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美股愛國周之後，過去的這五天交易日，幾乎沒有任何宏觀經濟資料的公佈，給人一種錯覺，似乎現在是那個大家都在沙灘上躺平曬日光浴的八月。標普在節節創新高之後，五個交易日的小幅橫盤也算是件合理的事。
從4月的低點，美股各指數都經歷了反彈，只是程度不同。而這一波反彈的龍頭又是“七巨頭”（見下圖）。不過，這次的上漲，七巨頭的領導力並不平均。英偉達和微軟，當之無愧，不可撼動的龍頭老大；蘋果和特斯拉則各有各拖後腿的原因。
如果該領頭的保持領頭狀態，牛市就有牛市的樣子。統計來看，2025年前半年的大幅反彈，從跌轉漲，下半年大機率（85%+，見下圖）應該看漲。不過資料就是資料，那句話是怎麼說的來著：“歷史回報不能代表未來業績。”
《大而美法案》於7 月 4 日簽署成為法律。接下來，特朗普馬不停蹄地又重施他的關稅魔法。關稅（大灰狼）又回來了，但是，市場根本不怕。是不是因為“狼來了”喊多了，搞得麻木了；還是因為市場“TACO”的信徒太多了，現在變得只要有一丁點下跌的跡象，抄底大軍就馬上進場，搞得一有關稅的新聞，最後不跌反漲。抄底大軍們貌似已經訓練得猶如巴普洛夫的狗一樣的產生條件反射了（笑談）。
必須指出的是，雖然截止日期已經從7月9日推遲到 8 月 1 日，但目前的絕對關稅水平在很多情況下已恢復到4月份的水平（見下圖），並非大家認為的10%。
下圖是特朗普宣佈延期前一天的歐指期權波動率，這麼看，說明市場TACO的信徒們，對於關稅延期是深信不疑，因此股市期權市場不再願意為類似“解放日”、“TACO日”買保險了。連特朗普對巴西採取50%的關稅這樣令大家乍一看摸不著頭腦的訊息，市場也能聳肩，直接忽略。
提起新宣佈的巴西關稅，雖然令人費解，但是可以看出一點，那就是現在特朗普手中的關稅大棒，在他眼中就是他的“一招鮮”。事實上，美國對巴西哪有貿易逆差，正好相反！
那麼特朗普對巴西“特殊對待”，究竟想要達到什麼目的呢？
首先，肯定不是為了顯示特朗普追求“公平貿易”；其次，也不是製造業迴流，因為巴西不向美國出口工業產品，它出口的是大宗商品。其實，這是特朗普對巴西總統盧拉主持金磚四國峰會時表示“沒有義務繼續使用美元進行貿易”的言論的一種傷害比較小的報復，也有“殺雞儆猴”之意。
而巴西對美國的出口不多（與美國的貿易約佔巴西GDP的1.7%），無視特朗普的威脅並不需要盧拉付出太多代價。有趣的是，巴西大選在即，靠著大搞民粹運動上位又不單單隻有特朗普一個，盧拉完全可以利用這個關稅的說辭，進行反擊，大搞“MBGA”（使巴西再次偉大），也未可知。這出戲還有下文。
具有諷刺意味的是，如果巴西與任何國家會發生貿易摩擦的，那肯定是與中國了。近些年來，中國一直在迅速增加對巴西經濟的直接投資。雖然巴西目前有大量的雙邊順差，而中國向巴西的出口快速增長。中國電動汽車在湧入巴西市場，這對巴西汽車製造商來說並不是件開心事，當然這個話題，本文就不展開說了。
回來聊特朗普這個關稅大棒的“一招鮮”，從再平衡貿易逆差，到製造業迴流，這兩個目的之間還有些關聯。今天這個老大又喊話，“怎麼著，不服美元霸權嗎，不服就給你color see see”。當然，如果順著這個思路想的話，可以加關稅的理由多了去了。這麼個折騰，恐怕這個關稅戰一時半會兒打不完。說穿了，現在的特朗普是不是被股市新高整得有點“好了傷疤忘了痛”？
講到關稅重啟，看得出來特朗普的團隊，這次做事順序還是精心考慮的。怎麼說？他們先力推《大而美法案》，然後再重啟關稅議題，分明是為後面大打關稅戰留出運作空間（因為一旦法案透過，國會再也不會有人以法案透過為籌碼來影響關稅的推進）和時間，但是又不影響用未來關稅收入來平息那些焦慮政府支出過度的聲音。
筆者想提醒讀者的是，從4月初到現在，關稅敘事的演繹說明，特朗普團隊確實要把關稅進行到底，而TACO也就是個迂迴戰術。
最近的美國財政部資料表明，關稅收入在不知不覺中居然開始有份量了……（下圖為海關每日關稅收入）
下圖左的3270億美元的年化數字（年化了2025年6月關稅付款），是2024年已繳企業所得稅的65%，或已繳個人預扣稅/FICA稅款的10%。下圖右則顯示這個關稅數字總計佔GDP的1.1%！無論是誰交的關稅，這個結果正是特朗普要見到的。因此，實質性地TACO？不可能啊……特朗普就這麼聲東擊西地表演著，把市場帶到TACO的坑裡，不得不佩服……
雖然現在市場裡TACO忠實信徒遍地都是，然而，當特朗普宣佈對進口收取50%關稅的時候，銅期貨市場裡TACO的忠實信徒（見下圖）都上哪兒去了？
這不免令人擔心TACO交易會過期。下週的CPI資料公佈，以及以銀行財報拉開的Q2財報季也許會為我們揭曉市場對TACO的信仰有多堅不可摧。
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