投資，要尋找定價預期差

2025-07-03 06:09 雪球

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風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。
作者：湯圓君DX
來源：雪球
尋找確定的預期差機會核心在於識別市場對資產價格的誤判。
在週期的每個階段（匯入期、成長期、成熟期、衰退期）對應的資產價格表現不同，預期差的來源可能包括盈利預測、行業景氣度、政策影響等。決策時具體涉及行業與公司的估值、識別淨利潤斷層、及如何透過週期波動尋找到預期差。
一、週期角度去判斷買入點
康波週期是長週期，約50-60年，涉及技術革命；朱格拉週期約10年，與裝置投資相關；庫存週期3-4年，涉及庫存調整。投資擇時上主要考慮庫存週期，完整週期裡，下降週期4-8個季度，上升階段大約8-12個季度，其中上升週期裡股價振幅在200%-500%左右。
1、當下所出的週期位置及走向
圖中看千禧年後中美兩國的庫存週期大抵同步，2022年我國地產下行疊加庫存高企，經濟壓力加劇；熬到2024年下半年進入降息週期後，疊加中美乃至全世界的庫存週期到底，後面會伴隨著經濟復甦及需求回升，對應著行業企業成長期。
結合工業產出成品存貨同比（2025年1月接近歷史底部）及PPI拐點，也可看出當前處於去庫存和補庫存的過渡期。歷史上M1-M2跌破10%全部是大底，2024年9月跌破後也觸底回升，M1-M2同比領先PPI資料6個月，預示2025年5月後將進入補庫存週期。
2、週期的轉折與股價關係
儘管部分行業庫存週期出現弱化（如國家干預豬價波動），大部分工業部門整體還是有良好的週期屬性。從歷史經驗看，價格領先庫存1-3個季度，企業利潤領先庫存2-4個季度，所以基本面週期會經歷價格底-利潤底-庫存底的先後順序。
以消費電子為例，自2021年Q1起，電子終端廠商營收增速達到頂峰，此後增速逐季下滑，到2022年Q2轉負，行業進入全面去庫存週期。2023年Q1庫存週轉天數持續下滑，營收增速觸底，直到2024年進入主動補庫存階段，Q2以後疊加AI技術匯入和政策“國補”刺激需求，行業景氣度回升。
對應到公司股價，大多數廠商股價2021年初見歷史大頂，2022年Q2觸底後橫盤到2024年初，由此可看出股價和行業週期是高度匹配的。有些人的投資習慣是做左側潛伏，我是習慣做景氣度抬高的右側交易，比如2024年4月底藍思科技公佈年報和一季報，確認利潤底出現立刻買入，相較而言持股體驗會更好些。
二、估值與預期差的尋找時機
首先，在財報密集釋出期，關注業績超預期的公司，判斷業績超預期的緣由，透過看行業歷史對比大致判斷公司所在行業處於週期的哪個階段。全A總共5000多家上市企業，排除市值在100億以內的小市值企業，這一步大約能篩選出200-300家，形成初步的業績股票池。
其次，確定市場共識估值，透過查閱券商研報的一致預期業績，關注通用的PE/PB/PEG等指標，毛估估判斷公司是否存在被低估，比如我關注成長股較多，如果PEG<1可能被低估。但要注意低PE/PB不代表低估，需排除業績下滑或資產虛高的情況，否則股價越跌越貴。
重點關注兩類公司：
1、被低估的成長股（科技股居多）
很多公司由於技術突破或者新市場的開拓，未來業績潛力巨大，而市場短期忽視了公司的未來成長潛力。
2、被悲觀定價的公司（週期股居多）
行業產能出清，產品價格觸底反彈，但市場過度放大短期利空，低估了困境反轉後公司的持續經營能力，往往形成預期差。這步驟進一步把企業範圍縮小到50家以內，往往入選的好幾家公司屬於同行業同板塊。
最後，進行資料驗證及評估預期差的持續性。當篩選精確到板塊後，對比庫存、毛利率、排產資料等高頻資料，作為景氣度向上的論證。同時關注短期股價催化劑，如業績預告、政策落地、新技術釋出、行業收併購等事件驅動。此時側重跟蹤公司基本面和安全邊際，尋找低估值、高確定性、高賠率的公司，選出不同板塊的4-5只分倉買入組合。
為什麼選組合而不是重倉最看好的個股，並非出於對自己認知的不自信，主要有以下兩個方面的考慮：市場糾偏可能需要較長時間，有的行業供需反轉立刻股價拉昇，有的行業則要等到業績落地才拉昇；極端市場情況下，估值可能進一步偏離基本面，如2022年8月面板價格見底，而股價持續跌到年底才開啟上升趨勢。
該策略將宏觀週期自上而下的選股方式與業績自下而上的選股方式相結合。自下而上的選股方式偏短期性，比如業績超預期、或者業績穩定成長、或者拿到大客戶訂單等，都是短期機會；而自上而下的選股方式結合宏大敘述，比如2015年的網際網路熱、2020年新能源熱、包括當下的AI和機器人熱，這些機遇的持續時間比較久，能夠誕生很多十倍股。而其中一部分公司純炒作，另一部分公司能夠實現業績落地，所以自上而下結合自下而上的選股方式成為一個閉環
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