成戰術。
段：這樣說會讓人覺得你水平高一點嗎？不抽菸是一個正確的戰略？
網友：其實什麼是不對的事，你大機率是知道的，大道的意思很簡單（但不容易）。
段：只要你做過任何事情都應該可以理解的，這不是什麼神秘的東西。把事情做對的過程當中會犯很多錯誤，但一直努力的話就會越來越好的。比如你學打字，一開始不可能不犯錯吧？但經過一段時間的練習，錯誤率會越來越低，最後就可以叫做會打字了。要學會打字就是要做一件對的事情，因為不會打字實在是太不方便了。學會了打字就是把事情做對了。我以前都是用寫字板的，非常不方便，於是50多歲後的某一天突然決定要學會打字，其實幾天也就可以打了，尤其是有了雙拼以後。不過，我學的是一指禪，據說這種辦法顯得武功比較好。
網友：段老闆您好。誠信，勤奮，聰明，在招聘新同事的時候應該如何去判斷他是否誠信？您的方法是怎麼樣的？
段：歷史和時間會告訴你，別的辦法沒有。
網友：段總您好，在遇到事情的時候往往容易被過去的直覺或者現象迷惑，如何鍛鍊自己對看透事情本質的能力？另外非常感謝你回答別人的問題，也體會到你對看事情本質有很好的見解，從回答裡面我認為我是可以學習到一些東西的，謝謝！
段：理性想長遠。其次是儘量理性儘量想長遠。然後是理性面對結果。
網友：大道老師好！ ， 。 ？ ？ ， ： ）
段：都很好玩，都不是一錘子買賣，都是機率事件，每一杆打出以前和每個投資投出以前都是不知道結果的。投資相對容易一些，因為你可以決定不投，打球的時候不可以。
網友：有點像我們最近玩的德州撲克一樣，每局都是機率事件，可以跟住，可以棄牌，可以3B，可以4B，可以ALL IN，必須在短時間內迅速決定，最近有點玩上癮了，都是跟朋友們玩，不跟不熟的人玩。
段：德州撲克裡面可以bluff，投資bluff沒用。
網友：
大道，你怎麼理解“愛好”和“打發時間”的區別？
段：愛好是花時間在自己喜歡的事情上，打發時間感覺上是在自己沒那麼喜歡的事情上花時間。
網友：段叔叔，可以再詳講講細西方石油的邏輯嗎？把老爺子這麼長時間頻頻加倉，可是市場上都是看空原有油的，美國要降通脹就得壓制原油，這個盡頭在哪呀？
段：其實就是按不錯的價錢買了個油田。石油資源大機率是會緊缺的，只是不知道什麼時候而已。
網友：美國加關稅對拼多多這類出海企業利空多大？您怎麼看特朗普的關稅政策？
段：加關稅其實就是變相給老百姓加稅，別的都沒啥影響。
網友：有人說你是當代蘇東坡，對人寬容，追求自由和美。方丈您怎麼看？
段：我給東坡先生提鞋都不夠格。。。
突然覺得該說的都說過了！今天后會大幅度減少發言，但偶爾還是會來說上一兩句的。
其實有點像阿甘正傳裡阿甘跑著跑著就停了差不多。該說的都說了，真的覺得我講的有道理的的話，隨時可以查一下的。
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也在研究出海，對海外市場感興趣的朋友推薦大家關注下出海產業筆記，我後面的很多實地考察的感受經驗可能也會分享到這裡……
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