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上週末時，市場還在擔心第三次世界大戰是否即將打響，風險資產已經小幅轉向避險。美元走強，黃金反彈避險。而週末結束時，原油從暴漲到暴跌，以色列、伊朗的衝突，以及美國的介入，一切都以迅雷不及掩耳的速度演繹後，三方各自宣佈“贏麻”了。
市場過去一週的反應說明，市場認為以伊衝突是短期的干擾，不會對地緣政治局勢產生任何持久影響。伊朗在這場衝突中基本上是單打獨鬥，筆者在6月16日的文章中笑言道：“……這時，市場很可能在期待另一個TACO（Tehran Always Chicken Out，德黑蘭總是慫）……”，沒想到一語成讖。伊朗雖然也“贏麻”，但是他們TACO並不令人吃驚，而該地區緊張局勢的緩解，反而提振了市場的風險情緒。在過去多條戰線同時拉鋸戰的大背景下，這次的速戰速決確實令人印象深刻。
本週的焦點仍然在美聯儲。美聯儲6月重磅會議的漣漪還在持續。其點陣圖顯示今年降息兩次，這也是期貨市場的定價，但明顯感覺到美聯儲和特朗普之間的政治鬥爭開始白熱化。
筆者上週指出，點陣圖上反映出來美聯儲內部的鬥爭。從最近的一些官員的演講和言論中可以推斷出多位成員仍然不急於降息。同時，沃勒和鮑曼公開表示支援降息。這個現象十分有趣：這兩位的美聯儲位置是特朗普提名的，而他們目前的表態也是特朗普想要的。尤其是鮑曼，過去的她是一貫鷹派的，她的轉向不得不引起市場關注的……
上週，鮑威爾在眾議院金融服務委員會作證時，為不降息的利率政策做出了強有力的辯護。他認為，“如果不是關稅，美聯儲可能會繼續降息”，延遲進一步降息是由於對關稅對通脹影響的擔憂，言外之意是，特朗普自己的貿易政策限制了美聯儲降息的能力。資訊很明確：如果特朗普想要降低利率，他應該重新考慮他的關稅政策。
我們自然而然需要聊聊美聯儲主席的未來人選問題。隨著美聯儲與特朗普之間的政治鬥爭進入高潮階段，市場開始密切關注並進行相應的定價調整。下面這個polymarket的預測說明人們認為特朗普在今年年底前宣佈人選的機率已經高達80%。
本週《華爾街日報》戰略性的“獨家”報道，值得一讀。文章首先給出了目前榜上有名的三大人選：沃史（Warsh前美聯儲理事）；哈塞特(Hasset前白宮經濟顧問)；貝森特（Bessent –美國財長，筆者不明白為什麼他財長當得好好的，為何願意去很可能被邊緣化的部門當頭？）。微妙的是，沃勒的名字直到文章的第三段才出現，顯然，這位向《華爾街日報》透露訊息的通天人士並不認為沃勒或是鮑曼當選的機率會非常大。
無論是誰，市場也做出了判斷。下圖為2026年3月和6月SOFR期貨（隔夜逆回購的相關利率）之間的差值。這麼遠的兩份合約之間很少見如此大的差價：相當於一次25個基點降息的幅度（而圖上顯示2025年1月時兩者差價為零）。
市場知道鮑威爾的任期於2026年5月結束，新的美聯儲主席走馬上任。特朗普和萬斯在這個問題上的言論，給市場幾乎沒有留下任何想象空間— 新主席將降息。這就是為什麼這兩個期限的合約之間的價格正好差一次25基點的降息！
而市場目前可以說是越來越肯定，7月份小機率降息（CME Fed Watch的機率在18.4%，7月初的非農就業資料將對這個機率有很大的影響），9月份降息的機率目前則高達75%（見下圖）。
事實上，美聯儲降息的理由早已充足（不過，單純從目前的服務和租金通脹來看，確實也還沒有回到疫情前）。之所以等待，大機率是因為沒有看到想看到的。關稅的衝擊會不會還在路上？該漲的可能已經漲了。不漲的，應該在被企業消化中。隨著7月9日期限的逼近，特朗普政府又放出繼續“TACO”的風聲……鮑威爾多半在7月的資料中還是看不到想看的，那麼他會不會以特朗普“TACO”為由降息，找個臺階下算了？
仍然很有韌性的就業市場和美國財政刺激政策的助力下，美股在過去的一週創出了新高。下週開啟2025年的下半場。
過去的上半場中，市場人士偏熊是共識，大致出於以下兩點：1）關稅造成的“美國例外論”的結束；2）2025年科技盈利下降的預期。針對前者，“TACO”使得市場重拾對美國科技股的信心；而谷歌的上季度財報重燃了人們對人工智慧資本支出趨勢的希望，扭轉了後者。
統計上來看，標普在5月和6月漲勢良好，今年剩下月份表現好的機率就很高（見下圖）。如果單看7月的話，過去10年中，標普500指數基本是上漲的。市場的風險偏好持續升溫。
下半場，如果機構仍然低配風險資產的話，會不會被迫追漲？
當然，我們知道市場的寬度在繼續變窄，集中度增加（見下圖），某種程度上，與去年6月底7月初類似。筆者在去年同期的文章中對市場寬度對市場上漲的影響，以及市場將會如何演繹，進行了討論。各位讀者不妨可以參考。
現在的關鍵是，市場還會不會再給我們一次經濟增長“驚嚇”的機會，來逢低買入？那就可能在Q2財報前後。
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