資料週報68（2025年4月14日-20日）
1.中國大規模減持美債了嗎？
2.黃金再創新高，還能買嗎？
3.美元下跌，人民幣為何沒有上漲？
4.“國家隊”強力買入ETF救市
5.名義GDP已連續8季度小於實際GDP
6.稅收增速與GDP偏離度為8個百分點
7.當前就業市場仍面臨較大壓力
8.美股暴跌，美聯儲會不會救？
正文
1.中國大規模減持美債了嗎？
在《資料週報67》中，資料中心針對近期的美債相關資料進行了深入分析與闢謠。本週，美國財政部發布了2025年2月份的美債相關持倉報告。
資料顯示，2月份外國投資者持有美國國債金額同比增長0.29萬億美元，達到了8.82萬億美元的規模。其中，中國持有美國國債規模增加了235億美元，持倉量升至7843億美元。此外，被廣泛視為中國託管賬戶所在地的比利時和盧森堡，其持有美債規模也共計增加了近200億美元。
值得注意的是，美國財政部公佈的均為市值倉位，短期資料的參考意義相對有限。根據2025年2月份的美債價格走勢，資料中心認為此次增持有較大原因是因為美債價格上漲。
綜合考慮中國直接持有的美債與比利時、盧森堡的託管賬戶持倉情況，可以發現，最近十年，中國官方並未大規模減持美債，儘管官方賬戶的美債減少幾千億，但在比利時、盧森堡託管的賬戶增加了幾千億，二者基本打平。
2.黃金再創新高，還能買嗎？
在 4 月上旬經歷了一波回撥之後，黃金再度強勢上漲，本週成功突破 3300 美元大關，截至發稿，COMEX 黃金價格已攀升至 3323 美元 / 盎司。黃金的這一波行情，引發了眾多投資者的關注與熱議。
本週，不少社友透過微信後臺私信諮詢關於黃金投資的問題，諸如 “黃金還能不能購買”“能否 All in”“怎樣才能買到便宜的黃金” 等。此外，一些自媒體博主還發布了標普 500 與黃金收益率的對比分析，認為無論是中長期還是短期黃金的收益遠超標普 500。本期週報來簡單做一個回覆。
首先，智本社資料中心有必要對網上流傳的一些顯示中長週期標普 500 不如黃金的對比圖進行澄清。當我們把時間週期拉長，會發現這些對比可能存在誤導性。
關鍵在於，黃金是一種不生息的資產，其價格本身即為全部收益；而股票則不同，在與黃金收益對比時，必須考慮分紅股息的再投資。若直接使用標普 500 的指數進行長期對比，會大幅低估股票的實際收益。
在中長週期中對比股票與黃金這兩類資產收益率時（如上圖），是否計算股息再投資對於股票的真實漲幅影響極為顯著（黑色與綠色）。因此，使用考慮到股息再投資的標普全收益指數進行對比，才是更為合理的方式。
下來，是對黃金的投資邏輯與判斷：
黃金定價的邏輯，包括：實際利率及流動性、地緣政治及央行購金、通脹走勢及預期。
在美國這輪大通脹之前，實際利率與金價走勢強相關，如今，國際政治地緣政治促使央行購金成為了金價的主要推升力量。
對於普通投資者來說，黃金投資策略可以考慮“囤而不炒”，將其作為家庭資產配置中的一種補充產品，倉位不宜過高，用於對沖地緣政治、通脹和金融風險。
以下是不建議過度配置黃金的三點主要原因：
黃金是一種無息資產
黃金本身不會產生利息或股息收益，其價格的上漲是投資者獲取收益的唯一途徑。上面已經做過解釋，這裡不再重複。
黃金的波動率並不小
回顧歷史，黃金價格的波動幅度其實相當可觀。例如，在 2008 年美國金融危機之後，黃金開啟了一輪大漲行情，到 2011 年 9 月漲至 1873 美元 / 盎司的高點。然而，此後黃金價格一路下跌，到 2015 年 12 月跌至 1040 美元 / 盎司，跌幅高達 45%。那些在 2011 年高點買入黃金的 “中國大媽”，不得不等到 9 年後的 2020 年才得以回本。
黃金的持有成本不低
黃金的持有主要分為兩種情況。一種是實物黃金，主要包括金條或金幣。實物黃金的流動性較差，購買與賣出成本高，且需要家庭有專門的保險櫃進行儲存，目前只有極少一部分人會選擇這種方式。
另一種是黃金 ETF，也是當前的主流配置，其成本主要包括買入費用、賣出費用、管理費、託管費以及消費服務費。對於中長期投資而言，管理費和託管費是主要的成本考量因素。目前，國內黃金 ETF 的最低持有成本普遍在 0.6% /年，如果黃金價格長期不上漲，持有成本會帶來較高的損耗。
而標普這類寬指基金，最低可以做到 0.03% / 年的持有成本，幾乎是零損耗。
當然，要注意的是，這裡不是讓大家投資股票，也並非貶低黃金的投資價值，只是作為一些基礎的知識普及。
智本社一直倡導的是全球資產配置理念：中產及以上家庭不應押注單一資產，而應透過資產配置來平衡風險，也就是我們常說的“雞蛋不要放在一個籃子裡”。當國內資產收益率受限，國際地緣衝突加劇時，建議將眼光放向全球，配置全球主權債券、跨國公司股票、優質保險保單和核心城市優質物業。
有資產配置需求的社友，可以新增客服微信（zbs201812)，預約智本社“一對一”全球資產配置諮詢服務。
3.美元下跌，人民幣為何沒有上漲？
近期，美元指數延續了年初以來的持續下跌態勢，本週更是跌破100整數關口，目前維持在99左右。
在去年的文章中我就說了，今年美元要貶值，人民幣也會貶值，這兩個貨幣雙貶值。
那為什麼這麼說呢？
通常情況下，美元貶值往往伴隨著人民幣升值，但也不是完全的。美元貶值主要體現在美元指數的走弱上，而美元指數的構成中，歐元權重高達57.6%，日元和英鎊的權重合計為25.5%，其他貨幣也佔據一定比例。換句話來說，美元貶值主要是指美元相對於歐元、日元和英鎊等主要貨幣的貶值。
為什麼美元貶值？人民幣還會對在美元貶值？人民幣未來會如何走向？
……
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