外匯商品丨2025年美聯儲更鷹派票委或掣肘降息——美元貨幣市場月度觀察2025年第一期

美元流動性

本期專欄：考察美聯儲2025年票委立場。美聯儲將在2025年迎來相對2024年略偏鷹派的投票陣營。最鷹派委員之一的聖路易斯聯儲主席穆薩勒姆和堪薩斯聯儲主席施密德將獲得投票權。在美聯儲決策重心或因特朗普的迴歸重新置於通脹之際，整體立場轉鷹時具體轉向程度將變得更加重要。以上轉變增加了會議異議風險，可能對美聯儲進一步降息構成一定程度的阻礙。1月美聯儲有理由維持利率不變，以等待通脹進一步下降並評估特朗普上臺的影響。

境內銀行間美元資金面相對寬鬆，融資熱情有所回升。金融機構外匯存款同比增速進一步下行，繼續遠離人民幣匯率升值閾值。離岸美元利率價差在年末跳升後收斂。從美聯儲流動性工具的使用情況來看，美元緊張狀況相對可控。近期美股回撤朝美元流動性收緊方向收斂。

本期專欄：美聯儲2025年新票委立場更鷹

美聯儲2025年將迎來更多鷹派陣營的投票委員，總體立場相比2024年略偏鷹派。作為最鷹派委員之一的聖路易斯聯儲主席穆薩勒姆和堪薩斯聯儲主席施密德將取代中性主義的里士滿聯儲主席巴爾金、亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克。波斯頓聯儲主席柯林斯立場與舊金山聯儲主席戴利近似。儘管鷹派的克利夫蘭聯儲主席哈馬克將退出，而傳統鴿派、芝加哥聯儲主席古爾斯比將獲得投票權，但從最近的言論可以看出，古爾斯比表態已經變得更加強硬。其於2024年12月指出，預計聯儲利率在2025年將“適度下調”。在美聯儲決策重心或因特朗普的迴歸重新置於通脹之際，整體立場轉鷹時具體轉向程度（鷹派成員的佔比）將變得更加重要。以上轉變增加了會議異議風險，可能對美聯儲進一步降息構成一定程度的阻礙。

2024年12月議息會議上，出於對通脹的擔憂，哈馬克對降息投出反對票。根據會議公佈的點陣圖，19名委員（所有委員）中有4名委員認為此次會議不應降息。據路透社報道[1]，市場猜測，不降息支持者除了哈馬克以外可能還包括施密德、穆薩勒姆以及理事鮑曼。穆薩利姆和施密德都曾在會前暗示對進一步降息持懷疑態度。穆薩利姆曾於2024年12月初表示，放慢或暫停寬鬆週期的時機可能即將到來。

最新言論中，穆薩利姆表示“考慮放慢或暫停降息步伐的時點可能正在接近”的同時，也強調應仔細評估當前經濟環境，保持政策的可選擇性很重要，如果經濟出現意外變化，美聯儲仍可能重新評估政策路徑。施密德重申對通脹資料的關注，認為財政刺激會導致通脹上升，從而影響美聯儲決策。柯林斯表示通脹回到目標水平所面臨的風險可能並不均衡，循序漸進的行動是必要的。

我們繼續認為，2025年上半年需求轉弱進入主動去庫存的可能性較高。總體而言，2025年上半年再通脹風險相對可控，下半年存在關稅、移民勞動力減少、經濟週期性復甦、減稅等多個促使通脹回升的因素，再通脹風險較高。因此降息更有可能發生在上半年。2024年12月會議點陣圖顯示，大多數官員認為2025年將降息兩次。12月強勁非農資料公佈後（1月10日公佈），市場對於2025年降息預期收斂至1次。博斯蒂克於1月8日透露，官員們當前傾向於維持高利率以實現物價穩定的目標。因此，1月美聯儲有理由維持利率不變，以等待通脹進一步下降並評估特朗普上臺的影響。

一、美聯儲追蹤

美聯儲2024年12月會議紀要顯示，幾乎所有與會決策官員都認為，通脹前景的上行風險有所增加，部分源於貿易和移民政策可能有變的影響。與會者指出，近期通脹資料高於預期以及貿易和移民政策潛在變化的影響都表明，通脹下行可能比之前預期得久，多人認為通脹下行可能暫時停滯或有這種風險。與會者認為，聯儲已達到或接近適合放緩寬鬆；多人認為未來幾個季度決策需謹慎。

官員言論方面，如專欄中的討論，大多數官員認為2025年再降息兩次是合理的，當前傾向於維持高利率以實現物價穩定的目標。包括庫克在內的部分理事亦轉鷹，提示通脹上行風險，希望謹慎降息。沃勒表示，進一步的降息將是合適的，但降息的步伐將取決於在通脹方面取得的進展，同時防止勞動力市場疲軟。

流動性工具使用方面，美聯儲隔夜回購使用量較前值略有增加。主要流動性便利工具使用規模大幅減少，重回矽谷銀行事件之前的常規水平。隔夜逆回購規模小幅反彈至2000億美元左右，可能與美國國庫券淨髮行降低有關。銀行體系準備金佔總資產比重為13.8%，處於安全閾值內。