Nvidia 銷售了 AI 訓練所依賴的平行計算的大部分份額，並且它在 AI 推理領域佔有非常大的份額（甚至可能佔據主導地位）。但這些會持續下去嗎？

我們看到超大規模計算公司和雲構建商紛紛開發用於 AI 處理的自研 XPU，因此這個問題問得非常合理。他們都處於開發自己的基於 Arm 的 CPU 和向量/張量數學引擎的不同階段，用於處理 AI 工作負載，也許有一天，用於支援一些傳統的 HPC 模擬和建模工作負載。

超大規模計算公司和雲構建商可能會設計這些 CPU 和 GPU，但他們也會得到幫助，而 Broadcom 和 Marvell 擁有更多的經驗，無論是直接還是透過收購，他們都是提供幫助的人。他們參與指導設計並提供 IP 模組，如 SerDes 或 PCI-Express 或記憶體控制器。他們還透過臺灣半導體制造公司的代工廠獲得定製晶片（如果英特爾幸運的話，也許有一天它的一個晶圓廠會使用 18A 或 14A 工藝），以及實施各種尺寸的封裝（2D、2.5D、3D 和 3.5D），從而獲得報酬。

這項工作有助於實現這些定製的 CPU 和 XPU 計算引擎，這對 Marvell 和 Broadcom 來說都是一大福音。但正如您所想象的那樣，向超大規模雲構建者這樣的企業出售服務和技術並非易事。

Marvell 已與 Amazon Web Services（Inferentia 2 和 Trainium 2，Trainium 3 正在開發中）、Google（Axion Arm CPU）、Meta Platforms（新 DPU）和 Microsoft（未來的 AI 加速器，可能是“Athena 2”Maia 200）展開合作。Broadcom 則與 Google（TPU AI 加速器）、Meta Platforms（MTIA AI 加速器）和 ByteDance（也可能是定製 AI 加速器）展開合作。據傳，Broadcom 也在與 Apple 和 OpenAI 合作開發自己的 AI 加速器。

這些是 IT 行業最挑剔的客戶，他們希望以儘可能少的錢獲得最高水平的服務。這些自主研發的 CPU 和 XPU 的成本必須遠低於英特爾和 AMD CPU 以及 Nvidia 和 AMD GPU，才能在經濟上物有所值。否則，何必費心呢？

Broadcom 和 Marvell 都擁有各種互連和光電元件，並將其出售給超大規模企業和雲計算構建者，用於他們的通用計算網路和新的 AI 後端網路。

目前，僅博通的 AI 業務規模就與 Marvell 的所有業務相當，但 Marvell 的資料中心業務正在快速增長，在博通涉足的許多市場中，它都是另一種選擇。博通的大部分收入來自傳統的大型軟體和現在的 VMware，但在整個晶片行業中，博通的規模約為 Marvell 的四倍。規模很重要，但可選性也很重要，這就是為什麼我們可以預期兩家公司的業務都會不斷增長，既銷售自己的晶片，又幫助其他公司將自己的晶片推向市場。

業務不穩定，高效能計算的情況一直如此，因為容量需求是分批滿足的，而不是連續滿足，這樣才能提高經濟效益。每三四年購買一個大型叢集比每年購買三分之一或四分之一的系統更划算。自 20 世紀 70 年代至今，HPC 中心一直如此，每個 AI 中心也是如此。

在最近一個季度，也就是 2025 財年的第一季度，博通的銷售額為 149.2 億美元，比去年同期增長 24.7%。該公司的利潤為 55 億美元，比去年同期高出 4.2 倍，當時該公司正在消化 VMware 並進行重組。

博通第一財季結束時銀行存款為 93.1 億美元，負債為 665.8 億美元。該公司似乎並不急於償還債務，但債務較去年同期有所減少。

博通分為兩大部門——基礎設施軟體和半導體解決方案——這是第一季度我們對 VMware 瞭解不多。在電話會議上，博通執行長 Hock Tan 表示，前 10,000 名 VMware 客戶中有 70% 已從擁有永久許可的 vSphere/ESXi 伺服器虛擬化管理程序升級到完整的 VMware Cloud Foundation 套件，該套件可虛擬化伺服器、網路和儲存。除了 VMware 收入在增長之外，幾乎沒有人談論過它。我們認為收入達到 46.1 億美元是因為整體軟體收入同比增長了 47%，但我們不認為 Computer Associates 大型機和 Unix 資料庫及工具集團的增長幅度如此之大。要使計算結果成立，VMware 必須公佈這麼多的銷售額，即增長 2.2 倍。但是，正如我們所說，這是基於這些假設的明智猜測。我們在沒有資料的情況下為您做到這一點。

基礎設施軟體集團的銷售額為 67.1 億美元，同比增長 46.7%；集團的營業收入略低於 51 億美元，增長了 87.7%。正如我們所有人所預料的那樣，陳先生已經削減了足夠多的開支，並對 VMware 產品進行了足夠的重組，從仍在 SKU 堆疊中的少數產品中獲得了大量的利潤。這是以前的 VMware 經理可以做的事情——帕特·基辛格 (Pat Gelsinger) 在 2012 年至 2021 年期間管理 VMware 時，或者邁克爾·戴爾 (Michael Dell) 在 2016 年收購了 VMware 並收購了 EMC 後——但他選擇不這樣做，這使得 VMware 在戴爾第二次上市時就成為了收購目標，當時戴爾的持股過多，需要償還收購 VMware 和 EMC 所欠的部分債務。

陳先生從軟體收入中抽取了 76% 作為營業收入，即使對於博通及其傳統且主要受控制的軟體業務而言，這個數字也是相當高的。

2025 財年第一季度，博通的半導體解決方案晶片業務銷售額為 82.1 億美元，環比增長 11.1%，略有下降。營業收入為 46.8 億美元，增長 13.7%，佔總收入的 57%。考慮到其乙太網商用晶片業務以及現在的 AI 計算引擎引導業務需要大量投資，這幾乎是 Tan 通常能達到的最高水平。

博通沒有像過去那樣公佈其晶片業務 2025 財年第一季度的精確增長數字或份額數字，而是這一次向華爾街給出了半導體解決方案集團五個運營部門的模糊增長範圍。我們盡最大努力解讀了博通提供的資訊，以弄清每個業務的現狀。

據我們所知，博通核心網路部門營收增長 35.2% 至 45.2 億美元，環比僅增長 1.6%。根據我們的模型，伺服器儲存連線部門營收增長 8.5% 至 9.62 億美元，無線晶片部門營收同比僅增長 1% 至略高於 20 億美元，環比下降 6.2%。寬頻晶片部門營收為 5.39 億美元，環比下降 43%，但環比增長 16%。

這給我們帶來了AI晶片聯合設計和製造引導收入以及與AI工作負載相關的網路收入。

我們認為，博通的 AI 晶片銷售額為 41.2 億美元，同比增長 77%，環比增長 15.2%。這比博通 13 周前給出的 38 億美元季度預期要好得多。

所有其他半導體銷售額為 40.9 億美元，同比下降 19.2%。你明白為什麼博通想要多談 AI XPU 和 AI 網路了。

其中，AI 計算是本季度的最大贏家，但由於合作伙伴的喘息，上個季度增長相當緩慢。2025 財年第一季度，AI XPU 銷售額為 24.7 億美元，增長 63.4%。據我們所知，AI 網路收入增長一倍多，達到 16.5 億美元，但環比下降 51.3%。

展望 2025 財年第二季度，陳文聰表示，博通預計人工智慧銷售額將達到 44 億美元，較 2024 財年第二季度增長 44%。

作為對未來季度的預告，Tan 表示，該公司正在流片業界首款基於 2 奈米工藝並使用 3.5D 封裝的 AI XPU，這將使裝置的效能達到每秒 10,000 萬億次浮點運算。（啊，但精度如何？）Tan 補充說，博通已經流片了其“Tomahawk 6” StrataXGS 乙太網交換機 ASIC，其總頻寬將超過 100 Tb/秒，並具有 200 Gb/秒 SerDes 來驅動 1.6 Tb/秒的乙太網埠。Tomahawk 6 的首批樣品將在未來幾個月內交付給初始客戶。

回顧一下：博通為三家超大規模和雲構建商客戶製造計算引擎，還有兩家正在籌備中（如上所述，蘋果和 OpenAI），現在我們發現，又有兩家超大規模客戶已與博通合作，製造用於訓練的定製 AI 加速器。（我們還不知道他們可能是誰，但名單不長，是嗎？）

展望未來，博通預計 2025 財年第二季度的收入將與上一季度持平，為 149 億美元，同比增長 19.3%。該公司進一步表示，預計基礎設施軟體第二季度的銷售額將達到 65 億美元，增長 23%，銷售額可能下降 2 億美元。好訊息是，半導體解決方案將獲得約 2 億美元的增長來抵消這一下降，同比增長 16.6% 至 84 億美元。我們認為定製 ASIC 業務將代表這一連續增長的很大一部分。

如果這一切都穩定下來，世界經濟不會因貿易戰和實際戰爭而陷入衰退——戰爭總是貿易戰，但貿易戰並不總是戰爭——那麼博通似乎將能夠開始償還鉅額債務，淨收入約佔收入的 40%。你一定會喜歡粘性強、視野長、沒有簡單替代方案的傳統軟體業務。

最後，讓我們來看看 Marvell。想象一下，如果 Marvell 沒有收購定製矽片業務（該業務以前屬於 IBM，最近被 GlobalFoundries 收購）以及恰如其名的 Inphi（供應用於光電互連元件的 PHY 通訊傳輸電路），過去幾個季度的情況會有多糟糕。

這本來會很糟糕。但事實證明，這很好。事實上，Marvell 正在賺錢——也就是淨收入——這是九個季度以來的第一次，也是五年來第一次。如果這種狀況能夠持續下去，Marvell 將能夠增加收入並保持利潤，這是十五年來從未有過的。

截至 2 月 1 日的季度，即 Marvell 2025 財年第四季度，該公司銷售額為 18.2 億美元，環比增長 19.9%，環比增長 27.4%。營業收入為 2.35 億美元，與去年同期的 3300 萬美元虧損相比大幅逆轉，淨收入為 2 億美元，與去年同期的 3.93 億美元虧損相比，逆轉更為明顯。

Marvell 本季度結束時現金餘額為 9.48 億美元，負債 39.3 億美元。該公司的資料中心業務包括各種計算引擎和控制器以及定製 CPU 和 XPU ASIC 服務，銷售額為 13.7 億美元，同比增長 78.5%，環比增長 24%。企業網路主要是從 Innovium 收購的 Teralynx 交換機 ASIC 產品線以及一些自主研發的乙太網產品，銷售額為 1.71 億美元，下降 35.3%，但已從三個季度的低谷中反彈，我們認為這是由於重點從通用基礎設施轉向 AI 叢集造成的。

我們對 Marvell 的其他部門並不感興趣，坦白地說，資料中心加上企業網路佔了公司收入的 84.6%。這實際上是 Marvell 的業務。

整個 2025 財年，資料中心集團的銷售額為 41.6 億美元，增長 87.9%，企業網路集團的銷售額為 6.26 億美元，下降 49%。

每個人都想知道人工智慧計算引擎和人工智慧光電（又是 Inphi 產品）的表現如何。我們聽取了華爾街的相同意見，並嘗試建立 Marvell 的人工智慧銷售模型。Marvell 在 2025 財年早些時候提供了指導，稱其當年的人工智慧收入將至少達到 15 億美元，並預計 2026 財年的銷售額將突破 26 億美元。

正如 Marvell 執行長 Matt Murphy 在與華爾街討論最新財務狀況的電話會議上所說，該公司的 2025 財年 AI 銷售額“超出”預期，預計 2026 財年也將超過其最初預測。但該公司並未透露具體數字。在查看了其他模型並與一些同行模型構建者交談後，我們認為 Marvell 在 2025 財年的 AI 收入約為 18.5 億美元，而 2026 財年的收入將超過 30 億美元——如果這種定製 AI XPU 和 AI 網路產品能夠成功，並且對光電產品的需求很大，那麼收入甚至可能超過 35 億美元。

據我們所知，Marvell 第四季度定製 AI XPU 收入為 2.72 億美元，比去年同期增長了 10.7 倍，AI 電光產品收入增長了 3 倍，達到 5.8 億美元。加起來，Marvell 2025 財年第四季度的 AI 收入為 8.52 億美元，同比增長 3.9 倍。AI 佔資料中心集團銷售額的 62.4%，而資料中心佔總收入的四分之三以上。換句話說，Marvell 現在已經成為了一家資料中心公司，就像它一直想成為的那樣。

在我們針對 2025 財年全年的模型中，Marvell 在 AI XPU 上獲得了 7.11 億美元的收入，與 2024 財年相比增長了近 9 倍。光電產品帶來了另外 11.4 億美元的收入，使該公司全年的 AI 銷售額達到 18.5 億美元。

我們認為 Marvell 可以在 2026 財年實現至少 11.5 億美元的 AI XPU 收入，而電光產品將帶來另外 18.7 億美元的收入。我們拭目以待。很大程度上取決於 Marvell 能否找到新的超大規模和雲構建商客戶，或者幫助說服二級服務提供商和政府實驗室合作開發共享的 AI XPU 設計，從而讓他們比僅僅購買 Nvidia GPU 更有優勢。不可否認，對於這些公司來說，購買 Nvidia GPU 是最安全的選擇，而且 GPU 在公開市場上的價值並非不會隨著時間的推移而大幅上漲。GPU 可能比現在的很多股票和債券更值得投資。這就是我們稱之為Hoprcoin 的原因。

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