因子投資憑什麼賺錢？

2025-05-25 14:48 雪球

風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。
作者：不在此山中
來源：雪球
投資賺錢的兩個基本邏輯：一是承擔風險，獲取風險溢價；二是捕捉市場定價錯誤。
因子投資是我推崇的投資方法，也是“天行健”基金組合的主要方向。今天我們就來看看這兩個邏輯在因子投資中是怎麼起作用的。
目前最常見的因子包括規模、價值、質量、紅利和低波，下面我們就逐個來看。
1.規模因子：小公司的“逆襲”？
規模因子關注的是市值較小的公司，其獲取超額收益的邏輯：
風險溢價角度：小公司家底薄，抗風險能力通常不如大公司。資訊可能沒那麼透明，股票流動性也差些，買賣不方便。投資小公司，就像坐一條小船，風浪來了更顛簸。承擔這份額外風險，市場會給你相應的“風險補償”。
錯誤定價角度：很多大機構資金量大，小公司“盤子”太小，它們懶得研究或買不了多少。分析師也更喜歡盯著大公司，小公司容易被“忽視”。這種“被冷落”可能導致它們的價值被低估，提供了撿漏的機會。
2.價值因子：買“便宜貨”的智慧？
關注估值低的“價值窪地”公司（如低市盈率、低市淨率）。
風險溢價角度：便宜，有時是因為公司遇到了麻煩，前景不明。這類公司可能財務壓力大，對經濟波動更敏感。投資它們，承擔的是“困境反轉”失敗的風險。高風險，對應著潛在的高回報補償。
錯誤定價角度：投資者容易情緒化，對壞訊息反應過度，把股價“錯殺”到地板上。大家也喜歡追逐光鮮亮麗的“增長明星”，忽視了“醜小鴨”價值股。這種集體性的“看走眼”和“嫌棄”，造成了價值股的錯誤低價。
3.質量因子：好公司的“獎勵”？
關注財務健康、盈利能力強的“優等生”公司。
風險溢價角度：這點的解釋有些爭議。傳統看，好公司風險更低。但也有觀點認為，高盈利公司可能會吸引大量資本去投資類似企業，未來會面臨競爭加劇、利潤下滑，或者這類公司隱含了其他未被識別的風險。獲取超額收益，可能是對某種特定“穩健性”風險的補償。
錯誤定價角度：這方面解釋力更強。投資者可能“短視”，更愛追逐短期熱點和高增長故事。穩健但“無聊”的好公司，反而容易被低估。大家可能過度樂觀地估計了差公司的逆襲能力，而低估了好公司的“護城河”。這種認知偏差，讓優質股獲得了與其內在價值不符的定價。
4.紅利因子：現金奶牛的“魅力”？
關注持續穩定派發高股息的公司。
風險溢價角度：能持續高分紅，通常意味著現金流好，風險相對較低。但也有觀點認為，高分紅可能意味著公司缺乏好的再投資專案，增長潛力有限，這本身是一種風險。或者，高分紅股對利率變化更敏感，這也是一種風險來源。市場可能為承擔這種“增長不確定性”或“利率風險”提供補償。
錯誤定價角度：很多投資者（尤其機構）偏愛資本增值，對現金分紅不太“感冒”（可能有稅收原因或策略限制）。市場容易高估那些把錢都用來擴張的公司，低估穩定派現的公司價值。這種偏好差異，導致高股息公司可能被系統性低估。
5.低波動因子：穩穩的幸福？
關注股價波動性較低的“穩健型”公司。
風險溢價角度：這最反直覺。按理說，低風險（低波動）應該對應低收益。因此很難用純粹的風險補償來解釋低波動股票的超額收益。有種觀點認為低波動是因為經歷的時間不夠長，潛藏的風險沒有暴露出來，比如賣股票期權，絕大多數時候都是很穩的盈利，但市場極端時可能面臨巨大虧損，平時的超額收益是對這種風險的補償。
錯誤定價角度：很多投資者有“賭徒心態”，喜歡追逐高波動、可能帶來暴富的“彩票股”，把它們價格炒高，未來回報自然就低了。基金經理為了跑贏基準，也可能被迫買入高風險（高波動）股票，以博取超額收益。而被冷落的低波動股票，因為“不夠刺激”，反而可能定價偏低，提供了更好的風險調整後收益。
每個能長期跑贏市場的因子，背後往往都有風險溢價和市場錯誤定價這兩股力量在起作用。
有時風險補償是主因，有時市場犯錯提供了更多機會。
理解這些，能幫助我們更深刻地認識因子投資，知道它為什麼可能有效，也知道它不是“點石成金”的魔法。
因子表現會隨市場變化而波動，但掌握底層邏輯，能讓我們在投資路上走得更穩、更遠。
雪球三分法是雪球基於“長期投資+資產配置”推出的基金配置理念，透過資產分散、市場分散、時機分散這三大分散進行基金長期投資，從而實現投資收益來源多元化和風險分散化。

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