訊息釋出後，利率債收益率開盤全線跳升，其中10年期國債活躍券“24股息國債04”收益率盤中一度升至2.3060%，觸及6月11日以來新高
文｜《財經》記者 唐郡
編輯｜張威
時隔十年，中國人民銀行（下稱“央行”）有望重啟正回購操作。
7月8日早間，央行釋出公告稱，從即日起，將視情況開展臨時正回購或臨時逆回購操作，時間為工作日16:00-16:20，期限為隔夜，採用固定利率、數量招標，臨時隔夜正、逆回購操作的利率分別為7天期逆回購操作利率減點20bp（基點）和加點50bp。
訊息釋出後，國債期貨全線低開，其中10年期國債期貨主力合約一度下跌0.36%，30年期國債期貨主力合約盤中跌逾0.6%。現貨方面，利率債收益率開盤全線跳升，其中10年期國債活躍券“24股息國債04”收益率盤中一度升至2.3060%，觸及6月11日以來新高。
“大家主要是擔心正回購操作，”一位市場人士稱，“正回購意味著央行將直接回收流動性，且隔夜操作期限短，相當於升級了調控手段。”
多位分析人士稱，公開資訊顯示，央行最近一次進行公開市場正回購操作是2014年11月底。此番央行宣佈視情況開展臨時正回購操作，是近十年來首次重啟正回購，具有重大訊號意義。“這是配合此前央行調控長期利率的意圖。”華創證券朱德健稱。
“金融機構在月中、月末可能面臨流動性波動，央行此舉增加了一個日間流動性管理工具，有助於穩定市場流動性。”中信證券首席經濟學家明明表示，“這也是落實潘功勝行長加強7天逆回購（利率）引導作用，引導短期利率，類似發揮利率走廊的作用。”
此外，另有分析人士認為，央行建立臨時正、逆回購機制，標誌著貨幣政策改革更進一步，從數量型貨幣政策向價格型貨幣政策轉，跟國際接軌。
根據央行公告，此番建立臨時正、逆回購機制，旨在保持銀行體系流動性合理充裕，提高公開市場操作的精準性和有效性。
央行公開市場操作回購交易分為正回購和逆回購。其中，正回購為央行從市場收回流動性的操作，逆回購為央行向市場上投放流動性的操作。
“臨時正、逆回購具有明顯的對沖性，即在資金緊張時供給基礎貨幣，在資金過於寬鬆時回籠流動性，有助於平抑資金市場波動。”光大證券固收首席分析師張旭認為，“臨時正、逆回購的利率略帶一定的懲罰性，分別為當日OMO（公開市場操作）利率-20bp和+50bp，這樣的安排避免金融機構對於臨時OMO形成過度依賴。”
當前7天期逆回購操作利率為1.8%，意味著臨時隔夜正、逆回購操作利率分別為1.6%和2.3%。
“前者實際上將隔夜利率下限確定為1.6%，而後者相當於給跨月和跨季的資金成本上限設定為2.3%，而現在利率上限SLF（常備借貸便利）利率是2.8%，這次上限設定相當於調降了利率。”明明稱。
同時，明明預計，央行對隔夜的逆回購操作不會太頻繁，可能在月中和月底、季末操作。未來市場流動性執行更加平穩，短期利率波動進一步降低。
多位分析人士認為，央行建立臨時隔夜正、逆回購機制，是在落實央行行長潘功勝此前透露的貨幣政策未來演進方向之一：收窄利率走廊。
潘功勝表示，調控短端利率時，中央銀行通常會用利率走廊工具作為輔助，把貨幣市場利率“框”在一定的區間。當前中國利率走廊已初步成形，上廊是SLF利率，下廊是超額存款準備金利率，二者分別為2.8%和0.35%。也就是說，中國利率走廊的寬度為245bp。
潘功勝表示，當前中國利率走廊總體上寬度較大。如果未來考慮更大程度發揮利率調控作用，需要也有條件給市場傳遞更加清晰的利率調控目標訊號，讓市場心裡更託底。除了需要明確主要政策利率以外，可能還需要配合適度收窄利率走廊的寬度。
國盛固收楊業偉團隊認為，央行上述操作是在落實利率走廊，構建資金價格新的執行區間，即隔夜資金利率走廊目前的區間是1.6%-2.3%。
“這顯示收窄利率走廊進入實際操作階段。”東方金誠首席宏觀分析師王青認為，“臨時正回購利率可以看作新的利率走廊的下限，而臨時逆回購利率可看作新的利率走廊的上限。”
王青進一步稱，“這顯示利率走廊的寬度將從現有的245bp，大幅收窄至70bp，收窄幅度超出市場預期。”
對此，張旭持不同意見。在他看來，央行並未言明要改變利率走廊的上廊和下廊。
“現階段臨時正、逆回購利率並非利率走廊的上限和下限，”張旭稱，“但正如上文所述，其有助於平抑資金市場波動，把貨幣市場利率‘框’在更小的區間，為利率走廊寬度的進一步收窄創造出條件。”
央行公告開展臨時正、逆回購操作後，國債收益率全線上行。
Wind資料顯示，截至下午5點，10年期國債活躍券“24附息國債04”收益率為2.29%，日內上行3.61bp；30年期國債活躍券“24特別國債01”收益率為2.52%，日內上行3.3bp。
前述市場人士表示，臨時正、逆回購操作是今日債市波動主因。“市場主要是擔心央行透過正回購操作抽緊市場流動性。”該人士稱。
2014年11月底以來，央行未再開展過正回購操作。此番央行宣佈視情況開展臨時正、逆回購操作，引發市場高度關注。
華創證券朱德健認為，央行時隔十年重啟正回購操作，具有重大訊號意義。
“這是配合此前央行調控長期利率的意圖。”朱德健稱，“資金過鬆是導致長期利率偏低的主要原因之一，正回購的訊號對債券市場利空。”
今年以來，在資產荒等因素助推下，債券市場走牛，中長期國債受到市場追捧，價格不斷上漲，對應收益率持續下行。在此背景下，央行多次提示長期國債利率過度下行，提醒市場防範利率風險，同時，長期國債收益率刷新歷史新低。
上週五（7月5日），央行宣佈與幾家主要金融機構簽訂債券借入協議，已籤協議的金融機構可供出借的中長期國債有數千億元，並表示將視債券市場執行情況，持續借入並賣出國債。而就在當週的週一（7月1日），央行公告將面向部分公開市場業務一級交易商開展國債借入操作。
分析人士指出，央行上述舉措向市場釋放了監管層引導市場預期、穩定長債利率的明確訊號。受此影響，國債收益率全面上行。CFETS（中國外匯交易中心）資料顯示，7月1日-5日當週，10年期國債收益率上行超7bp至2.28%，30年期國債收益率上行超8bp至2.51%。
“央行賣券操作箭在弦上，央行臨時正、逆回購操作為央行實現調控長期利率提供了保障，也意味著流動性過度寬鬆的階段也正在發生變化。”朱德健稱。
對此，亦有分析人士持不同意見。
“開展正回購操作不代表貨幣政策取向發生變化。”中國銀行研究院研究員梁斯稱，正、逆回購操作通常被作為短期調控市場流動性的主要手段，其中逆回購用於投放短期流動性，而正回購是回收流動性的手段，通常用於應對暫時性的資金供過於求，是貨幣政策的常規工具。
“從市場執行情況來看，財政收支變化等臨時性因素可能使得市場流動性供求出現波動，部分時點貨幣市場基準利率偏離政策利率，帶來市場機構加槓桿或融資成本被動上升，” 梁斯補充道，“央行公告視情況啟用正、逆回購，意味著相關操作可正、可逆，主要是針對市場流動性供求出現偏離時進行精準調控，穩定利率走勢，引導市場預期，這有利於提升調控效率。”
楊業偉團隊亦認為，央行開展臨時正逆回購並非收緊流動性的操作。“市場關注點不應放到正回購上，從操作時點來看，本次政策調整更多是防範流動性風險，而非主動調節資金。另外，從利率水平來看，當前隔夜利率距離操作的下限1.6%同樣存在一定距離，因而也不會大量在這個位置去回籠流動性，以驅動資金價格進一步上升。”
“臨時正回購的啟用不代表貨幣政策整體姿態出現了明顯的轉變，只是說明該交易日資金過於充裕。”張旭提醒道，對於流動性過於充裕，央行可以透過臨時OMO正回購予以回收，避免資金在金融體系內空轉炒作。
責編｜張雨菲
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