美聯儲的降息或許能在一定程度上緩解高關稅帶來的經濟衝擊，但也可能進一步抬高高關稅帶來的高物價。
美國總統特朗普已經成功實現了兩大關鍵經濟目標：降低長期利率和原油價格。
然而，這兩項目標是以資產價格的大幅下跌為代價的，而這一下跌很可能源於美國現代史上規模最大的加稅行動。此舉使得經濟衰退的可能性大幅攀升，而在他一月份上任之前，衰退還只是小機率事件。
與此同時，當前的情況極大增加了美聯儲被迫大幅提前降息的可能性——儘管通脹正在上升，而非朝著央行2%的目標回落，美聯儲也不得不採取行動。
此前，特朗普政府宣佈了遠超預期的對等關稅，導致美國及海外股市暴跌。經濟學家測算，這些關稅的影響相當於半個多世紀以來美國最大的一次加稅舉措；而上次類似規模的加稅直接導致了1969-70年的經濟衰退。其他國家，尤其是中國的加增關稅之舉，則進一步加劇了經濟風險，並加劇股市的下滑。
由於債券市場開始消化美聯儲降息的可能性以及經濟逆轉的預期，美國國債收益率大幅下跌。金融期貨市場交易員對聯邦基金目標利率的降息預期急劇升溫，預計年內降息次數將超過四次，而此前的預期是基於目前4.25%至4.50%的利率區間。而在美聯儲3月份最近一次的政策會議上，預測中值還僅為到年底前降息兩次。
特朗普週五在Truth Social上發文稱：“現在是美聯儲主席鮑威爾降低利率的絕佳時機。”
鮑威爾隨後在與一群財經記者交流時表示：“我們似乎沒有必要急於改變政策。”
“真的嗎？”其中一位記者追問道。
鮑威爾回答：“通脹可能會上升，經濟增長可能會放緩。目前尚不清楚貨幣政策的適當路徑是什麼。”
除了關稅之外，利率也成為政府經濟政策的核心重點。財政部長貝森特表示，衡量特朗普政府經濟成效的目標是10年期美國國債收益率，而非股市表現。按照這個標準，目前的政策可以說取得了顯著的成功；基準10年期國債收益率週五跌破4%，創下自去年10月初以來的最低水平，較1月初超過4.75%的水平大幅下降。此舉旨在透過降低其他關鍵借貸成本，特別是抵押貸款利率，以此幫助普通民眾而非華爾街。
原油價格也大幅下跌，基準原油期貨價格週五跌破每桶62美元，遠低於1月底80美元的近期高點——這實現了特朗普的又一個目標。然而，根據達拉斯聯儲上個月的一項調查，鑑於石油公司需要每桶65美元的原油價格才能實現盈利性開採，它們不太可能“加大力度開採”。
在實現降低利率和原油價格這兩個目標的同時，資產價格尤其是股票價格也經歷了痛苦的下跌。據估算，自2月份市場峰值以來已損失了11.9萬億美元，自去年11月大選以來損失了7.6萬億美元。本專欄此前曾樂觀地認為，高企的資產價格將使佔消費主體的高淨值人群能夠繼續消費，從而支撐經濟。
然而，上週許多投資組合的慘重損失讓這一點變得不再確定。正如前聯博（AllianceBernstein）首席經濟學家約瑟夫·卡森（Joseph Carson）所指出的，2001年和2008-09年的經濟衰退是由於資產價格暴跌所造成。但這次情況有所不同，它是一次深思熟慮的政策行動的結果。
這些內容來自摩根大通極具影響力的經濟政策團隊（由布魯斯·卡斯曼（Bruce Kasman）領導）的一份研究報告，標題為《血色將至》（“There will be blood”）。此前宣佈的關稅相當於美國GDP的2.4%的稅收增長，與1968年相當於GDP 2.6%的加稅幅度相當。而此次的關稅稅率甚至高於普遍被認為是加劇了大蕭條的《斯姆特–霍利關稅法案》。
特朗普關稅的初步影響將是推高物價。儘管鮑威爾稱通脹影響是“暫時的”，但其後續效應很可能衝擊經濟增長和就業。由於企業難以將更高的成本轉嫁給客戶（無論是其他企業還是消費者），它們要麼接受利潤率的下降，要麼尋求削減成本，而最主要的成本削減手段就是裁員。
週五釋出的就業報告顯示，在關稅實施之前，勞動力市場表現強勁，但這些資料已經成為過去。3月份非農就業人數增加了22.8萬人，遠超市場預期，儘管此前兩個月的就業資料被向下修正了4.8萬人。失業率則從4.1%微升至4.2%，這是因為勞動力參與率的提高，是一個積極訊號。然而，DOGE裁減聯邦僱員的影響尚未在資料中顯現。
展望未來，摩根大通大幅上調了今年全球經濟衰退風險的預估，從此前的40%提高到60%。美國關稅的影響可能會因報復措施而加劇，美國商業信心的下降以及供應鏈的中斷也可能進一步惡化局勢。
美聯儲的降息或許能在一定程度上緩解這些衝擊，但也可能進一步抬高高關稅帶來的高物價。而這可能是最糟糕的局面。
版權宣告：
本文為Barron's原創文章。未經許可，不得轉載。英文版見2025年4月4日報道“The Fed Is In ‘No Hurry’ to Lower Interest Rates. Don’t Be Surprised by MultipleCuts.”。（本文內容僅供參考，不構成任何形式的投資和金融建議；市場有風險，投資須謹慎。）