回顧過去半年多美聯儲的政策重心，去年二季度美國失業率逐步上行，美聯儲更關注就業；從去年三季度末美國就業市場再度穩定，到去年底失業率逐步下行至4.1%，核心通脹持續處於平臺期以來，美聯儲對於雙向任務的權衡就已經再度向通脹偏斜，從之前的傾向於就業到目前的大體平衡。市場認為12月會議比較“鷹”派，其實是恰如其分，是對去年短期內大幅度降息節奏的一次修正，

。

往今年後期來看，鑑於美國經濟基本面依然韌性偏強，尤其是居民部門的資產負債表和現金流量表仍然健康，就業市場超預期走弱的機率較低，疊加特朗普政策帶來的潛在通脹風險，我們預計，

從貨幣政策規則的角度出發，只要通脹仍在改善，美聯儲就可以繼續降息。定量來看，基於去年12月SEP和當下市場對今年通脹和失業率的預期（核心PCE同比約2.5%、失業率約4.3%），基於貨幣政策規則的中性估計，

但降息時間點的選擇可能較為微妙，

從通脹讀數來看（鮑威爾此次會議強調同比讀數的重要性），由於基數有利以及關稅影響或尚未體現，美國CPI同比和核心CPI同比可能在上半年再度回落，給降息留下了視窗期。

但3月份不太可能降息，在此次議息會議後鮑威爾已經傳達了目前“不急於調整”的訊號，時間太短也不夠美聯儲對特朗普的政策進行“合理評估”。

，尤其是關稅政策，美聯儲或許可以對關稅的價格通脹效應亦或是需求的下行壓力有所瞭解（2019年7月美聯儲首次降息的一個重要考慮因素是特朗普關稅帶來的貿易和製造業下行風險）。

FOMC維持聯邦基金目標利率區間在4.25%-4.50%不變，符合市場預期。12位FOMC票委均贊同暫停降息的決議，而在去年12月，有一個票委投票反對降息。

：對就業的表述更加樂觀；對去通脹程序的表述有所刪減，顯得更為謹慎，將“今年早些時候就業市場狀況已經鬆弛（generally eased），失業率回升但依然保持低位（moved up but remains low）”修改為“最近幾個月失業率穩定在低位（stabilized at a low level），就業市場狀況依然穩健（solid）”。此後，宣告刪除了“通脹已經向聯儲2%的目標

”。其餘內容相比去年12月沒有變化。

芝加哥聯儲主席Austan Goolsbee、波士頓聯儲主席Susan Collins、聖路易斯聯儲主席Alberto Musalem、堪薩斯聯儲主席Jeffrey Schmid，取代里士滿聯儲主席Thomas Barkin、亞特蘭大聯儲主席Raphael Bostic、舊金山聯儲主席Mary Daly和克利夫蘭聯儲主席Beth Hammack，成為2025年新的四位票委。

相比於被輪換下來的四位地區聯儲主席票委，今年新的四位票委立場分歧更大。這可能意味著

，疊加特朗普政策帶來的不確定性，也許我們在今年的FOMC會議表決上，會更多地看到聯儲內部的意見差異。

❶ 對於宣告中刪除“

”這一表述，鮑威爾表示並無其他訊號，不代表美聯儲對去通脹失去信心。“只是對措辭做了一些清理…並且選擇縮短了這個句子…措辭調整並不意味著其他訊號”。

對特朗普政策的影響及其本人的觀點，均“避而不談”。鮑威爾表示，“不知道關稅、移民、財政政策和監管政策將如何發展。我們實際上還沒有看到太多，或者可以說根本還沒有看到這些政策的具體內容，因此我認為我們需要讓這些政策明確化，然後才能開始合理地評估它們對經濟的影響”。對於特朗普透過降低能源價格壓低通脹的說法，其表示“不會對任何民選政客可能說的任何話做出反應或評論”。

對於貨幣政策的前景，依然是邊走邊看，不過釋放了繼續暫停降息的資訊。鮑威爾表示，“我們所期望的是看到通脹取得進一步進展…或者如果我們看到勞動力市場出現疲軟，那麼就處於可以做出進一步調整的位置”。當被問及是否會在三月降息時，他則表示“但目前政策和經濟都處於一個很好的位置，因此我們覺得無需急於做出任何調整”。

關於特朗普喊話“干預”美聯儲獨立性一事，鮑威爾表示，“將繼續像往常一樣開展工作…沒有收到總統的任何聯絡”。

會議宣告偏鷹，鮑威爾新聞釋出會相對中性，導致資產價格寬幅震盪。當日道瓊斯工業指數下跌0.31%，標普500指數下跌0.47%，納斯達克指數下跌0.51%。十年期美債利率先上後下，收盤小幅下行0.19個BP至4.528%，美元指數寬幅震盪，收漲0.05%。