杉域資本：2024《醫療健康行業GP圖譜》釋出

本期導讀：

隨著經濟水平提升、人口老齡化加速、全球疫情影響持續等因素，人們愈發關注生命健康和重視醫療服務，醫療健康行業正值發展的重要機遇期，大健康經濟發展前景廣闊。在投資方面，醫療健康領域一直是國內外投資機構重點關注的領域，無論是一級市場，還是二級市場，都是大量機構投資人重點配置的行業之一。基於此，我們希望透過梳理醫療健康領域的專案，透過多個維度來篩選出賽道專注度高、綜合實力較為出眾的GP供LP參考。本報告中，醫療健康領域主要涵蓋醫療製藥、醫療器械、醫療技術、醫療服務四個方向。

作者丨杉域資本

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醫療健康行業投資前景

創新為主流，國際化為新趨勢

在當前的投資環境中，醫藥板塊增長的穩定性和確定性有望促使其成為2024年市場重點佈局方向。在需求端，源於龐大的人口基數以及人口老齡化日益加深，醫療需求的持續增長具備較強確定性。政策端同樣在不斷完善審批機制及創新藥支付體系，真正有臨床價值的差異化創新品種有望脫穎而出，利好創新能力強、臨床進度靠前的創新藥龍頭企業。

從資金端看，醫藥行業未來有望保持穩定增長，具備較強確定性，在此背景下，各地紛紛設立醫療健康領域的產業基金或母基金。2023年，成立規模過10億的醫療健康領域基金超過10只，其中2023年底設立的北京市醫藥健康產業投資基金規模達到200億。

價格調整，板塊具備估值價效比

醫療健康賽道經歷兩年多時間調整後，當前醫藥板塊總體處於估值、機構持倉的歷史低位水平；

從融資額來看，醫療健康賽道在2021年融資額達到最高，隨後開始回落，但目前在各大賽道中依舊位於前列；從融資輪次來看，2021年之前醫療健康賽道的融次輪次持續後移，但2021年後移節奏調整，投資輪次結構上早期投資增加，這說明當前行業進入調整期，是挖掘潛力專案的絕佳時機。

醫療健康類公司二級市場退出通暢，整體熱度有所下滑

2023年，在A股上市的新股為313家，合計募資3654.36億元；其中醫療健康領域企業為22家，合計已披露募資金額超230億，上市數量與募資金額較2022年都有接近50%的下滑。2023年醫療健康領域代表性新上市企業平均靜態市盈率約為37.95，較去年有所回落。

2024年醫療健康領域投資展望及核心觀點

結合政府工作報告、知名投資機構合夥人的採訪、論壇討論，我們整理出以下醫療健康領域投資展望與核心觀點。

1）市場需求確定

在需求端，源於龐大的人口基數以及人口老齡化日益加深，醫療需求的持續增長具備較強確定性。此外，我國重大疾病患者數量位居全球第一，如腫瘤、心血管、退行性疾病等其他疾病。過去10年診療人次總體保持穩定增長，2012-2022複合增長率為4.2%。

2）新技術與出海

政策端在不斷完善審批機制及創新藥支付體系，真正有臨床價值的差異化創新品種有望脫穎而出；另一方面，臨床進展靠前、具備差異化優勢的中國創新藥對於跨國（MNC）藥企，以及海外創新藥企的吸引力正在逐漸增加。

3）行業或存風險

醫療行業具有較高的市場準入壁壘與較嚴的行業監管政策，行業政策變動或對公司研發與銷售造成影響；單一品種競爭格局或將加劇，影響產品生命週期與預期業績增長；創新研發具有較大的不確定性，存在研發失敗的可能。

醫療健康行業GP篩選

第一層篩選

從涉及投資醫療健康領域的3225家投資機構中，第一層篩選出，對於醫療健康領域具有參考價值的77家GP。初篩標準包括：篩除非投資機構和管理規模較小的機構；然後根據過去時間段醫療健康投資數量及投資專注度進行篩選。

2014-2017為醫療健康領域GP成立高峰期

從成立時間來看，2014年開始進入爆發期，剛好對應國內VC2.0時代的崛起，其中2014-2017年是醫療健康投資機構的集中成立時期。

醫療健康領域GP金融背景居多

我們將GP背景分為三類：金融類（如券商、投行、資管等背景）；產業類（管理公司股東有產業方或基石LP有產業方且出資比例≥20%）、科研院所（如高校、科研院等），

根據背景進行統計，可以發現接近八成的醫療健康領域GP是金融背景。

專注度上，GP相對偏好醫療技術與器械

透過把醫療健康又細分為醫療製藥、醫療器械、醫療技術、醫療服務四個領域，根據機構過往專案在四個領域的專案佔比進行分析，得出各個機構在四個領域的不同偏好。

第二層篩選

第一輪篩選後，我們進一步提高投資數量及投資專注度的標準，篩選出最為聚焦、垂直、專精於醫療健康行業的投資機構。經過兩輪篩選後，我們最終得到20家機構。

20-50億管理規模機構居多，雙幣基金為主流

從基協登記管理規模查詢，5-10億區間有1家，10-20億區間有3家，20-50億區間有10家， 50-100億區間有5家，超過百億規模有1家。

從管理幣種來看，人民幣基金有3家，雙幣基金有17家。

投資階段以早期、早中期為主

按投資階段劃分，分為早期（A輪及以前）、成長期/中期（A-C輪）、成熟期/中後期（C輪以後），我們根據這20家GP根據過往近3年投資專案階段佔比進行分析，可以發現，

主投醫療健康領域的GP投資階段多分佈在早期和早中期。

機構多維度評價

領投率 & 獨投率分析

領投率和獨投率通常衡量GP挖掘專案能力、給專案定價能力，這兩個比率越高，說明GP在投資端能力越強。整體而言，先進製造行業GP的獨、領投率都較高，說明這些GP具備較強的定價能力和專案挖掘的能力。

IPO數量 & 續輪率分析

續輪率和IPO數量是考察GP業績指標，續輪率越高，說明專案存活發展機率越大，跑出來機率越高；IPO越多，說明GP退出成功率越高，退出業績越好，最終基金業績也會越高。

投資活躍度分析

投資活躍度是考察GP在市場上的出手次數，出手次數越多，說明GP在市場上越活躍，行業影響力也相對更大，會對市場具有一定引領作用。

平均股比分析

平均股比是考察GP的投資風格、是否敢於下重注。通常股比高的機構對專案也具有比較大的影響力，在退出方面，股比較大的專案如果能IPO或併購退出，則對基金業績的整體拉動會起到很大的作用。

投資&退出分析

投資退出能力資料分析主要有6個指標，分別為：續輪率（近5年）、IPO數量（近5年）、領投率（近3年）、獨投率（近3年）、投資活躍度（近3年）、專案平均股比（近3年）。根據6個維度指標進行統計分析可以得出專注先進醫療健康行業GP的投資退出表現。

機構實力&專注度分析

機構實力分為3個指標，分別為：實繳資本、成立時間（是否經歷過週期）、管理規模；

專注度分析分為3個指標，分別為：是否存在關聯機構、專項數量（近5年專項統計），發行週期（備案總數/成立年限）；

結語

本報告希望給到LP如下幫助：1）能快速瞭解醫療健康行業目前比較活躍的GP概況；2）透過資料分析，幫助LP縮小機構範圍，快速找到在醫療健康領域具有一定投資能力的機構名單；3）透過資料比對，橫向比較，瞭解目標機構在同賽道所處的位置畫像。對於GP：1）瞭解市場上同賽道領域的同行的情況；2）透過資料比對，瞭解自己與其他機構的位置差別；3）對機構自身發展有一定的啟示作用。

由於市場每年都在發生變化，行業也出於出清的階段，新老接替，我們希望每年透過資料更新來完善報告內容，挖掘出一些優秀的水下機構，同時利用公開資料進行分析，進行一些橫向比對，也歡迎GP/LP能給予我們寶貴的意見，讓我們把報告製作的更加完善。

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